2025年报业绩点评加大团队投入，开店明显提速

首旅酒店(600258)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 首旅酒店2025年报业绩点评 本报告导读： 2025年报经营数据回正，以及开店明显提速。但业绩受一次性费用和所得税因素影响拖累。 投资要点： 业绩简述：公司25年实现营收76.07亿元/-1.86%，营业利润11.33亿元/+1.96%，归母净利润8.11亿元/+0.60%，归母扣非净利润7.41亿元/+1.10%。 经营数据回正，开店继续提速。①经营数据：25Q4单季度：整体RP持平，其中OCC-0.3pct，ADR+0.5%，不含轻管理RP+0.3%，OCC-0.3pct，ADR+0.8%。同店RP-4%，其中OCC-2.1pct，ADR-0.6%，不含轻管理RP-3.9%，OCC-2.2pct，ADR-0.7%。25全年：整体RP-3.4%，OCC-1.2pct，ADR-1.6%；同店RP-7.3%，OCC-2.5pct，ADR-3.6%。整体经营数据回正符合预期，与大盘和其他龙头趋势基本一致。②开店数据：25Q4单季度：新开459家，核心品牌新开235家，占比52%；25全年：新开1510家，核心品牌832家，占比55%。开店以及结构均符合公司此前目标。 BD团队投入费用率增加，一次性减值影响利润。①25Q4单季度销售及管理费用率明显增加，其中：我们分析，管理费用增加主要为酒店BD开发人员薪酬增加，侧面验证开店加速与BD团队扩张及薪酬激励有关。考虑到后续公司仍将维持加速拓店趋势，我们预计上管理费用投入仍将持续。②销售费用我们认为主要为公司向OTA支付佣金增加所致。我们认为，随着后续公司在渠道结构方面的优化，以及CRS会员体系的完善，上述销售费用有望在中期时间维度逐步改善。③全年计提资产减值损失9,400万，主要为直营关店正常计提，预计后续常态化。信用减值损失1,620万，主要为应收账款减值。公司25Q4所得税明显增加，我们分析与子公司递延所得税有关。上述因素共同拖累25Q4单季度利润同比下滑。但上述影响均为一次性因素，我们认为，后续随着：1）景气度改善；2）营收规模提升；3）以及高利润率的加盟业务占比提高，利润率仍将保持向上趋势。 降幅收窄环比改善，开店提速受益回暖2025.11.03景气环比改善，开店维持节奏2025.09.17景气度承压，开店加速且质量提升2025.05.08低基数改善弹性大，验证高质量加速拓店2025.03.30拓店加速且高质量，低基数下有望改善2024.10.31 风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。 财务预测表 附：酒店行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号