宏观周报：国内经济温和修复，地缘冲击尚未降温

2026年4月5日 ⚫本 周 关 注 ：本 周 国 内 经 济 高 频 延 续“需 求 修 复 、生 产 分 化 、价 格 扰 动 抬 升 、政策 保 持 定 力”的 格 局 。需 求 端 ，居 民 出 行 、 航 班 、 票 房 等 服 务 消 费 指 标 继 续 改善 ，但 乘 用 车 销 量 偏 弱 ，商 品 消 费 修 复 仍 不 均 衡 ；外 需 方 面 ，BDI、出 口 运 价 指数 和 港 口 集 装 箱 吞 吐 量 表 现 偏 强 ， 显 示 出 口 仍 有 支 撑 。生 产 端， 黑 色 链 条 继 续修 复 ，化 工 内 部 明 显 分 化 ，石 油 链 受 成 本 上 升、供 给 扰 动和 需 求 承 接 不 足 压 制 。物 价 方 面 ，CPI仍 偏 弱 ，PPI受 油 价 上 涨 带 动 抬 升 。财 政 发 债 节 奏 平 稳 ，货 币 政策 继 续 强 调“以 我 为 主”。海 外方 面 ，特 朗 普 讲 话 并 未 给 出 更 清 晰 的 框 架 ， 市场 在 失 望 中 担 忧 局 势 升 级 ； 同 时 本 周 经 济 数 据 好 于 预 期 的 情 况 下 ， 流 动 性 和 降息 预 期 仍 在 缩 减 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 ⚫国 内 宏 观-需 求 端 ：（1） 消 费 ： 居 民 出 行 热 度 稳 步 提 升 ， 服 务 消 费 持 续 偏 强 。截 至4月3日 ，4月 地 铁 客 运 量 较 去 年 同 期 增 长10.12%，国 内 执 行 航 班 数 平 均值 为1.29万 架 次 ， 较 去 年4月 均 值 增 长0.7%， 国 际 执 行 航 班 数 平 均1778架次 ，较 去 年4月 均 值 增 长1.36%。4月 前4日 电 影 日 均 票 房 收 入4426万 元 ，较去 年 同 期 增 长12.56%。 截 至3月31日 ，3月 乘 用 车 销 量165.7万 辆 ， 较 去 年同 期 下 降12.3%。（2）外 需 ：高 频 数 据 显 示 外 需 量 价 齐 升 。截 至4月2日 ，波罗 的 海 干 散 货 指 数(BDI)4月 均 值 为2048， 环 比 增 长0.06%， 较 去 年 同 期 增 长49.98%。中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 均 值 为1184.7，较 前 月 均 值 升8.04%，同 比上 涨6.45%。3月 最 后 一 周 港 口 货 物 吞 吐 量26574.8万 吨 ， 环 比 升2.91%， 同比 降2.5%； 集 装 箱 吞 吐 量662.1万 箱 ， 同 比 升6.6%。 吕雷：010-8092-7780：lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 赵红蕾：010-8092-7606：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060005 国 内 宏 观-生 产端 ：黑 色 系 开 工 率 复 苏 ，化 工 分 化 ，石 油 链 下 降 明 显。钢 材 开 工率 有所回 暖 ，截 至4月5日 ，本 周 高 炉 开 工 率 有 所 回 升 ，环 比 上升2.04个 百 分点 至83.09%，电 炉 产 能 利 用 率 和 开 工 率 分 别 上 涨1.77和2.56个 百 分 点 至54.27%和65.38%;焦 炉 开 工 率 上 涨0.07个 百 分 点 至73.79%。 消 费 制 造 业 方面 ， 汽 车 半 钢 胎 开 工 率 和 全 钢胎开 工 率均 小 幅 下 降0.58和0.04个 百 分 点 至77.66%和70.71%。 