首次覆盖：工业缝纫机械龙头，积极布局智能成套探索第二成长曲线

买入(首次) ——杰克股份（603337）首次覆盖 工业缝纫机行业历经周期性调整后，当前行业正处于向上周期，杰克股份作为工业缝纫机龙头从中受益，2024年营收拐点已现，盈利能力持续提升。公司传统业务优势稳固，接续推出高毛利爆品，精准把握客户的核心需求和痛点，工业缝纫机产品的国内市场份额呈上升趋势。此外，公司针对下游纺织服装行业智能化发展趋势，积极推出成套智联解决方案，打造公司第二成长曲线。 总股本（百万股）483.09流通A股（百万股）476.33收盘价（元）31.25总市值（亿元）150.97流通A股市值（亿元）148.85 投资要点: ⚫工业缝纫机行业历经周期性调整后，行情持续回温。我国工业缝纫机行业发展历史悠久，目前已成为全球最大的生产国。工业缝纫机为典型的周期性赛道，一般3-4年经历一轮周期，2013/2017/2021年工业缝纫机产量同比增速均为小峰值，2021年行业处于周期性高点，2022-2023年，在全球经济增长放缓、地缘冲突加剧、通胀保持粘性、货币持续收紧的背景下，全球制造业景气度较为低迷，2023年为行业周期低点，中国工业缝纫机产量约为560万台，较2021年高点回落超40%。2024年上半年，杰克股份/中捷资源/上工申贝国内营收同比分别增长42.28%/40.57%/48.46%，2024年5月起我国缝制机出口金额同比实现高增。随着国内纺服市场积极向好、国外需求逐步回温，2024年上半年整体呈现复苏迹象，下半年对于缝纫机械的需求有望明显拉动，行业正处于向上复苏周期。 ⚫公司为国内工业缝纫机龙头，产业布局纵横一体。公司产品涵盖缝前、缝中、缝后设备及缝制机械关键零部件，工业缝纫机为公司核心业务，近年来营收占比超85%，公司产品远销全球170多个国家和地区，广泛应用于服装、鞋业、箱包、家具、皮革等多个领域。公司通过一系列战略性收购不断拓展产业链，实现了产品线的多元化布局，并加速了国际化进程。公司为家族控制企业，实控人直接或间接持有公司股份63.72%，股权结构稳定。 ⚫公司营收拐点已现，盈利能力持续提升。受制于缝制行业周期性调整，国内工业缝纫机销量于2021年见顶，后受俄乌冲突、全球高通胀及行业周期性影响，公司营收层面随之承压，2022-2023年营收增速转负， 研究助理:李晨崴电话：18079728929邮箱：licw@wlzq.com.cn 研究助理:冯永棋电话：18819265007邮箱：fengyq1@wlzq.com.cn 但2024年营收端边际呈修复趋势，2024Q1-3公司营收同比增14.79%至47.06亿元，其中2024Q1、2024Q2和2024Q3收入分别同比+12.56%、+29.15%和+4.4%，拐点向上趋势清晰。在2022-2023年下游需求低迷、收入端承压的背景下，公司利润端仍实现小幅增长，2021-2023年期间CAGR达到7.45%，主要系公司在保持费用率基本稳定的情况下持续提升毛利率，而毛利率提升主要来自海外业务盈利能力的持续攀升。 ⚫传统业务优势稳固，智联成套设备开启新增长曲线。全球工业缝纫机市场格局较为集中，根据华经产业研究院，2022年日本重机占据全球20%的份额，杰克股份份额占比约18%，位列全球第二。从国内工业缝纫机产量分布来看，公司产量占我国工业缝纫机总产量的比重呈上升趋势，从2017年的20.36%上涨至2023年的32.09%，显示出公司在工业缝纫机领域的竞争力在不断增强。此外，公司在毛利率/净利率/研发费用率方面均高于同行，盈利能力与研发能力在行业内较为出众。公司精准把握客户的核心需求和痛点，2022年起推动爆品战略，2023年6月推出平缝机爆品“快反王”，2024年6月推出包缝机爆品“过梗王”。公司顺应服装制造行业智能化趋势，积极布局智能成套探索第二成长曲线，主要涵盖智能裁剪、智能吊挂及系统智能仓储物流等，助力推动整个行业的数字化转型，从而提升企业的市场竞争力。 ⚫盈利预测与投资建议：杰克股份作为工业缝纫机龙头，具备研发创新、全球化营销渠道等优势，其工业缝纫机业务优势稳固，智能成套业务有望成为新增长点。工业缝纫机行业历经周期性调整后，当前行业正处于向上周期，预计公司2024至2026年归母净利润分别为8.08、10.20、11.95亿元，对应当前PE分别为19X、15X、13X，考虑公司行业龙头地位，同时行业景气度有望复苏，给与公司2024年23X估值，对应目标价38.41元/股，首次覆盖给与“买入”评级。 风险因素：新品拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；宏观环境风险；汇率波动风险。 正文目录 1工业缝纫机行业历经周期性调整后，行情持续回温...................................................5 1.1我国工业缝纫机行业发展历史悠久，目前已成为全球最大的生产国............51.2工业缝纫机3-4年为一轮周期，当前行业正处于向上周期.............................51.2.1内需：2024年下游纺织服饰经营好转，带动工业缝纫机内需企稳回升...............................................................................................................................61.2.2外需：2024年海外需求回暖复苏，出口金额同比高增........................9 2国内工业缝纫机龙头，经营业绩向好.........................................................................11 2.1聚焦工业缝纫机，产业布局纵横一体..............................................................112.1.1发展历程：深耕工业缝制设备行业，产业链持续向外扩张...............112.1.2主营业务：工业缝纫机营收占比维持高位，国内外市场营收并重...122.2股权结构：股权结构集中稳定，公司治理较为有效......................................132.3营收拐点已现，盈利能力持续提升..................................................................14 3传统业务优势稳固，智联成套设备开启新增长曲线.................................................15 3.1工业缝纫机产品国内市场份额呈上升趋势，全球竞争力较强......................153.2精准锚定客户需求痛点，接续推出高毛利爆品..............................................183.3顺应服装制造行业智能化趋势，积极布局智能成套探索第二成长曲线......18 4盈利预测.........................................................................................................................21 5风险提示.........................................................................................................................23 图表1:我国工业缝纫机市场规模.....................................................................................5图表2: 2011-2023年我国工业缝制设备年产量情况........................................................6图表3: 2011-2023年我国工业缝纫机内销情况................................................................7图表4:我国纺织业规模以上工业企业营收/利润累计同比............................................7图表5:我国纺织服装、服饰业规模以上工业企业营收/利润累计同比........................7图表6: 2024年纺织业规模以上工业增加值同比有所好转.............................................8图表7: 2024年纺织服装、服饰业规模以上工业增加值趋势向好.................................8图表8: 2024年纺织业固定资产投资完成额同比转正.....................................................8图表9: 2024年纺织服装、服饰业固定资产投资完成额同比转正.................................8图表10: 2024H1主要工业缝纫机厂商国内营收同比增速..............................................9图表11: 2010-2023年我国缝纫机出口金额......................................................................9图表12: 2024年越南服装出口表现较好.........................................................................10图表13: 2024年印度服装出口表现较好........................................................................10图表14:美国有望进入新一轮补库周期.........................................................................10图表15: 2024年我国工业缝纫机当月出口金额.............................................................11图表16:公司发展历程.....................................................................................................11图表17:公司主营产品.....................................................................................................12图表18:公司分产品营收构成.........................................................................................12图表19:公司各产品毛利率.............................................................................................12图表20:公司海外营收占比超50%.......................................................