中国资产彰显韧性

报告发布日期 中国资产彰显韧性 ——资产配置月报202604 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫4月资产观点：利率扰动边际减弱，中国资产彰显韧性 ✓全球利率：国内利率受地缘扰动影响较小，整体中性，更宜作为风险资产对冲工具。美债当前仍有不确定性，若油价进一步上行（如中东事件先升级再降级）也不排除仍有反复。信用方面，当前国内风险评价下行，美国风险评价上行，美国高收益债存在利差走扩风险，中资美元债体现较强韧性。点心债近期波动更小，胜率更高。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ✓全球股市：从经济预期、利率预期、风险溢价三个方面分别来看。油价在100美元/桶左右水平对中美经济影响有限，欧洲和亚太部分对原油依赖大的国家有更直接的影响。利率预期方面，国内利率预期平稳，美国利率预期波动较大。风险溢价则国内和美国存在分化。国内风险评价下行，风险偏好两端向中间回归，A股关注中盘蓝筹。美国风险评价上行但风险偏好压制，且利率有不确定性，因此美股暂不推荐。港股风险评价下行，风险偏好压制，海外资金受海外利率影响，因此大概率呈两种走势：若海外利率预期下行在先，则港股优先配置红利。若风险偏好修复在先，则港股与美股或将出现同步反弹。 资产配置以预期思维择主线：——地缘扰动下的资产配置思路2026-03-19中东事件对大类资产的两个影响2026-03-09商品聚焦供需变化，权益关注风险偏好：——资产配置月报2026032026-03-04 ✓商品：油价当前已基本定价了海峡在战争结束后也无法完全通行的情况，若出现更极端的情况如海峡受伊朗长期控制，则可能出现油价短期进一步攀升，带来全球各类资产承压而美元走强。黄金短期回归投资属性，后续金价预计短期波动受交易所包括衍生品市场对地缘定价的影响，中期波动主要跟随美联储节奏，今年整体不悲观。 ✓汇率：美债利率仍在高位，但汇率走势平稳。中东事件后能源转型加速，新能源车、电力设备出口对人民币汇率仍有支撑。本次地缘扰动后人民币汇率保持强势，彰显大国信心，在后续外资流入提供了更高的性价比。 ⚫模型业绩表现：（1）资产配置策略：低波25年以来年化5.3%，中低波年化9.4%，中高波年化13.8%（2）行业轮动策略：25年以来年化35.7%（3）ETF策略：资产配置ETF策略25年以来低波5.5%/中低波9.2%/中高波13.2%，行业轮动ETF2025年以来33%。 ⚫4月配置观点：（1）资产配置策略：继续看好A股，低波策略小幅加仓A股，中波策略加仓A股/商品（2）行业轮动策略：推荐电力设备/机械设备/石油石化等板块（3）ETF策略：资产配置ETF加仓A股等ETF。ETF行业策略推荐新能源/化工等ETF。 风险提示 ⚫极端风险事件出现可能影响结果；⚫量化模型失效的风险。 目录 一、从“2+1思维”看下阶段大类资产...............................................................4 二、资产配置策略：小幅加仓A股.................................................................5 （一）低波策略：动态全天候............................................................................................5（二）中波策略：被动策略+主动增强...............................................................................6 三、行业轮动策略：4月推荐电力设备/机械设备/石油石化等板块..................8 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................8（二）4月推荐电力设备/机械设备/石油石化等板块...........................................................9 四、ETF策略：行业轮动和资产配置.............................................................9 （一）ETF行业轮动策略：4月推荐新能源/化工等ETF..................................................10（二）ETF资产配置策略：小幅加仓A股........................................................................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：国内风险评价下行而美国风险评价上行..............................................................................4图2：A股中期不确定性平稳.......................................................................................................4图3：中债中期不确定性平稳.......................................................................................................4图4：2025年以来黄金ETF申购对金价影响较大（单位：吨）..................................................5图5：3月美国ETF赎回较大但近期已企稳.................................................................................5图6：动态全天候策略表现优于全天候（净值）...........................................................................6图7：小幅加仓A股/美股.............................................................................................................6图8：主动型资产配置增强可提高组合弹性..................................................................................7图9：中低波策略加仓A股/商品/美股..........................................................................................7图10：中高波策略加仓商品/美股.................................................................................................7图11：基于增长预期和利率预期的四象限框架.............................................................................8图12：行业策略表现强于基准.....................................................................................................8图13：三种组合2月仓位变化...................................................................................................11 表1：动态全天候风险因子及对应资产.........................................................................................5表2：动态全天候策略表现优于全天候.........................................................................................6表3：主动型资产配置增强可提高组合弹性..................................................................................6表4：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8表5：4月行业推荐......................................................................................................................9表6：ETF行业策略表现强于基准..............................................................................................10表7：4月行业ETF推荐............................................................................................................10表9：不同风险水平的组合业绩存在差异...................................................................................11 一、从“2+1思维”看下阶段大类资产 全球利率：国内利率受地缘扰动影响较小，通胀于经济的影响非线性，短期难言利空但中期存在一些市场担忧。国内资产荒延续，银行配置力量仍强。整体中性，更宜作为风险资产对冲工具。美债当前仍有不确定性。3月30日鲍威尔讲话称“暂时忽略能源冲击”，天枰短期导向“滞”的一边，随后若油价进一步上行（如中东事件先升级再降级）也不排除仍有反复。信用方面，当前国内风险评价下行，美国风险评价上行，美国高收益债存在利差走扩风险，中资美元债体现较强韧性。点心债近期波动更小，胜率更高。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 全球股市：从经济预期、利率预期、风险溢价三个方面分别来看。油价在100美元/桶左右水平对中美经济影响有限，欧洲和亚太部分对原油依赖大的国家有更直接的影响。利率预期方面，国内利率预期平稳，美国利率预期波动较大。风险溢价则国内