2025年公司收入与利润表现相对平稳，分红率提升至61%。2025年收入76.07亿元，同比下降1.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长1.09%。主要影响因素包括OTA及营销投入增加导致销售费率同比提升1.3个百分点，开发人员成本提升但严格办公费用管控带来管理费用率微增0.4个百分点。2025Q4公司收入18.25亿元，同比下降2.03%；归母净利润0.56亿元，同比下降32.10%；扣非净利润0.66亿元，同比下降8.56%，主要受投资收益、减值和所得税率等影响。公司拟每股派发现金分红0.45元（含税）。
2025年公司开店规模与质量双升，2026年万店目标兼顾内生外延扩张。2025年公司新开1510家，同比增长11.6%，其中标准店新开832家，同比增长17.2%；新开经济型酒店402家，新开中高端酒店430家。年末公司在营酒店7802家，经济型/中高端/轻管理/其他各占比26.4%/29.4%/44.0%/0.3%，中高端占比持续提升。公司2025年末储备店1584家、标准店1181家，同比增长25.1%，为2026年1600-1700店扩张目标奠定坚实基础。公司管理层曾表示2026年底冲击万店，预计若达成需兼顾内生发展与潜在并购机会。
Q4经营稳中向好，核心标准店RevPAR率先转正。2025Q4全部酒店RevPAR134元，同比持平；不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR同比增长0.3%；成熟酒店RevPAR同比下降4.0%。酒店直营与管理业务此消彼长，景区净利润总体稳定。2025年酒店收入70.94亿元，同比下降1.95%；分部净利润6.21亿元，同比下降1.03%。其中酒店运营收入同比下降7.54%，主要由于直营店减少及RevPAR降低；酒店管理收入同比增长11.14%，主要系特许酒店增加。景区营业收入5.13亿元，同比下降0.71%；净利润1.93亿元，同比增长0.36%。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。投资建议：考虑直营店减值节奏与销售开发端投放情况，我们下调2026-2028年公司归母净利润至9.5/10.7/11.7亿元，对应PE为19/17/16倍。酒店行业进入供需周期向上阶段，首旅如家基本盘稳健，开店目标提速的同时更侧重结构升级与优化，后续关注内生外延扩张节奏与公司激励进一步优化，维持“优于大市”评级。
