量子计算放量驱动业绩拐点，央企赋能加速商业化兑现

量子计算放量驱动业绩拐点，央企赋能加速商业化兑现 西 南证券研究院 营业成本同比上升，费用端分化明显，研发高投入延续。公司2025年营业成本同比增加33.98%至1.51亿元，增速快于收入，主要系量子计算业务收入占比提升、对应成本同步增加所致。费用端看，费用情况呈现出分化趋势：销售费用同比下降5.67%至0.31亿元；管理费用同比下降1.14%至0.89亿元，整体保持平稳；财务费用净收益由0.10亿元提升至0.21亿元，改善较为明显，主要受利息收入增长带动；与此同时，公司持续保持高强度研发投入：2025年研发费用同比增长42.18%至1.19亿元，使得研发费用率达到38.24%，较上年提升5.29个百分点，主要系研发材料费增长及研发人员增加所致，体现出公司仍处于持续加码核心技术和产品迭代的阶段。 量子计算放量驱动业绩修复，量子通信应用落地支撑商业化加速。2025年公司量子计算业务实现收入高增长，成为带动全年收入增长的核心驱动力，并推动公司实现归母净利润扭亏为盈。报告期内，公司“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，叠加超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。与此同时，公司量子通信业务作为收入基本盘，持续在运营商、电力、金融等重点行业推进应用落地，量子密话密信等应用平台用户规模不断扩大，行业应用正由试点示范向规模化推广过渡。整体来看，在“量子计算放量+量子通信落地”双轮驱动下，公司商业化进程持续提速，增长路径逐步清晰。 数据来源：Wind 央企赋能强化资源协同，公司迈入商业化兑现阶段。公司当前由中国电信体系控股，纳入央企量子信息产业布局核心平台，在运营商资源、客户渠道及重大项目获取方面具备更强协同优势，有望推动量子通信与量子计算业务在DICT体系中的融合落地。从经营阶段看，公司正由前期高研发投入阶段逐步迈入收入与利润同步释放的商业化验证阶段：量子计算业务放量带动业绩实现扭亏，量子通信场景持续落地形成稳定支撑，叠加央企资源协同强化，整体处于“产业逻辑开始兑现但仍在早期”的阶段。当前公司业绩弹性初步体现，但盈利能力仍受高研发投入制约，后续仍需持续跟踪订单获取与收入确认节奏，以验证商业化路径的持续性。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.12元、0.38元、1.68元。公司26年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：商业化进展不及预期风险；订单及验收节奏波动风险；高研发投入压制利润风险；技术路线及行业不确定性风险、政策及下游需求波动风险等。 1“通信+计算”双轮驱动成型，公司迈入量子信息商业化关键阶段 国盾量子（688027.SH）是中国量子科技产业化的开拓者和领军企业，成立于2009年，技术起源于中国科学技术大学，是中国最早从事量子通信技术产业化的企业之一，并于2020年7月在上海证券交易所科创板上市。公司构建了“一体两翼”业务布局：以量子信息技术为核心，围绕量子通信、量子计算与量子精密测量三大方向开展业务布局，成为全球极少数同时具备三大领域规模化能力的企业。 公司业务以量子通信网络建设及相关设备为基础，逐步向量子计算整机、云平台服务等方向延伸，形成“量子通信+量子计算”双轮驱动的业务结构。其中，量子通信业务主要应用于政务、运营商、电力及金融等对信息安全要求较高的领域；量子计算业务则围绕量子计算机整机、云服务及相关应用生态展开，处于商业化初期阶段。 从产业定位来看，公司处于量子信息产业链核心环节，是国内少数同时具备量子通信网络建设能力与量子计算系统研发能力的企业之一。随着国家对量子信息产业的持续支持及数据安全需求的提升，公司有望在量子安全基础设施与新型算力体系建设中持续受益。 数据来源：公司官网，公司公告，西南证券整理 股权结构优化，央企入主强化资源协同。