U8势能强劲，开门红超预期

燕京啤酒（000729.SZ）非白酒 2026年04月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,818.54流通股本(百万股)2,509.61市价(元)12.93市值(百万元)36,443.71流通市值(百万元)32,449.21 事件：经初步核算，2025年公司实现营业总收入153.33亿元，同比增长4.54%；净利润16.79亿元，同比增长59.06%，利润落在此前业绩预告中枢偏上水平，单Q4营收/归母分别为19/-0.9亿元，分别同比+4.35%/减亏1.4亿元。 25年圆满收官，核心大单品U8双位数高增。2025年收入同比+4.54%，量价拆分来看：2025年公司啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中U8销量90万千升，同比+29.31%，吨营收同比+3.3%；单Q4来看，量/价分别同比+0.13%/+4.22%，结构持续向上。 股价与行业-市场走势对比 25年 利 润 略 高 于 此 前 预 告 中 枢：2025年/2025Q4归 母 净 利 率 分 别 同 比+3.75/+7.96pct：2025年/2025Q4扣非归母净利率分别同比+2.9pc/+4.1pct，我们认为提升主系：①成本红利释放；②U8等产品放量带动产品结构升级；③内部改革成效持续兑现、运营效率提升；④子公司土地收储款确认。 26Q1利润超预期：根据公司公告，预计26Q1归母净利润2.56亿元~2.73亿元，同比+55%~65%，扣非归母净利润2.53亿元~2.68亿元，同比+65%~75%。①26Q1单品U8保持双位数增长，势能仍保持强劲。②伴随改革推进、卓越管理体系深入，降本增效逐步体现，预计净利率有望持续提升、逐步向行业头部靠拢（2025年燕京/青啤归母净利率10.95%/14.13%）。盈利预测：在行业承压的背景下，U8仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增 效开始体现，加速利润弹性释放。根据公司26年1季报，考虑到结构提升和降本增效超预期，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为153.33、161.37、167.33亿元（前值为154.27、160.99、166.86亿元），同比增长5%、5%、4%，归母净利润分别为16.79、20.5、23.5亿元（前值为15.97、18.95、21.42亿元），同比增长59%、22%、15%，对应PE为22、18、16倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场 相关报告 1、《U8保持良好增长，利润弹性持续释放》2025-10-222、《产品结构持续升级，扣非利润保持高增》2025-08-113、《业绩超预期，利润弹性持续释放》2025-07-08 竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。