化 工 方 面 ， 本 周PTA产 量 和 开 工 率 分 别 上 涨2.36万 吨 和1.32个 百 分 点 至155.54万 吨 和81.22%；但 石 油 沥 青 装 置 开 工 率 连 续 两 周 录 得19.03%；石 油 制 乙 二 醇 开 工 率 下 降1.47个 百 分 点 至57.08%。生 产 修 复 更 多 集中 在 钢 铁 和 部 分 中 游 制 造 链， 原 材 料 价 格 上 行 和 供 给 扰 动 压 制 石 油 链 开 工 率 。 于金潼：186-5320-7096：yujintong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080003 铁伟奥：136-8324-0373：tieweiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060002 ⚫物 价 表 现 ：（1）CPI： 猪 肉 、 蔬 菜 价 格 继 续 下 行 ， 苹 果 价 格 出 现 上 行 。截 止4月4日 ， 猪 肉 平 均 批 发 价 周 环 比 下 跌3.19%， 生 猪 期 货 价 格 上 涨3.38%。本周 猪 肉 价 格 呈 现 下 行 趋 势 ， 主 要 受 到 供 应 压 力 和 需 求 疲 软 的 双 重 影 响 。 规 模 养殖 企 业 的 出 栏 节 奏 放 缓 ， 虽 然 后 续 出 栏 量 可 能 增 加 ， 但 普 通 养 殖 户 的 出 栏 意 愿较 低 。 需 求 方 面 ， 尽 管 屠 宰 量 维 持 高 位 ， 但 鲜 销 率 下 行 且 冻 品 库 存 增 加 ， 实 际需 求 相 对 平 淡 。但 从 远 月 方 面 来 看 ， 整 体 下 行 幅 度 已 经 相 对 较 大 ， 对 于 利 空 方面 反 应 也 相 对 比 较 明 显 ， 预 计 进 一 步 下 行 空 间 可 能 相 对 比 较 有 限 。 果 蔬 方 面 ，28种 重 点 监 测 蔬 菜 平 均 批 发 价 格 下 跌4.06%，6种 重 点 监 测 水 果 平 均 批 发 价 下跌0.98%， 苹 果 期 货 结 算 价 格 环 比 上 涨8.29%。本 周 苹 果 市 场 整 体 呈 现 偏 强 运行 ， 尽 管 清 明 备 货 表 现 一 般 、 终 端 走 货 平 淡 ， 但 低 库 存 与 优 果 紧 缺 仍 对 价 格 形成 支 撑 。 当 前 市 场 分 化 明 显 ， 中 低 品 质 货 源 去 库 压 力 加 大 、 价 格 偏 弱 ， 而 优 质 好 果 在 供 给 稀 缺 与 交 割 需 求 支 撑 下 维 持 坚 挺 。此 外 ， 本 周 鸡 蛋 价 格 环 比 上 涨1.14%。 （2）PPI： 原 油 价 格 继 续 上 行 。截 止4月4日 ，WTI原 油 环 比 上 涨11.23%，布 伦 特 原 油 环 比 上 涨5.13%。本 周 国 际 原 油 价 格继 续 上 行 ，沙 特 通 过 绕 过 霍 尔木 兹 海 峡 的 输 油 管 道 增 加 出 口 ， 但 市 场 仍 担 忧 也 门 武 装 和 伊 朗 可 能 加 剧 对 石 油设 施 的 攻 击 ， 导 致 供 应 风 险 上 升 。 同 时 ， 美 国 与 伊 朗 的 军 事 对 抗 可 能 在 短 期 内升 级 ，双 方 协 议 达 成 的 难 度 较 大 ，这 增 加 了 市 场 的 不 确 定 性 。黑 色 系 商 品 方 面。焦 煤 、 焦 炭 、 铁 矿 石 、 螺 纹 钢 价 格 环 比 分 别下 跌7.02%、下 跌4.95%、下 跌1.84%、下 跌0.47%。 本 周 双 焦 价 格 回 到 中 东 冲 突 前 水 平 ， 市 场 情 绪 降 温 后 逐渐 回 归 基 本 面 定 价 。 