- 核心观点：绿城中国积极推动长库存去化，但受房地产市场调整、毛利率下滑、减值及结转结构等因素影响，业绩承压。公司财务表现稳健，融资成本创历史新低，债务结构持续优化。销售保持行业领先，持续补库核心城市，优质货源快速转化。
- 关键数据：
- 2025年营业收入1549.7亿元（同比-2.3%），净利润22.9亿元（-44.9%），归母净利润0.71亿元（-95.6%）。
- 开发业务毛利率进一步走低至11.2%，整体毛利率降低至11.9%。
- 减值及公允价值变动净额合计49.21亿元。
- 归母净利润占净利润的比例大幅下滑至3.1%。
- 有息负债总额为人民币1333.9亿元（-2.8%），综合融资成本为3.3%（创历史新低）。
- 2025年合同销售金额（含代建）2519亿元（-9.0%），一二线城市贡献销售占比达到84%。
- 2025年全年权益拿地金额511亿元，预计新增货值1355亿元，规模位列行业第四。
- 期末土地储备建面为2371万方，总规模继续小幅下降；总土储货值3827亿元。
- 研究结论：
- 随着历史包袱逐步处置、近年新获取项目利润率相对可观、流速较快，结转毛利率或逐步展现企稳态势。
- 优质资源有望助力公司业绩领先行业企稳。
- 维持“买入”评级，预计公司2026/2027/2028年的收入分别为1355.5/1217.6/1132.0亿元，归母净利润分别为3.59/10.46/14.14亿元，EPS分别为0.14/0.41/0.56元/股，对应的PE为52.4/18.0/13.3倍。
- 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
