首次覆盖：综合能源装备龙头，燃气轮机海外突破

东方电气(600875)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司经营稳健增长，2025新增订单同比+16%。美国数据中心用电需求或超预期，燃气轮机迎来出口机会，公司50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破。 投资要点： 全球能源装备行业景气上行，核心赛道增长明确。（1）据IEA，2025年全球能源投资总额预计达3.3万亿美元，同比+2%，其中清洁能源装备作为核心增长极，占比超66%。IEA预测，到2030年全球可再生能源新增装机容量将达935GW，2024年为585GW，年均复合增长率达到8%。（2）据EIA，对于美国市场，随着数据中心电力需求增长快于预期，化石发电量可能会上升，天然气是满足增量需求的主要可用发电来源，燃气轮机等发电设备需求有望快速增长。“一核两翼”产业布局完善，燃气轮机海外订单突破。2025年，（1） 公司水电市场占有率同比提升，风电国内市场占有率排名第六。（2）国际市场新生效合同额超140亿元，百万千瓦核电机组、50兆瓦重型燃机、抽水蓄能机组海外订单实现“零”的突破。（3）氢能中标攀枝花30台重卡示范项目，1000标方碱性电解水系统实现订单突破，西藏制氢加氢一体化示范项目投运。（4）高端屏蔽泵首次出口欧洲。实现自主励磁、大容量SFC在抽水蓄能项目订单“零”的突破。（5）公司核电、气电市场占有率保持行业第一，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力，50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破，为后续全球市场布局奠定坚实基础。风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，国际业务开拓不及预期等。 清洁高效能源装备： （1）煤电：“十五五”期间，煤电装机增长将与最大负荷增长线性相关。据电力行业权威专家预测，煤电机组每年需增加7000万千瓦左右才能维持现有电力系统的可靠性，2025年新增装机约为70GW，故我们保守假设公司2026-2028年煤电业务的收入分别同比-10%、0%、0%，毛利率分别19.4%、19.4%、19.4%。 （2）气电：随着北美数据中心用电需求快速增长，公司燃气轮机也突破了海外订单，我们假设公司2026-2028年气电业务的收入分别同比+30%、+20%、+10%，毛利率分别12.0%、12.0%、12.0%。（3）核能：据“十五五”规划纲要，2030年核电运行装机容量达到1.1亿千瓦，2025年底为6248万千瓦，十五五预计新增装机4752万千瓦，年均新增约950万千瓦，是2025年新增核电装机165万千瓦的5.76倍，故我们假设公司核电设备收入2026-2028年分别同比+50%、+40%、+30%，毛利率分别24%、24%、24%。 可再生能源装备： （4）风电：据金风科技业绩演示PPT，2025年风电招标为121.2GW，同比-26%，公司份额存在提升的可能，我们假设公司风电设备2026-2028年收入分别同比+5%、+3%、+3%，毛利率分别5.0%、6.0%、7.0%。 （5）水电：据“十五五”规划纲要，新增投产1亿千瓦抽水蓄能电站，2025年底为6594万千瓦，十四五期间新增抽水蓄能电站装 机为3445万千瓦，“十五五”新增容量是“十四五”新增容量的2.9倍。我们假设公司水电业务收入2026-2028年分别同比+20%、+10%、+10%，毛利率分别13.0%、14.0%、15.0%。 新兴产业：主要包括储能氢能、工业驱动、节能环保、电力电子与控制、太阳能等，我们假设公司该业务2026-2028年收入分别同比+10%、+8%、+5%，毛利率分别为15%、15%、15%。 倍，考虑公司在燃气轮机等领域的潜力，给予公司2026年35X PE，目标价为47.10元，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动，国际业务开拓不及预期，汇率波动，国际贸易政策变化等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号