月报：供应受限能源紧张，铝价震荡偏强

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 供应受限能源紧张，铝价震荡偏强 报告日期 2026年4月24日 一季度中国GDP同比增长5%，完成预定增长目标，3月国内工业、消费和外贸数据均超预期，宏观经济形势稳中向好。 张天骜 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 3月M2货币增速同比增长8.5%，货币政策适度宽松。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康，国内货币政策仍有较大的发力空间。 美以伊冲突导致原油价格飙升，3月美国CPI增速大幅超预期。预计4月底的美联储议息会议继续保持利率不变，美联储26年降息1次的概率已经跌破50%。 技术上看，中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，沪铝年内不断出现脉冲式上涨，同时中长期上行趋势稳定。展望未来，中东局势短期难以好转，全球铝/能源短缺的局面将长期持续，而国内产能达到天花板，已经没有进一步放量的空间。现货方面，海外供给严重不足，国内现货旺季逐步到来。预计未来沪铝价格可能延续当前震荡上行趋势。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3 （一）国内经济超预期，政策导向大体不变...........................................3（二）通胀压力上升，美联储降息暂缓...................................................4（三）关税最近进展...................................................................................5（四）中东最新局势...................................................................................5 二、重点相关行业分析.......................................................................................6 （一）国内房地产行业低迷.......................................................................6（二）汽车行业面临瓶颈...........................................................................7 三、铜行业基本面分析.......................................................................................7 四、总结...............................................................................................................9 一、宏观热点分析 （一）国内经济数据超预期，货币政策适度宽松 国家统计局：一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.7%。3月份，社会消费品零售总额41616亿元，同比增长1.7%。1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）102708亿元，同比增长1.7%。其中，民间固定资产投资同比下降2.2%。3月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.6个百分点，高于临界点，非制造业景气水平有所改善。 央行：3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元，比上年同期少3545亿元。3月末，广义货币(M2)余额353.86万亿元，同比增长8.5%。狭义货币(M1)余额119.32万亿元，同比增长5.1%。 从经济数据上看，一季度GDP同比增长5%，完成预定增长目标，3月国内工业、消费和外贸数据均超预期，宏观经济形势稳中向好。但民间固定资产投资数据不理想，房地产相关数据偏弱，国内经济政策有望继续加大力度。 3月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回升至50的临界点上方，国内经济春节后快速复苏。从货币政策方面来看，3月M2货币增速同比增长8.5%，货币政策适度宽松。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定，国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 （二）通胀压力上升，美联储降息暂缓 美国CPI月率创2022年来最大涨幅，3月较2月份上涨0.9%，同比涨幅升至3.3%，油价上涨贡献近3/4涨幅。美国3月新增非农17.8万，预期6.5万，前值由-9.2万下修至-13.3万。失业率4.3%，预期/前值4.4%。美国4月标普全球制造业PMI初值54，预期52.5，前值52.3。欧元区4月制造业PMI初值52.2，预期50.9，前值51.6。 美国联邦储备委员会3月18日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.5% 至3.75%之间不变。