手机、车载稳健向上，AR+光通信打开增长空间

舜宇光学科技（02382.HK）光学光电子 2026年04月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：洪嘉琳执业证书编号：S0740524090003Email：hongjl@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年年报。25年营收432.3亿元，yoy+12.9%，归母46.4亿元，yoy+71.9%，毛利率19.7%，yoy+1.4pct，归母符合此前预告。 手机：高端产品放量带动营收&毛利率持续向上。25年手机分部实现营收273.2亿元，yoy+8.6%；毛利率14.7%，yoy+1.8pct。1）镜头：25年手机镜头出货量yoy-4.7%，高端产品出货增长带动ASP提升超12%， 总股本(百万股)1,095流通股本(百万股)1,095市价(港元)59.90市值(百万港元)65,579流通市值(百万港元)65,579 国内外大客户高端产品线份额持续提升，盈利能力有望持续向上。2）模组：25年手机模组出货yoy-9.0%，产品结构优化带动ASP增长超15%，26 年北美大客户项目获得实质性进展，有望带来显著增量。 汽车：优势地位稳固，分拆上市有望注入增长动能。25年汽车分部营收73.3亿，yoy+21.3%；毛利率31.9%，yoy-3.4pct。公司车载光 学解决方案优势地位稳固，8MP产品获多家头部车厂定点，有望持续受益智驾渗透率提升。此外公司拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续拓展车载业务增长空间。后续车载业务分拆上市亦有望引入供应链投资者，有望强化生态协同，为车载业务注入增长动能。 股价与行业-市场走势对比 XR：AR领域布局全面，有望受益行业远期成长。25年XR分部营收23.9亿，yoy-7.1%；毛利率19.6%，yoy+7.8pct。公司在AR领 域覆盖光波导/光机/整机等环节，与国际客户联合开发的光机&镜片组合产品预计27年量产。25年8月公司与歌尔联合成立歌尔奥来，覆盖衍射刻蚀、SiC等多条技术路线，目前已进入多个消费电子大客户项目，有望受益AI+AR远期增长。 布局光通信赛道，有望打造第二增长曲线。公司微纳光学制造领域积累深厚，具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列量产能力，此 外在高速光调制器与光开关领域已取得阶段性突破，有望受益光通信市场扩容。 相关报告 1、《舜宇光学科技：手机&车载持续向上，看好AI+AR和运动/全景相机成长机遇》2025-08-21 投资建议：考虑到存储涨价或对下游手机大盘产生压力，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润为39.7/51.8/64.7亿元（对应26/27年前值41.6/55.2亿元），对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶发展不及预期，车企降价压力传导风险，智能手机需求不及预期。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。