核心观点与关键数据
- 公司整体表现：舜宇光学科技2025年年报显示，营收432.3亿元（同比增长12.9%），归母净利润46.4亿元（同比增长71.9%），毛利率19.7%（同比增长1.4个百分点），符合此前预告。
- 手机业务：手机分部营收273.2亿元（同比增长8.6%），毛利率14.7%（同比增长1.8个百分点）。
- 镜头：出货量同比下降4.7%，但高端产品出货增长带动ASP提升超12%，盈利能力持续向上。
- 模组：出货量同比下降9.0%，但产品结构优化带动ASP增长超15%，2026年北美大客户项目获实质性进展，有望带来增量。
- 汽车业务：营收73.3亿元（同比增长21.3%），毛利率31.9%（同比下降3.4个百分点）。
- 车载光学解决方案优势地位稳固，8MP产品获多家头部车厂定点，有望受益智驾渗透率提升。
- 拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续拓展车载业务增长空间。
- 后续车载业务分拆上市有望引入供应链投资者，强化生态协同，注入增长动能。
- XR业务：营收23.9亿元（同比下降7.1%），毛利率19.6%（同比增长7.8个百分点）。
- 覆盖光波导/光机/整机等环节，与国际客户联合开发的光机&镜片组合产品预计2027年量产。
- 与歌尔联合成立歌尔奥来，覆盖衍射刻蚀、SiC等多条技术路线，已进入多个消费电子大客户项目，有望受益AI+AR远期增长。
- 光通信业务：公司具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列量产能力，在高速光调制器与光开关领域取得阶段性突破，有望受益光通信市场扩容。
研究结论
- 投资建议：考虑到存储涨价可能对手机下游产生压力，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为39.7/51.8/64.7亿元，对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。
- 风险提示：智能驾驶发展不及预期、车企降价压力传导风险、智能手机需求不及预期。
其他信息
- 市场对比：股价与行业及市场走势对比分析。
- 相关报告：《舜宇光学科技：手机&车载持续向上，看好AI+AR和运动/全景相机成长机遇》（2025-08-21）。
- 重要声明：中泰证券股份有限公司声明报告基于可信公开资料或实地调研，力求独立、客观和公正，但不对信息的准确性和完整性负责，不构成投资建议。
