美团-W（03690.HK）研报总结
事件与业绩概览
- 美团发布2025年四季度及全年业绩，2025Q4实现营业收入921亿元，同比增长4.1%，经调整净利润亏损151亿元；全年营业收入3649亿元，同比增长8.1%，经调整净利润亏损186亿元。
核心本地商业
- 2025Q4核心本地商业收入648亿元，同比下降1.1%，分部经营利润由去年同期盈利129亿元转为亏损100亿元，OPM为-15.5%。
- 收入端：配送服务/佣金/在线营销服务收入同比分别下降10%/-1.2%/+2.3%。
- 原因：补贴增加，公司加强营销推广以提升品牌影响力和价格竞争力，应对激烈竞争。
- 外卖竞争边际缓解：国家市场监管总局文章呼吁结束外卖大战，预计1Q26餐饮外卖减亏趋势将持续，中长期外卖业务有望回升至合理利润水平。
新业务
- 2025Q4新业务收入273亿元，同比增长18.9%，分部经营亏损46亿元，OPM-17.1%。
- 原因：海外业务投资提升。
- 业务进展：Keeta持续提高运营效率，4Q25 Keeta香港实现UE转正；2026年将专注改善沙特运营，预计2026年底前实现首月盈利。
- 小象超市加快城市扩张节奏。
AI战略
- 推出独立App智能生活助手“小美”及美团App内嵌AI助手“小团”。
- 整合自研多模态大语言模型和开源模型，依托海量本地生活商家信息与真实消费数据，打造全能本地生活AI助手。
投资建议
- 维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为4049/4625/5249亿元，经调整净利润为-91/266/430亿元。
- 2027-2028年经调整净利润对应估值分别为17.2/10.7倍。
风险提示
- 行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。
