铝月报：供应忧虑较大，铝价预计偏强

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，3月电解铝产量同比增长3.1%、环比增长10.7%。4月份随着天数减少，电解铝产量预计下滑，同比增幅约2.9%。3月铝水比例季节性提升，预估4月小幅提升。2026年3月海外电解铝产量257.2万吨，同比微增。进入4月，随着中东局势引起的实质性减产增多，以及South32公司旗下莫桑比克电解铝厂进入检修和维护状态，产量将同比转降。 ◆库存&现货：截至4月2日，国内铝锭社会库存录得141.3万吨，较3月初增加约14.3万吨。3月底保税区库存录得4.7万吨，较3月初持平。铝棒库存合计32.6万吨，较3月初减少7.2万吨。LME铝库存录得41.4万吨，较3月初减少4.5万吨。国内华东铝锭现货贴水震荡，LME市场Cash/3M升贴水走强。 ◆进出口：2026年1月、2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增长10.4%和16.1%；1-2月累计出口97.1万吨，同比增长12.9%。3月国内铝锭现货进口亏损明显扩大，有利于铝材出口。 ◆需求端：3月国内铝材高频开工率提升，其中铝型材、铝棒开工恢复较好。产业在线数据显示，2026年4月家用空调排产2132万台，较去年同期实际产量下降4.9%；冰箱排产821万台，较去年同期实际产量微降0.1%；洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下滑3.7%。 ◆小结：美伊局势虽然有缓和预期，但短期冲突仍有加剧风险，并将继续影响风险情绪和未来的经济预期。产业上看中东地区实质性减产增多和South32旗下莫桑比克铝厂进入检修和维护状态导致海外供应大概率转降，海外现货紧张格局可能进一步加剧。国内下游需求边际改善，但高价一定程度上抑制了需求释放。若短期在冲突可能加剧的背景下，铝价涨势或将放缓，同时将有利于国内铝锭库存去化，也更有利于后续的铝价表现。沪铝主力合约运行区间参考：23500-26000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3300-3800美元/吨。 产业链示意图 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 2026年3月铝价震荡走强，沪铝主力合约月内涨4.36%至24875元/吨，伦铝3M大涨9.37%至3436美元/吨。中东局势持续引发的供应端减产是推动铝价上涨的主要因素。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月铝价震荡走强，期货月间价差表现震荡。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月国内华东、中原地区现货贴水环比收窄，华南现货贴水有所走扩，华东现货升贴水稍弱于往年。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月华东现货相对走强。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME铝Cash/3M升贴水走强，4月初现货升水创多年新高。 利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月原铝冶炼利润有所下滑，仍维持高位。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，4月2日铝锭库存录得141.3万吨，较3月初增加约14.3万吨。据SMM统计，3月底保税区库存录得4.7万吨，较3月初持平。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 据MYSTEEL数据，4月初铝棒库存合计32.6万吨，较3月初减少7.2万吨。加总铝锭和铝棒库存，较3月初增加约7.1万吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME铝库存录得41.4万吨，较3月初减少4.5万吨，仍处于数年相对低位。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 2026年2月LME铝锭库存中来自印度的铝占比提升至36.2%，来自俄罗斯的铝占比提升至59.8%。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月国内铝土矿价格持稳，海外铝土矿价格回升。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月国内氧化铝价格回升，进口氧化铝价格反弹。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3月阳极价格先抑后扬，动力煤价格震荡。 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据MYSTEEL数据，2026年2月氧化铝运行产能环比下降，月度产量环比减少10.5%，同比微降0.7%。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，3月电解铝产量同比增长3.1%、环比增长10.7%。4月份随着天数减少，电解铝产量预计下滑，同比增幅约2.9%。 2026年3月海外电解铝产量257.2万吨，同比微增。进入4月，随着中东局势引起的实质性减产增多，以及South32公司旗下莫桑比克电解铝厂进入检修和维护状态，产量将同比转降。 铝水比例 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3月铝棒加工费冲高回落，铝价上涨后铝棒加工费相对承压。 根据SMM调研数据，2026年3月国内铝水比例环比提升9.3个百分点至73.7%。3月电解铝铸锭量同比增加5.3%、环比减少18.1%。4月份下游进入相对旺季，铝水比例预计提高1.8个百分点。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月各省电解铝产量较1月环比减少。 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年1-2月中国铝材累计产量948.6万吨，同比下降4.2%。3月铝锭出库量季节性回升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月中国铝棒产量为109.2万吨，前2月累计产量同比减少约4.5%；2月开工率41.4%，明显低于去年同期水平。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月铝型材开工率处于偏低水平；铝板带箔开工率下滑，较去年同期下降幅度小。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月原铝合金锭开工率环比下滑、同比略升；2月铝杆开工率季节性走弱。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2026年2月再生铝合金开工率同环比走弱。3月铝锭与铝合金价差震荡扩大。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 国家统计局数据显示，1-2月国内汽车和家用洗衣机产量录得同比下降，彩电、冰箱、空调产量同比增长；1-2月地产数据延续弱势，其中竣工面积降幅明显偏大。 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2026年4月家用空调排产2132万台，较去年同期实际产量下降4.9%；冰箱排产821万台，较去年同期实际产量微降0.1%；洗衣机排产811万台，较去年同期实际产量下滑3.7%。 进出口 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2026年1月、2月中国原铝进口量为分别18.9万吨和20.1万吨，较去年同期分别增加2.8万吨和0.1万吨；原铝出口量分别为1.3万吨和1.0万吨，较去年同期分别增加0.5万吨和0.7万吨；净进口量分别为17.6万吨和19.1万吨，较去年同期分别增加2.3万吨和减少0.6万吨。3月铝锭现货进口亏损明显扩大。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年2月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度、印度尼西亚、澳大利亚、马来西亚等，其中来自俄罗斯的进口量占比达84%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月未锻轧铝及铝材出口量分别为54.1和43.0万吨，同比分别增长10.4%和16.1%；1-2月累计出口97.1万吨，同比增长12.9%。2026年1月、2月再生铝进口量分别为19.3万吨和13.6万吨，同比分别增长21%和下降17%；1-2月累计进口量为32.9万吨，同比增长1.8%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月、2月中国铝土矿进口量分别为1925.3万吨和1695.3万吨，进口矿占比分别为78.4%和78.0%，1-2月累计进口铝土矿3620.6万吨，同比增长18.7%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层