2025年，公司通过定增引入中电信量子集团，中电信量子集团直接持股21.86%，并通过与科大控股及公司创始人彭承志签署一致行动协议，合计控制表决权比例达40.43%，成为公司控股股东，国务院国资委成为实际控制人。此次股权结构调整标志着公司由“科研院所背景企业”向“央企控股产业平台”转变，在资源获取、项目承接及产业协同方面具备更强支撑。依托中国电信体系，公司有望在量子通信网络建设、行业客户拓展及DICT融合应用等方面获得更广泛的应用场景与订单机会。 从股东结构来看，公司兼具科研背景与产业资本支持，中科大体系股东在技术研发与人才储备方面提供支撑，而电信体系股东在市场化推广与产业落地方面具备优势，整体形成“科研+产业”协同格局，有利于推动量子信息技术由实验室走向规模化应用。 管理层方面，公司核心团队长期深耕量子信息技术领域，具备深厚科研背景与产业化经验，创始团队在量子通信领域具有先发优势，是国内量子信息技术商业化的重要推动者。技术团队持续围绕量子通信网络、量子计算系统及核心器件进行研发投入，为公司长期技术壁垒与产业竞争力提供保障。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司形成“量子通信为基本盘、量子计算为核心增长引擎、量子精密测量为远期拓展”的业务结构。公司围绕量子信息技术形成量子通信、量子计算及量子精密测量三大业务板块，其中量子通信为当前收入基本盘，量子计算为核心增长方向，量子精密测量处于培育阶段，整体呈现“存量稳增长+增量加速放量”的业务结构。 1） 量 子通信：基础业务稳步推进，处于规模化应用前期 量子通信业务是公司当前收入主要来源。公司量子通信产品主要包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及量子保密通信网络的管理与控制软件，并提供基于量子通信的技术开发及验证服务、量子保密通信网络运维服务、面向量子安全应用的相关技术服务等，广泛应用于政务、运营商、电力及金融等高安全需求领域。近年来，公司持续参与量子安全基础设施建设，在运营商体系及重点行业场景中不断推进项目落地。 从行业阶段来看，量子通信正由早期示范工程向规模化应用过渡，应用形态从单点试点逐步向区域网络乃至全国性基础设施延伸。公司在量子通信网络建设及系统集成方面具备先发优势，是国内量子通信产业链核心参与者之一。短期来看，该业务增长节奏受项目验收与建设周期影响存在一定波动，但中长期受益于数据安全需求提升及政策推动，具备稳定增长基础。 数据来源：公司公告，西南证券整理 2） 量 子计算：商业化进程加速，成为核心增长引擎 量子计算业务是公司当前最具成长性的板块。公司量子计算产品主要包括超导量子计算机整机以及测控系统、稀释制冷机等核心组件，并提供量子计算相关技术服务。2025年公司量子计算业务收入实现快速增长，成为带动整体收入提升及利润扭亏的重要来源。 报告期内，公司“天衍”系列量子计算系统持续推进交付与调试，叠加超量融合计算中心项目进入稳定运行阶段，标志着公司在量子计算整机、核心器件及平台服务等环节的商业化能力开始兑现。 从产业角度看，量子计算仍处于商业化早期阶段，但已在科研计算及特定行业应用中逐步落地。公司作为国内少数具备整机研发能力的企业之一，有望在未来量子算力基础设施建设中占据重要位置。该业务未来增长核心取决于算力需求释放、应用场景拓展及商业模式成熟度。 3） 量 子精密测量：技术储备方向，具备中长期成长潜力 量子精密测量业务主要基于量子态高敏感特性，应用于时间、位置、电磁场等高精度测量领域，目前仍处于技术储备与产业培育阶段。公司相关产品包括冷原子重力仪、单光子成像雷达、单光子探测器及光学传感器等设备与组件，并提供相关技术服务。 该业务在公司整体收入结构中占比较低，短期对业绩贡献有限，但在高端制造、国防及科研等领域具备潜在应用价值，是公司在量子信息技术体系中的前瞻性布局。随着高端制造升级及精密测量需求提升，该业务有望在中长期逐步打开市场空间。