禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线

禾盛新材：算力业务开启第二成长曲线 2026年04月03日 买入（首次） 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn ◼传统主业稳健增长，为算力转型提供支撑。禾盛新材作为家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，切入国内外头部家电企业供应链，客户壁垒稳固。受益于“以旧换新”政策与出口复苏，公司收入利润稳步增长，盈利质量提升，同时研发投入充足、费用管控优秀，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑。 市场数据 收盘价(元)60.51一年最低/最高价18.85/68.62市净率(倍)15.51流通A股市值(百万元)14,957.83总市值(百万元)15,013.28 ◼禾盛控制权变更，绑定熠知电子布局AI CPU，算力业务成为第二成长曲线。2026年禾盛新材控制权变更后，新控股股东兼具半导体产业与资本背景，有望推动公司向算力领域转型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知电子新发布了第三代AI CPU（“CPU+NPU”一体化处理器），基于ARM V9，对标NV Grace，性能大幅提升，有望在CSP大厂持续取得突破。同时，熠知电子与禾盛控股子公司海曦技术深度协同，形成“芯片+硬件+方案”全栈布局，发布了单机即可跑DeepSeek满血模型的AI一体机。算力业务已成为禾盛第二成长曲线。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.90资产负债率(%,LF)52.08总股本(百万股)248.11流通A股(百万股)247.20 ◼在“龙虾”等Agent蓬勃发展的趋势下，AI CPU有望成为Agent时代核心算力底座。Agent时代来临，基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU的量和性能的需求持续超预期。而“CPU+NPU”一体化的异构AI CPU凭借“通用控制+专用加速”的双重特性，有望成为Agent时代核心算力底座。例如，Mac凭借苹果自研的M系列异构芯片，成为了“龙虾”爱好者们争相购买的工具。其中，CPU承担Agent任务调度、工具调用等核心控制职能，NPU专项加速轻量AI任务，二者深度集成，成为Agent时代更具优势的处理器。 相关研究 ◼Intel、AMD CPU缺货涨价，国产CPU有望迎来量价齐升。当前中国CPU市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU因供需错配而涨价缺货。国产高端CPU有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏，熠知电子作为国内稀缺的商业化ARM架构服务器CPU标的、海曦技术作为国产算力基础设施先锋，皆有望持续受益。 ◼盈利预测与投资评级：我们认为，禾盛新材传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长。公司积极布局AI算力业务，海曦与熠知电子协同发展，打造的从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的AI算力业务有望蓬勃发展。基于上述预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9%。我们认为，禾盛科技主营业务稳健增长，AI算力业务拓展迅速，布局广泛，根据可比公司估值，给予禾盛新材2027年46x PE，目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；公司算力业务发展不及预期；地缘政治风险。 内容目录 1.1.家电材料业务稳健发展，收入利润持续双增.........................................................................41.2.控制权变更，深化推动算力业务成为第二成长曲线.............................................................7 2.1.中国服务器市场持续增长，服务器CPU国产替代空间广阔...............................................82.2. Intel、AMD CPU持续涨价，国产CPU有望量价齐升.........................................................92.3. Agent发展改变CPU定位，AI CPU优势更加突出...............................................................9 3.控股海曦布局国产AI一体机、增资熠知电子押注AI CPU.......................................................10 3.1.禾盛增资熠知电子，布局国产AI CPU.................................................................................103.2.禾盛子公司海曦基于国产算力布局AI一体机及服务器....................................................12 5.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：禾盛新材发展历程.......................................................................................................................4图2：禾盛新材2021-2025营业收入（左轴）及同比增速（右轴）...............................................5图3：禾盛新材2021-2025归母净利润（左轴）及同比增速（右轴）...........................................5图4：禾盛新材2021-2025分地区收入（亿元）...............................................................................6图5：禾盛新材2021-2025分地区毛利率（%）................................................................................6图6：禾盛新材2021-2025年各项费用率...........................................................................................6图7：禾盛新材股权结构（截至2026年3月28日）.......................................................................7图8：中国CPU市场预测.....................................................................................................................8图9：熠知电子处理器、板卡、服务器等产品.................................................................................11图10：熠知电子股东阵容亮眼...........................................................................................................12图11：海曦政通政务一体机...............................................................................................................13图12：海曦DeepSeek一体机（ARM）...........................................................................................14图13：海曦DeepSeek一体机（X86）.............................................................................................14图14：海曦入围上海优秀信创方案...................................................................................................15 表1：禾盛新材传统复合材料业务.......................................................................................................5表2：国产CPU厂商.............................................................................................................................9表3：熠知电子三代AI CPU...............................................................................................................12表4：禾盛新材盈利预测（单位：百万元）.....................................................................................16表5：可比公司PE估值表..................................................................................................................16 1.家电材料业务稳健增长，控制权变更推动算力转型 1.1.家电材料业务稳健发展，收入利润持续双增 禾盛新材深耕家电配套市场逾二十载，2002年成立、2009年上市，已在复合材料领域建立起深厚的行业护城河。同时，公司布局国产算力业务，开启第二增长曲线。禾盛新材作为国内家电外观复合材料领域的领军企业，在“以旧换新”政策红利与出口稳健的双重驱动下，传统主业展现出极强的利润弹性和现金流创造能力。近年来，公司通过设立上海海曦，并增资国产算力芯片企业熠知电子，已成功实现从“传统制造”向“人工智能基座”的估值锚点切换。 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 公司传统核心业务聚焦于PCM、VCM及PPM等高端复合材料的研发、生产与销售。凭借深厚的工艺积累，公司已成功切入三星、LG、松下等国际头部品牌，以及美的、海尔、美菱等国内一线家电企业的核心供应链，构建了极高的客户壁垒与稳固的市场占有率。截至2025年年报，公司已形成规模化与智能化并举的生产体系，拥有4条高标准PCM/VCM生产线，支撑大规模交付能力。布局1条智能化复合材料生产线及1条