国 内 焦 煤 供 需 平 衡 ， 煤 炭 产 能 充 裕 ， 且 对 外 依 存 度 低 ， 有效 对 冲 外 部 供 应 不 确 定 性 。 焦 炭 方 面 ， 第 一 轮 涨 价 已 落 地 ， 但 需 求 未 能 明 显 提振 ， 钢 厂 采 购 积 极 性 回 落。有 色 等 工 业 产 品 方 面 ， 本 周 铜 、 铝 价 格 环 比上 涨1.84%、上 涨4.05%。 本 周 有 色 金 属 走 势 受 宏 观 情 绪 主 导 明 显 ， 周 初 鲍 威 尔 鸽派 表 态 一 度 提 振 风 险 偏 好 ， 对 有 色 形 成 阶 段 性 支 撑 。 随 后 特 朗 普 对 伊 朗 军 事 行动 表 态 反 复 ， 地 缘 风 险 快 速 升 温 ， 避 险 情 绪 回 归 推 动 美 元 与 油 价 走 强 ， 有 色 整体 承 压 震 荡 。此 外 ， 水 泥 价 格 下 跌0.17%， 玻 璃 价 格 环 比 下 跌2.05%。 ⚫国 内 宏 观-财 政 ：整 体 发 行 节 奏 平 稳 有 序 ，有 效 保 障 重 点 项 目 落 地 见 效 。本 周 发行 一 般 国 债3,142.9亿 元 ， 发 行 进 度28.5%（ 同 比 提 升6.4pct） ， 发 行 地 方 新增 一 般 债20.9亿 元 ，发 行 进 度32.5%（ 同 比 下 降2.0pct）；发 行 地 方 政 府 新 增专 项 债297.48亿 元 ，发 行 进 度26.5%（ 同 比 提 升7.7pct），整 体 发 行 节 奏 平 稳有 序 ， 有 效 保 障 重 点 项 目 落 地 见 效 。3月31日 ， 财 政 部 公 布2026年1-2月 全国 国 有 及 国 有 控 股 企 业 经 济 运 行 情 况 。1—2月 ， 全 国 国 有 及 国 有 控 股 企 业 营 业总 收 入 同 比 增 长0.2%，利 润 总 额 同 比 下 降2.0%。3月30日 ，财 政 部 公 布2025年 法 治 政 府 建 设 年 度 报 告 。财 政 部 表 示 ，2026年 将 以 提 升 财 政 工 作 法 治 化 水 平为 目 标 ， 深 入 推 进 财 政 法 治 体 系 建 设 ， 为 推 进 财 政 改 革 发 展 、 建 立 健 全 与 中 国式 现 代 化 相 适 应 的 财 政 制 度 提 供 有 力 法 治 保 障 。积 极 配 合 推 进 注 册 会 计 师 法（ 修改 ） 、 消 费 税 法 、 政 府 采 购 法 （ 修 改 ） 、 税 收 征 收 管 理 法 （ 修 改 ） 、 社 会 救 助法 、 国 有 资 产 法 等 立 法 工 作 。 做 好 预 算 法 （ 修 改 ） 、 地 方 附 加 税 法 、 资 源 税 法（ 修 改 ）、财 政 违 法 行 为 处 罚 处 分 条 例（ 修 改 ）等 法 律 法 规 的 制 定 、修 订 工 作 。 ⚫货 币 和 流 动 性 ：国 债 收 益 率 曲 线 趋 陡 。中 国 人 民 银 行 货 币 政 策 委 员 会 召 开2026年 第 一 季 度 例 会 。 货 币 政 策 表 述 延 续 中 央 经 济 工 作 会 议 的 定 调 ， 上 季 度 相 比 无显 著 变 化 。 本 次 会 议 最 重 要 的 变 化 是 强 调 面 临 外 部 冲 击 的 挑 战。这 表 明 外 部 不确 定 性 上 升 的 背 景 下 ， 中 国 人 民 银 行 “ 以 我 为 主 ” ， 保 持 政 策 定 力 ， 稳 定 市 场预 期 。 3月 央 行 各 项 工 具 操 作 总 计 净 回 笼8167亿 元 。其 中 结 构 性 货 币 政 策 工 具（ 不 含PSL）净 投 放1728亿 元 ，公 开 市 场 国 债 净 买 入500亿 元 ，而7天 逆 回 购 和 其 他期 限 逆 回 购 总 计 净