燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 食品饮料 非白酒 燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现亮眼 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入69.08亿元（+9.3%），归母净利润3.51亿元（+21.6%），扣非归母净利润3.13亿元（+16.3%）。2022Q2营业收入38.07亿元（+7.5%），归母净利润3.50亿元 （-11.9%%），扣非归母净利润3.37亿（-13.3%）。 点评： 收入分析：结构升级驱动吨价提升，疫情影响下表现优于行业 22H1，公司实现营收69.1亿元，同比+9.3%（Q1：11.7%；Q2：+7.5%）。2022H1公司整体销量215.2万吨（+0.9%），整体吨价2997元/吨（+6.2%），中高档/普档分别实现营收40.6/23.9亿元，分别同比+9.4%/+3.8%，占营收比重分别为62.9%/37.1%，吨价提升主要系大单品U8全国放量带动下的结构升级（U8 H1销量同增60%+）。2022Q2公司整体销量129.8万吨（-0.7%），整体吨价2933元/吨（+8.3%）。22H1华北/华东/华南/华中/西北地区收入同比 +19.98%/+6.85%/ -12.25%/+20.76%/+14.29%，在疫情影响下公司总体仍实现良好增长，但华南地区受多雨及水灾影响较大。 本费利分析：成本承压，费用率上升拖累短期业绩表现 2022Q2，公司毛利率为44.3%（-0.9pct），主要系上半年原材料及包材成本承压。归母净利率9.2%（-2.0pct），扣非归母净利率8.9% （-2.1pct），销售费用率11.1%(+2.3pct)，管理费用率10.9%(+1.2pct)。费用率增加主要系U8全国铺货及新品上市推广导致的广宣费增加，以及疫情下运输费用增加，同时职工薪酬增幅较大。 2022展望：U8量增动能强劲，成本压力趋缓，盈利能力望持续提升。1）收入端，大单品U8在公司资源倾斜下继续面向全国流通渠道铺货，量增动能强劲（2022实现40万吨目标），同时广西地区汛期结束后漓泉啤酒动销恢复有望带动华南区域营收环比改善，全年收入增长确定性较强。2）成本端，铝材价格回落，核心市场疫情逐渐可控，预计成本将环比下降，高端化有望继续带动毛利率提升。3）利润端，上半年多款中高端新品推出，结构升级持续强化产品盈利能力，H1除漓泉 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 2,819/2,510 总市值/流通(百万元) 25,818/22,988 12 个月最高/最低(元) 9.66/6.34 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： (22%)(9%)4%18%31%45%21/9/221/11/222/1/222/3/222/5/222/7/2燕京啤酒沪深300[Table_Message] 2022-09-02 公司点评报告 增持/调高 燕京啤酒(000729) 目标价：10.2 昨收盘：9.16 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现亮眼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 子公司外其余子公司减亏效果显著，新董事长上任后调整薪酬体系与利润考核，积极推进费效改革，降本增效望持续兑现，同时销售费用率有望收缩，公司全年在利润低基数上业绩弹性释放预期较强。 长期展望：品牌升级战略明确，高端化主逻辑持续演绎，经营提效助力业绩长期向好。产品端，“决战十四五开启新征程”战略引领，到2025实现大单品百万吨目标明确，燕京鲜啤2022、U8、V10、新雪鹿、高端精酿狮王等构成立体化产品矩阵顺应啤酒消费新趋势, 同时产能优化持续推进，经营效率提升叠加产品结构加速升级长期释放盈利空间。渠道端，疫情下公司多渠道灵活布局，与京东战略合作共建渠道，预计KA、电商渠道将持续发力，长期支撑销量增长，百强县工程有望进一步释放优势区域潜能，中高端市场份额望不断提升。品牌端，携手电影频道唱响百花奖，签约蔡徐坤为新代言人，打造年轻化、高端化品牌调性，品牌营销不断加码，看好公司品牌价值长期提升。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：十四五规划期间，公司“二次创业、复兴燕京”主基调明确，渠道与营销共振助力大单品持续放量，期待公司品牌力提升、产品结构升级和减亏提效长期驱动业绩增长。我们预计公司2022-2024年收入增速本别为8.3%,7.0%,7.2%，归母净利润增速49.1%，41.5%，32.9%。我们给予目标价10.2元，对应2023年60XPE。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。  主要财务指标： 2021A 2013 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11961 12955 13862 14865 增长率（%） 9.45% 8.31% 7.00% 7.24% 净利润(百万元) 228 340 481 639 增长率（%） 15.82% 49.14% 41.46% 32.93% 摊薄每股收益(元) 0.08 0.12 0.17 0.23 P/E 113 76 54 40 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 燕京啤酒：U8势能强劲，业绩表现亮眼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。