2025年报点评报告：多品类业务稳固，AI NAS快速放量

绿联科技(301606)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 绿联科技2025年报点评报告 本报告导读： AI NAS高景气，海外市场加深本地化运营，多品类运营稳固。 投资要点： 业绩：3月30日，公司发布2025年年报，按年度看，2025年公司实 现 营业 总 收 入94.91亿 元/+53.83%； 归 母净利 润7.05亿 元/+52.42%；扣非归母净利润6.80亿元/+54.0%；按季度看，25Q4公司实现营收31.3亿元/+67.8%；归母净利润2.38亿元/+69.2%；扣非归母净利润2.34亿元/+78.0%。 产品：NAS快速放量，多品类格局稳固。1）充电创意产品实现销售收入为43.6亿元/+47.3%，占比45.90%。500W氮化镓产品、160W智显产品接连上市。2）智能办公产品实现营收24.32亿元/+38.41%，占比达25.62%；扩展坞与集线器系列产品销售表现长期稳居亚马逊、天猫等主流电商平台销量榜首。3）智能影音产品实现销售收入14.72亿元/+38.83%，占比15.51%；4）智能存储产品实现销售收入12.26亿元/+213.18%，占比达12.92%。2026年1月，公司AINAS于CES展会发布，内置LLM大语言模型，同时可作为AIAgent理想部署载体。 渠道：线上为基，线下深化。1）线上：线上整体占比达74%，其中亚马逊/京东/天猫分别占比为37%/13%/10%，亚马逊仍然保持较快增长；2）线下：占比达26%，公司积极拓展和深化，已成功进驻美国Walmart、Costco等传统零售巨头渠道体系。 财务：整体较为稳定。1）毛利端，公司25Q4毛利率同比+0.3pct至36.9%，或系公司产品结构优化；2）费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4pct/-0.9pct/+0.0pct/+0.3pct至19.7%/3.0%/4.6%/0.4%，其中系销售费用增长主要系销售额和人员增加，其线上及线下平台服务费、推广费、职工薪酬也同比增加所致。资产/信用减值损失分别为-0.1/-0.1亿元，较上年同期保持稳定。3）分红：公司拟2025年度派发现金红利人民币2.49亿元，占归母净利润比例为35%。 充电、NAS延续高增，品牌建设新征程2025.08.31Q1扣非净利增长49%，期待NAS表现2025.05.02Q3扣非增长92%，NAS望更增光彩2024.10.30巩固高质发展，海外驶入快车道2024.08.30品牌崛起，出海提速2024.08.19 风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外需求变化。 本公司是本报告所述石头科技(688169),萤石网络(688475)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169),萤石网络(688475)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 电话（021）38676666 地址上海市黄浦区中山南路888号