南华外汇周报：地缘局势仍是扰动汇市的主要力量20260406

地缘局势仍是扰动汇市的主要力量 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月3日 主要观点 本周美元指数围绕100关口窄幅震荡，行情核心由中东地缘局势主导，并通过通胀叙事传导影响美元走势。特朗普全国讲话为本周关键事件，本次讲话未释放地缘降温信号；结合其过往表态与举措，我们认为此次讲话传递出后续军事打击仍服务于谈判目标、未来几周战事或进一步升级的信号，核心仍在于霍尔木兹海峡封锁风险。此外，非农数据同样是本周焦点，美国3月非农数据表面亮眼，但增长主要受医疗行业罢工结束、极端天气消退等一次性因素拉动，不宜因单月表现对后续就业市场过度乐观。中长期来看，考虑到2026年美国劳动力增速或趋近于零，就业市场仍面临压力。人民币本周表现偏韧性，国内制造业PMI重返扩张区间，叠加央行通过中间价释放稳汇率信号，汇率支撑进一步筑牢。 展望下周，美元或仍将维持高位震荡，即将公布的美国通胀数据与持续发酵的中东地缘冲突，将继续影响通胀叙事与市场避险情绪；总体来看，人民币或仍将跟随美元联动，但依托经济基本面与政策托底，整体贬值空间有限。 重点关注： 1）美国制造业、服务业PMI指数、当周初领失业金人数等关键经济数据2）中国金融数据3）欧元区PMI、PPI指数 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至4月3日，本周美元指数主要围绕100关口震荡运行，行情全程主要由中东地缘局势主导。人民币依旧保持较强韧性，国内经济景气度偏强、央行稳汇率信号或是重要支撑。受中东地缘冲突持续发酵影响，欧元区经济与通胀同步遭遇双重冲击。在此背景下，欧洲央行本轮政策维持按兵不动，但持续强化对通胀走势的警惕与跟踪。在此背景下，本周欧元行情基本跟随美元指数节奏联动，整体呈现区间震荡格局。英镑方面，当前英国消费与信贷端有所回暖，但经济增长仍陷入停滞。市场现阶段仍主要交易地缘冲突催生的通胀预期逻辑，英镑兑美元汇率本周整体维持震荡运行。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美指数维持100关口震荡 本周美元指数围绕100关口持续震荡，整体受地缘消息反复扰动而波动，呈现V型反转走势，核心驱动在于地缘情绪快速切换，并通过通胀预期传导影响美元走势，还叠加美国就业数据后续带来的提振作用。具体来看，本周市场主线分为两大维度。其一，美伊冲突主导地缘与通胀交易逻辑。周初美伊冲突升级，美以空袭伊朗多处工业及核设施，伊朗以无人机、导弹还击并警告报复相关工业企业，冲突范畴从军事打击延伸至核心工业目标；同时也门胡塞武装参战，战争外溢风险显著上升。受此影响，原油价格再度突破100美元，通胀叙事升温推动美元指数上行。周中双方释放缓和信号，特朗普提及美军或在两至三周内结束对伊军事行动，伊朗总统亦表态愿结束战事，市场地缘担忧缓解，油价回落，美元指数随之承压。周四特朗普全国讲话打破降温预期，宣布美军取得压倒性胜利并表态将在未来几周加强对伊火力打击，油价快速反弹拉升，带动美元指数重回100关口。其二，美国就业数据提供关键支撑。周五公布的非农就业数据超预期向好，为美元指数进一步上涨注入动力；但不宜仅凭3月单月亮眼表现，对后续就业走势过度乐观，具体分析详见下文。综上，本周美元指数核心交易逻辑仍为中东地缘局势，但地缘因素未推动指数突破上行，整体以100为中枢窄幅震荡。 特朗普全国讲话核心信号 本周海外市场的关注焦点之一是特朗普发表全国讲话。讲话前，周三下午市场传出消息称美伊谈判调解取得成功，特朗普将在本周宣布历史性解决方案的全面框架，市场提前交易局势降温预期，油价直线跳水，美元指数回落至100以下。讲话后，地缘冲突降温预期落空，油价再度飙升，美元指数重新站上100关口。本次讲话虽未显示地缘局势即将降温，但释放出三方面关键信号。 结合特朗普当前的举措以及本次会议中的表述，我们偏向于认为：1、接下来的打击仍是为了谈判。