港股周报：智谱调用量价齐升验证“Token经济”景气度，Agent生态落地提速

智谱调用量价齐升验证“Token经济”景气度，Agent生态落地提速 glmszqdatemark2026年04月05日 本周（2026/3/30-4/3，全文同）港股主要指数表现分化，恒生指数涨0.66%，恒生科技指数跌2.07%，恒生中国企业指数涨0.04%。市场整体呈现冲高回落态势，受地缘冲突升级及通胀预期重燃影响，科技股承压。市场调整下，南向资金展现出较强的配置意愿，港股通成交净买入48亿元。当前港股互联网及恒生科技板块业绩披露已接近尾声，业绩风险得到较充分释放。展望后市，若中东等地缘冲突局势能有所缓和，叠加市场对中美元首会晤的预期，以及大模型与AI应用商业化进程的加速，市场风险偏好有望迎来阶段性修复。 中国AI价值重估第一站：AI硬件基础设施高景气或仍延续。海内外大模型蓬勃发展，将为AI【硬件层】公司带来更多“确定性溢价”。硬件方面，建议关注本轮AI周期下受益于代工涨价的成熟制程厂商【中芯国际】和【华虹公司】、存储芯片龙头【兆易创新】、国产GPU龙头【壁仞科技】和【天数智芯】。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 中国AI加速全球化，中国模型厂商凭借快速迭代、技术架构“降本增效”及性价比占领全球市场。当前AI正进入应用落地、需求加速与产业链景气共振的阶段，智谱MaaS调用量价齐升验证“Token经济”景气度。我们认为，年内AI产业趋势并未改变，且正从技术研发加速迈向规模化商业落地，“龙虾热潮”下建议关注：1）DeepSeek、智谱、MiniMax等大模型厂商模型调用量数据及后续产品迭代有望持续带来催化。本周智谱发布2025年业绩，公司全年收入7.24亿元，yoy+131.9%，全年综合毛利率41%；受益于推理效率提升、算力规模扩张导致边际成本下降和价格提升，MaaS API平台毛利率同比提升至18.9%，2026Q1智谱的API调用定价提升83%，同时调用量增长400%，云端部署ARR已达17亿元。2）Agent生态加速落地，利好兼具资源、数据、场景等优势的传统互联网及科技大厂。本周Seedance 2.0面向企业用户开放公测，豆包大模型加速产业落地。截至3月，豆包大模型日均Token使用量突破120万亿，三个月内增长一倍；在火山引擎上累计Token使用量超过一万亿的企业，已从2025年底的100家增长到140家。 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 平台型互联网公司：头部科技公司凭借其数据、场景与平台优势，加速推进AI商业化落地与价值重估，腾讯微信推进AI智能体生态，阿里发布新一代大模型Qwen3.6-Plus。腾讯WorkBuddy微信小程序上线，支持云端与本机双模式运行，其将桌面级AI生产力搬进微信，支持打字、语音、拍照和文件传输等多种交互方式，同时支持云端沙箱和本地电脑远程执行两种模式。4月进入关键窗口期，游戏增长稳健进入新游周期，洛克王国手游上线首日用户破1500万，王者荣耀世界定档4月10日，预计今年将持续贡献收入增量，AI侧产品加速落地，关注中旬混元3.0大模型发布，当前腾讯PE估值factset一致预期仅14X，估值性价比高。阿里发布新一代大模型Qwen3.6-Plus，显著提升Agent编程能力以及多模态感知与推理能力，默认支持100万上下文窗口，预计Qwen3.6-Max将于近期发布。建议关注：数据场景壁垒强，高人气AI功能推出，平台优势加持Agent打开想象空间【腾讯控股】【阿里巴巴】。快手一季度增速有所放缓，可灵维持高增，建议关注一季度数据企稳后的投资机会。 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 研究助理赵志远执业证书：S0590126010048邮箱：zhiyuanzhao@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 相关研究 目前已落地且26年加速的最大AI应用：智能驾驶/自动驾驶。政策方面，工信部三部门联合座谈，明确加快L3/L4自动驾驶标准制定与准入试点。海外方面，英伟达GTC2026上，比亚迪官宣与英伟达共同推进L4级自动驾驶车辆的研发与规模化部署；吉利、五十铃、日产等同步加入英伟达DRIVE Hyperion平台。国内方面，2026款小鹏MONA M03正式上市，37分钟，大定破万。建议关注：坚定全栈自研智驾的主机厂【小鹏汽车】【小米集团】【蔚来汽车】【理想汽车】；智驾Tier1和Robotaxi企业【地平线】【小马智行】【文远知行】；激光雷达企业【禾赛科技】【速腾聚创】。 1．港股周报：外卖竞争边际趋缓，可灵AI商业化有望进一步提速-2026/03/292．美股科技行业周报：Arm推出首款自研芯片AGI CPU，持续看好推理时代CPU需求增长-2026/03/293．AI产业进程研究：猎豹移动（CMCM.N）：AI时代重铸“两轮驱动”-2026/03/274．美股科技行业周报：英伟达GTC 2026召开，推理时代正式来临，持续好看算力需求加速增长！-2026/03/225．港股周报：腾讯阿里财报发布，持续加码AI赛道-2026/03/22 新消费：名创优品发布2025年全年业绩，2025年总收入突破214亿元，潮玩品牌TOP TOY收入同比提升87.9%。