这一决定符合市场预期。 美以伊冲突导致原油价格飙升，3月美国CPI增速大幅超预期。但3月美国非农就业数据超预期，美国经济情况暂时稳定，但能源价格居高不下的情况下，未来美国通胀可能难以控制，政策面临更大挑战。美联储3月议息会议再度保持利率不变，市场预计4月底的议息会议继续保持利率不变，美联储26年降息1次的概率已经跌破50%。在美国经济情况不理想，而且货币政策空间极为有限的场景，对有色金属形成一定压力。 （三）关税最近进展 2026年，美国关税发生较大变化。最高法院裁决原有对等关税非法后，美国政府迅速变更援引的法条，转为新的150天临时关税。总体而言，关税税率有所下降，同时导致美国与多个国家达成的贸易协定需要重新磋商。更为重要的是，特朗普政府必须在150天之内，即7月底之前完成一系列政策流程（如通过301调查等方式再次变更关税依据的具体法条），否则将会面临更加复杂的局面。 目前美国钢铝关税维持50%税率不变，但市场预期未来半年内，美国有可能进一步调整关税税率，对相关品种价格形成一定支撑。 （四）中东最新局势 2026年2月28日，以色列宣布袭击伊朗。4月8日，伊美双方停火。4月11 日，美国和伊朗代表团在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判，4月12日，美伊双方均称美伊谈判未达成协议。 目前，霍尔木兹海峡受到美伊双重封锁，航运仍然事实性中断。据监测数据，海峡通行量从战前平均每天77艘降至极低水平，甚至出现单日零通航的情况。 目前伊朗冲突已经持续近2个月，美伊第二轮谈判时间尚未确定。预计短期内美以伊冲突很难结束，市场情绪偏向谨慎，大宗商品市场可能延续能源化工走势较强，金属等与宏观经济关联度较高的品种承压的现象。 二、重点相关行业分析 （一）国内房地产行业低迷 3月国内房地产相关数据表现仍然不佳。其中，房地产销售面积同比下降-10.4%。房地产新开工面积同比下降-20.3%，房地产开发投资完成额同比下降-11.2%。总体而言，房地产行业下滑态势仍然严峻，市场暂未出现明显的反弹迹象。 2026年新能源汽车购置税优惠由免税改为减半征收，即5%购置税。受到政策因素影响，1-3月国内汽车产量同比下滑。1-3月，国内汽车产量同比下降-5.7%，新能源汽车产量同比下降-6.3%，影响较大。市场对未来中长期汽车行业增长情况存在一定担忧，重点发展方向可能转为汽车出口。 三、铝行业基本面分析 国内铝产量稳中有升。1-3月，全国铝产量同比增长1.7%。根据WBMS调查的全球铝供需情况，2026年1-2月全球铝供给小幅过剩28.71万吨。但考虑到3月开始，中东铝产能出现明显下滑，而国内产能已经到达上限，政策上已经没有增长空间。未来较长时间内，全球铝供需可能转为短缺。 图片来源：万德，弘业期货金融研究院 春节前后，传统淡季，需求不足，国内铝库存大幅上升。近期现货需求有所好转，但库存仍在上升，国内库存已经达到2020年以来新高。但中东产能受限之下，海外铝库存持续下降，伦铜库存处于较低水平。 国内铝进出口持续旺盛。1-3月国内铝进口同比增长1.6%。虽然铝出口退税取消，但海外产能不足，铝出口保持高位。1-3月国内铝出口同比增长6.5%。铝进出口情况大体稳定，预计2026年铝出口量保持在每个月50万吨左右。 技术上看，中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，沪铝年内不断出现脉冲式上涨，同时中长期上行趋势稳定。展望未来，中东局势短期难以好转，全球铝/能源短缺的局面将长期持续，而国内产能达到天花板，已经没有进一步放量的空间。现货方面，海外供给严重不足，国内现货旺季逐步到来。预计未来沪铝价格可能延续当前震荡上行趋势。 四、总结 一季度中国GDP同比增长5%，完成预定增长目标，3月国内工业、消费和外贸数据均超预期，宏观经济形势稳中向好。但民间固定资产投资数据不理想，房地产相关数据偏弱，国内经济政策有望继续加大力度。 3月中国制造业PMI和服务业PMI数据均回升至50的临界点上方，国内经济春节后快速复苏。从货币政策方面来看，3月M2货币增速同比增长8.5%，货币政策适度宽松。近期M2-M1剪刀差收窄，货币数据较为健康。社融和信贷数据增速保持在较高水平，对国内经济体系形成支撑。整体而言，目前国内金融体系较为稳定，同时人民币汇率走势稳定，国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能性。 美以伊冲突导致原油价格飙升，3月美国CPI增速大幅超预期。但3月美国非农就业数据超预期，美国经济情况暂时稳定，但能源价格居高不下的情况下，未来美国通胀可能难以控制，政策面临更大挑战。美联储3月议息会议再度保持利率不变，市场预计4月底的议息会议继续保持利率不变，美联储26年降息1次的概率已经跌破50%。在美国经济情况不理想，而且货币政策空间极为有限的场景，对有色金属形成一定压力。 技术上看，中东局势影响下，全球铝产能下降，供需转为短缺状态，沪铝年内不断出现脉冲式上涨，同时中长期上行趋势稳定。展望未来，中东局势短期难以好转，全球铝/能源短缺的局面将长期持续，而国内产能达到天花板，已经没有进一步放量的空间。现货方面，海外供给严重不足，国内现货旺季逐步到来。预计未来沪铝价格可能延续当前震荡上行趋势。 作者简介：张天骜：南京大学学士、爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，弘业期货研究院宏观/有色分析师，有色团队组长。连续三年获评期货日报“最佳工业品期货分析师”、“最佳金属产业期货研究团队”等奖项，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性