尽管特朗普提到“持续2到3周的猛烈打击”及“打击能源设施”的威胁，但本质是前期谈判未达预期后的极限施压升级，核心诉求是逼迫伊朗在核问题及中东势力范围划分上做出重大让步，签订符合美国单边利益的协议。当地时间4月1日美国民调显示，特朗普在经济问题上的支持率降至31%，创任内新低。讲话中特朗普持续提及战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”、核心目标“接近完成”，主要是向民众展示军事行动成果，挽救支持率。他同时承认油价上涨，但强调是暂时的，用以安抚市场预期。受制于中期选举支持率与军费开支对经济的拖累，特朗普强调战争即将结束，后续军事行动仍是为了与伊朗谈判。2、地面部队长期战争的可能性不大。特朗普强调后续仍以空军打击为主，尽管美国派遣部分地面军队前往中东，但5000名海军陆战队的规模，远不足以开启类似伊拉克战争、越南战争的长期地面战争，特朗普提及不排除派遣地面部队，仅作为战略威慑。3、未来几周战争存在进一步升级的可能性，关键关注霍尔木兹海峡封锁问题。特朗普未提出更具体的未来战略安排，仅强调2-3周内的猛烈打击，短期战争仍有升级风险。需关注伊朗能源设施、电力设备遭轰炸及伊朗报复带来的原油供给实质性中断，关注霍尔木兹海峡的封锁与收费情况，若海峡持续封锁或建立收费体系，将推动原油价格长期高位，抬升通胀中枢。同时需警惕战争扩大化，警惕中东其他国家参战导致局势进一步恶化。总体来看，当前战争仍在持续推进，对相关资产的扰动未结束，短期内通胀、避险逻辑对美元指数的支持仍在。 美国3月非农就业数据解读 周五晚美国3月非农就业数据公布，新增就业超预期，总量上3月新增非农就业17.8万人，远超市场预期的6.0万人，创下2024年底以来最大单月增幅，失业率从前值4.4%回落至4.3%。结合数据结构性表现来看，3月非农数据跳升并非源于宏观经济总需求的强劲复苏，而是受特定行业一次性扰动消除影响。 1、罢工结束驱动医疗保健业就业脉冲增长。医疗保健和社会援助行业是3月新增就业的主力，单月大幅增加约9.0万人，贡献超半数增量，核心驱动力是行业罢工事件顺利解决，2月医护人员大规模罢工导致该行业就业数据走弱，3月罢工结束后行业呈现脉冲式增长。2、极端天气消散带动相关行业就业修复，2月底寒潮对接触性服务业造成严重负面冲击，3月气温回暖后，前期被压抑的用工需求集中释放，建筑业、贸易运输和公用事业均有所修复，这类因天气改善的就业数据，不能作为劳动力市场长期改善的依据。3、结构性裁员仍在继续，AI替代相关行业就业数据持续恶化，信息咨询3月减员0.3万人，金融活动减少1.5万人，3月美国企业裁员激增，技术行业成为重灾区，科技企业资本开支转向AI算力的同时，对常规人力资本的投入系统性收缩。 尽管非农数据结构并不乐观，但超预期的数据在政治与舆论层面，为美联储考量货币政策路径提供了更多空间。不过不能因3月单月数据对后续就业保持乐观，美联储4月发布的劳动力市场研究显示，2026年起美国劳动力或呈现零增长，受净国际移民急剧下降及人口老龄化引发的潜在劳动力参与率长期下行影响，2026年美国可用劳动力月均增长不足1万人。即便经济按潜在增速增长，单月就业人数下降的可能性与增长几乎持 平，甚至可能出现单月非农就业减少10万人的情况，未来非农就业数据很可能大幅走弱。由此来看，若未来非农新增就业持续下行，但失业率保持平稳，或将意味着非农增量数据已难以精准反映实体经济基本面冷暖。后续美联储货币政策决策，有可能将逐步弱化对单月非农数据的敏感度，转而更多锚定失业率核心指标。美国潜在GDP增长由潜在就业增长和劳动生产率提升共同驱动，2026年潜在就业增长近乎为零，意味着潜在GDP增长将完全依赖劳动生产率提升，美国经济增长构成将发生重大转变。这或许也预示美国经济K型分化态势或将进一步加剧：一方面，依托高端技术、AI算力与专业人才的高附加值行业将持续扩张；另一方面，高度依赖移民劳动力的传统领域，如建筑、文旅酒店、低端制造等行业，将长期深陷劳动力短缺困境，经营发展瓶颈将持续凸显。 