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司历史营收呈现一定波动性，核心原因在于其业务模式具有较强的项目制和验收驱动特征。自2016年至2025年，公司营业收入由约2.27亿元增长至3.10亿元，年复合增长率约3.52%，且营收整体情况呈现出一定的波动性。一方面，公司量子通信业务早期主要依托量子保密通信网络建设及行业示范项目推进，相关收入确认与项目立项、建设节奏、验收进度密切相关，单个项目体量较大、确认时点集中，导致不同年份之间收入表现存在明显波动；另一方面，公司量子计算与量子精密测量业务长期处于技术研发和产业培育阶段，前期收入规模较小、商业化成熟度有限，尚不足以对冲量子通信业务的阶段性波动，因此整体营收表现出较强的非线性特征。近年来，公司收入的波动还与下游应用场景的拓展节奏有关：当量子通信项目建设推进较快、量子计算整机或系统交付加速时，收入增速往往会出现明显改善；反之，在项目验收延后或新业务尚未形成规模贡献时，营收则容易出现阶段性承压。 从未来趋势看，公司营收结构正由“量子通信单轮驱动”向“量子通信+量子计算双轮驱动”转变，收入波动有望逐步收敛。公司2025年收入实现同比增长，核心驱动力来自量子计算业务放量，收入结构由以量子通信为主逐步向“量子通信+量子计算”双轮驱动转变。量子计算业务占比提升成为本期最重要变化，说明公司已开始从单纯依赖量子通信项目确认收入，转向量子计算整机、核心器件、云平台与相关服务共同贡献增量的阶段标志着公司业务重心由前期技术验证逐步向商业化应用过渡。与此同时，量子通信业务也在由早期示范工程向运营商、电力、金融等重点行业场景持续渗透，业务形态有望从以一次性项目建设为主，逐步过渡到“项目建设+网络运维+安全应用服务”并存的模式。整体来看，随着量子计算业务占比提升、量子通信应用场景持续扩展以及央企体系协同增强，公司收入结构将更加均衡，未来营收增长的持续性和可预测性有望逐步提升，但短期内仍需关注项目获取、交付和验收节奏对单年业绩的扰动。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司盈利能力改善。公司2025年实现归母净利润扭亏为盈，标志着公司由前期高研发投入阶段逐步迈入业绩释放阶段。利润端改善主要受量子计算业务收入确认带动，但从扣非角度来看，公司核心经营性盈利能力仍处于修复过程中，核心经营性盈利能力尚未完全释放。整体处于“业绩兑现初期”阶段。 公司历史归母净利润呈现较大波动，核心原因在于业务模式、研发投入节奏及收入确认方式共同作用所致。从历史数据来看，公司利润端表现出明显的非线性特征：一方面，公司量子通信业务以项目制为主，收入确认与项目验收节奏高度相关，而相关项目通常具备单体规模大、确认集中等特点，在收入确认波动的同时，利润亦呈现同步波动；另一方面，公司长期处于量子信息产业商业化早期阶段，持续保持高强度研发投入，研发费用率长期处于较高水平，对利润形成阶段性压制，使得公司在收入尚未形成规模化之前，盈利能力表现出较大弹性。 此外，公司利润波动还与新业务商业化进程密切相关。在量子计算业务尚未放量之前，公司整体收入结构以量子通信为主，新业务收入贡献有限，难以对冲研发投入及项目波动带来的影响，导致利润端在部分年份出现亏损或大幅波动。随着量子计算业务逐步实现收入确认，利润端对单一业务及单一项目的依赖程度开始下降，整体盈利结构逐步改善。 从趋势来看，公司利润结构正由“研发投入主导”向“收入驱动改善”转变，波动性有望逐步收敛。2025年公司实现归母净利润扭亏为盈，主要受量子计算业务放量及收入结构优化带动，标志着公司开始由前期持续投入阶段迈入业绩兑现初期。未来，随着量子计算业务占比持续提升、量子通信应用由项目制向“项目+服务”模式延伸，以及央企体系协同带来的订单获取能力增强，公司利润增长的持续性和稳定性有望逐步提升。但短期来看，受项目交付节奏及研发投入持续的影响，利润端仍可能存在一定波动，需动态跟踪收入确认与费用投入节奏。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理