首次覆盖报告：全球瓦楞纸装备龙头，积极布局新兴产业

东方精工是全球瓦楞纸装备龙头，正积极布局新兴产业。公司是全球市占率约15%的瓦楞纸装备龙头企业，通过出售Fosber等资产逐步转型至水上动力等高端制造领域。公司通过股权投资布局乐聚智能、若愚科技、嘉腾机器人等机器人企业，并直接持股航天新力19.89%股权，该公司深耕高端金属材料、锻铸件及核电部件制造，参与ITER磁体支撑系统及BEST项目。

投资要点：

• 公司业务：

  • 瓦楞纸装备业务：全球市场规模约300–400亿元，集中度较高，公司传统业务占比仍高，但已逐步收缩。
  • 水上动力装备业务：全球舷外机市场2023-2030年CAGR为5.35%，规模约160亿美元，主要来自北美和欧洲水上休闲领域。
  • 新兴业务：机器人领域通过股权投资布局，核电与可控核聚变领域通过航天新力参与相关项目。

• 市场认知差异：市场仍偏重公司传统装备属性，但公司已逐步转型，新业务贡献尚未充分反映在股价中。

• 关键假设：

  • 水上动力及通机产品收入2025E–2027E年分别同比增长34.6%/41.5%/43.6%，毛利率提升至25.6%。
  • 瓦楞纸板生产线收入2025E–2027E年分别同比增长8.9%/4.3%/2.9%，毛利率提升至31.2%。

• 投资建议：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为53.72/59.74/67.58亿元，同比增长12.4%/11.2%/13.1%；归母净利润分别为7.01/8.42/10.31亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5%，对应PE分别为30.8/25.6/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

• 催化剂：机器人及核电与可控核聚变项目进展、瓦楞纸装备业务盈利能力修复、水上动力业务大马力舷外机放量及海外渠道拓展。

• 风险提示：水上动力业务市场开拓不及预期、新兴业务推进不及预期、瓦楞纸包装装备行业需求波动。

财务预测摘要：
2025E–2027E年营业收入分别为53.72/59.74/67.58亿元，同比增长12.4%/11.2%/13.1%；归母净利润分别为7.01/8.42/10.31亿元，同比增长40.0%/20.0%/22.5%。