1.2.2 人民币汇率：韧性仍存 美元指数高位震荡背景下，人民币对美元表现较为韧性，呈现中枢下移走势，背后得益于国内经济景气度支撑，也离不开中间价的稳汇率意图。3月中国官方制造业与非制造业PMI双双重返扩张区间，终结此前连续数月的收缩态势，制造业PMI呈现产需两旺格局，出口韧性超预期，整体经济景气度明显抬升，同时需警惕输入性通胀带来的中下游制造业盈利空间压缩。 1、制造业供需格局持续改善，3月制造业PMI录得50.4%，较上月大幅回升1.4个百分点，时隔两个月重返扩张区间。供需两端均显著扩张，需求端改善斜率更为陡峭，生产指数回升1.8个百分点至51.4%，企业复工复产进程加快，制造业生产活动全面提速，新订单指数大幅跃升3.0个百分点至51.6%，重回临界点之上且数值超越生产指数，供需差由负转正，缓解了前期“供给强、需求弱”的错配格局，市场需求景气度明显改善。2、出口韧性超预期，新出口订单指数大幅反弹4.1个百分点至49.1%，创下2024年5月以来最高水平，收缩步伐显著放缓，主要得益于全球制造业景气度边际回暖，中国出口集装箱运价指数综合指数明显抬升，印证出口的强劲动能。3、输入性通胀风险值得警惕，3月PMI价格指数全面飙升，受中东地缘冲突升级冲击，主要原材料购进价格指数暴涨9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数大幅攀升4.8个百分点至55.4%，两项指标均创下2022年二季度以来最高水平。输入性通胀或使持续一年半的PPI同比通缩在3月或4月迎来拐点，但这种外部供给冲击引发的通胀并非内需强劲复苏的结果，需警惕产业链结构性风险。购进价格指数涨幅接近出厂价格指数的两倍，剪刀差迅速走阔，上游原材料成本飙升未能完全传导至终端产品价格，中下游制造业盈利空间被压缩。 除经济基本面支撑外，央行释放稳汇率信号，4月1日、2日彭博预测的逆周期因子较前期明显走强，4月2日人民币中间价较上一交易日调升145个基点，当日离岸人民币呈现贬值走势，走势劈叉释放出明确的稳汇率政策意图。 1.2.3下周展望 下周美元指数或仍维持高位震荡态势。非农就业数据超预期走强，一定程度缓和了市场对就业的担忧，下周即将公布的美国通胀数据，是中东地缘冲突后首个受影响的重要观测数据，若数据超预期强劲，美元指数将获得进一步上涨动力。特朗普全国讲话显示未来几周战争或升级，地缘对相关资产的扰动未结束，短期内通胀、避险逻辑持续支撑美元指数。人民币方面，央行已释放维稳信号，人民币对美元更多跟随美元指数联动，整体贬值空间相对有限。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8929，较上周最后一个交易日升值212个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏中性。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局近日公布2026年2月银行结售汇及银行代客涉外收付款数据，今年2月，银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元。结售汇顺差428亿美元，环比下降46%。人民币计价方面，2026年2月银行结汇14338亿元，售汇11362亿元；1-2月累计结汇34385亿元，累计售汇25819亿元。按美元计值，2月银行结汇2064亿美元，售汇1636亿美元；1-2月累计结汇4927亿美元，累计售汇3701亿美元，延续顺差格局。人民币计价数据显示，2026年2月银行代客涉外收入41684亿元，对外付款39211亿元；1-2 月累计涉外收入 96406亿元，累计对外付款88185亿元。以美元计值，2月银行代客涉外收入6001亿美元，对外付款5645亿美元；1-2月累计涉外收入13817亿美元，累计对外付款12640亿美元，收支规模保持较高水平。 从交易规模看，2月，外汇市场交易量为2.6万亿美元，企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.2万亿美元，剔除春节假期影响后