名创优品2025年实现总收入214.44亿元，同比增长26.2%；经调整经营利润36.71亿元，同比增长7.94%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%。同日，公司旗下潮玩品牌TOP TOY更新招股书：2025年实现收入35.87亿元，同比增长87.9%，2023-2025年复合年增长率为56.7%；经调整净利润5.22亿元，同比增长77.49%。我们认为短期看增长动力明确，国内大店战略深化，海外扩张加速，TOP TOY独立上市进程推进。长期看IP多业态扩打开更广阔的成长空间。 投资建议：我们仍然看好中国AI价值重估行情，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势：【腾讯控股】【阿里巴巴】；2）具备模型或应用能力的AI生态企业：【快手】【MINIMAX】【智谱】【哔哩哔哩】【阅文集团】【汇量科技】【京东健康】【阿里健康】等；3）当前AI最大的落地应用方向-智能驾驶/自动驾驶：【百度】【小鹏汽车】【地平线】【禾赛科技】【小马智行】【文远知行】。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1港股市场.................................................................................................................................................................31.1港股市场行情综述.............................................................................................................................................................................31.2资金与流动性跟踪.............................................................................................................................................................................62新闻与公司动态.......................................................................................................................................................83风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1港股市场 1.1港股市场行情综述 本周（2026年3月30日-4月3日，全文同）恒生指数涨0.66%，恒生科技指数跌2.07%，恒生中国企业指数涨0.04%。从行业层面看，本周涨幅排名靠前的为医疗保健业、原材料业、必需性消费，周度涨幅分别为6.79%/3.75%/2.89%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 估值方面，截至2026年4月3日，恒生指数PE为11.69X，较上周上涨0.42%。恒生指数PB为1.20X，较上周下跌0.26%。恒生AH溢价指数截至2026年4月3日为129.51，较上周下跌0.98%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 个股方面，本周港股主要科技股中网易-S、百度集团-SW涨幅靠前，分别上涨0.98%、0.37%；美团-W、小米集团-W、阿里巴巴-W跌幅靠前，分别下跌6.58%、6.42%、3.34%。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所 1.2资金与流动性跟踪 从流动性视角看，港股市场的成交活跃度有所回升。2026年3月30日至2026年4月3日，港股市场日均成交额2021亿港元，较上周环比下跌17.03%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所（截至2026年4月3日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年4月3日） 南向资金方面，本周港股通成交净流入48亿元。年初至今，南向资金净流入中国香港2030亿元，占去年全年净流入水平的15.60%。从南向资金个股层面看，本周南向资金重点加仓盈富基金、腾讯控股、小米集团-W、美团-W等个股，互联网平台与科技龙头占据主要位置。 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年4月3日） 资料来源：ifind，国联民生证券研究所（截至2026年4月3日） 2新闻与公司动态 1）3月份中国采购经理指数重回扩张区间。3月