2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量

工业富联（601138.SH）2025年半年报点评 2Q25业绩高增，AI产品快速放量2025年08月12日 事件：8月11日，工业富联发布2025年半年度业绩报告，2Q25公司实现营业收入2003亿元，yoy+35.9%，qoq+24.9%；归母净利润68.8亿元,略超预告中值（68.3亿元），yoy+51.1%，qoq+31.5%。半年度经营情况良好，AI业务带动公司业务高速增长。 业绩快速增长，盈利能力稳健。工业富联1H25实现营业收入3607亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。2Q25公司归母净利润68.8亿元，同比增幅达到约51.1%；扣非归母净利润为67.65亿元，同比增幅58.8%。公司盈利能力稳健，业绩弹性初步体现，2Q25实现毛利率6.50%，qoq-0.23pct，净利率3.43%，qoq+0.16pct。 AI与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。2Q25公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200产品实现量产爬坡，随着生产良率的不断改善，出货量呈现逐季递增的良好势头，AI服务器出货增长也带动整体业务快速增长；交换机方面，上半年800G交换机营收较2024年增长近3倍，印证了数据中心带宽升级需求下的产品竞争力。公司在AI领域布局领先，产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。 液冷能力全球领先，前瞻布局GB200机柜解决方案。工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，富联具备冷板式、浸没式、喷淋式的全系列液冷方案，适配从边缘计算到超算中心的全场景需求。2024年10月16日，工联子公司鸿佰在开放运算计划全球峰会(OCP,OpenComputeProject)上展示了GB200NVL72液冷解决方案，该方案具备1300kW的散热能力，能力范围涵盖sidecar和DCU全系产品，可无缝完美整合至OCPORv3机架中，并部署于客户的数据中心。此外，2025年7月30日，东元电机与鸿海科技达成战略联盟，双方将携手提供涵盖服务器、冷却系统、电力基础设施等一站式数据中心建设解决方案，满足从中国台湾、美国到东南亚、中东等地的庞大市场需求。在新产品进度方面，富联与客户深度合作共同开发新一代液冷机柜关键技术，有望在GB300机柜获得更高的盈利能力。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润为302.52/376.14/452.57亿元，对应PE为26/21/17倍，考虑到公司在AI服务器和800G交换机快速放量，GB200有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 609,135 815,825 1,000,405 1,179,847 增长率（%） 27.9 33.9 22.6 17.9 归属母公司股东净利润（百万元） 23,216 30,252 37,614 45,257 增长率（%） 10.3 30.3 24.3 20.3 每股收益（元） 1.17 1.52 1.89 2.28 PE 34 26 21 17 PB 5.2 4.7 4.1 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年8月12日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：39.71元 分析师方竞 执业证书：S0100521120004 邮箱：fangjing@mszq.com 分析师宋晓东 执业证书：S0100523110001 邮箱：songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.工业富联（601138.SH）2025年半年度业绩预告点评：AI业务快速放量，带动净利润超预期-2025/07/11 2.工业富联（601138.SH）2024年三季报点评：搭乘AI快车，业绩与技术创新双轮驱动高速增长-2024/10/31 3.工业富联（601138.SH）2024半年报业绩点评：AI服务器收入高速增长，算力时代弄潮儿-2024/08/15 4.工业富联（601138.SH）2024半年度业绩快报点评：AI浪潮下，业绩稳增长-2024/08 /05 5.工业富联(601138.SH)深度报告：AI黄金年代当起步，硬件生产龙头再起航-2024/07/22 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E 公司财务报表数据预测汇总 营业总收入 609,135 815,8251,000,4051,179,847 成长能力（%） 营业成本 564,814 758,358 932,094 1,098,974 营业收入增长率 27.88 33.93 22.63 17.94 营业税金及附加 663 653 800 944 EBIT增长率 17.15 31.52 23.03 19.20 销售费用 1,036 1,632 1,801 2,006 净利润增长率 10.34 30.30 24.33 20.32 管理费用 5,156 6,527 7,803 8,967 盈利能力（%） 研发费用 10,631 16,316 18,007 21,237 毛利率 7.28 7.04 6.83 6.85 EBIT 26,655 35,055 43,130 51,411 净利润率 3.81 3.71 3.76 3.84 财务费用 -656 964 761 468 总资产收益率ROA 7.31 7.52 8.37 9.09 资产减值损失 -1,120 -1,232 -1,507 -1,770 净资产收益率ROE 15.20 17.89 19.77 21.05 投资收益 -975 0 0 0 偿债能力 营业利润 25,935 32,859 40,863 49,173 流动比率 1.72 1.58 1.60 1.64 营业外收支 38 40 42 44 速动比率 1.17 1.03 1.00 1.00 利润总额 25,974 32,899 40,905 49,217 现金比率 0.46 0.42 0.33 0.28 所得税 2,719 2,632 3,272 3,937 资产负债率（%） 51.77 57.83 57.54 56.73 净利润 23,255 30,267 37,632 45,280 经营效率 归属于母公司净利润 23,216 30,252 37,614 45,257 应收账款周转天数 56.63 60.00 60.00 60.00 EBITDA 33,251 42,869 53,225 64,191 存货周转天数 55.10 59.30 59.00 58.80 总资产周转率 2.01 2.27 2.35 2.49 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 72,434 95,327 84,366 77,544 每股收益 1.17 1.52 1.89 2.28 应收账款及票据 94,512 134,399 164,807 194,368 每股净资产 7.69 8.52 9.58 10.83 预付款项 353 455 559 659 每股经营现金流 1.20 1.19 1.44 1.95 存货 85,266 121,975 149,161 175,270 每股股利 0.64 0.83 1.03 1.24 其他流动资产 21,444 6,150 6,775 7,359 估值分析 流动资产合计 274,008 358,306 405,667 455,200 PE 34 26 21 17 长期股权投资 6,305 6,305 6,305 6,305 PB 5.2 4.7 4.1 3.7 固定资产 20,010 22,305 23,665 24,778 EV/EBITDA 23.10 17.92 14.43 11.97 无形资产 1,279 1,273 1,266 1,258 股息收益率（%） 1.61 2.09 2.60 3.13 非流动资产合计 43,515 43,805 43,524 42,839 资产合计 317,524 402,111 449,192 498,040 短期借款 35,992 58,291 48,291 38,291 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 93,835 124,662 153,221 180,653 净利润 23,255 30,267 37,632 45,280 其他流动负债 29,052 43,486 51,441 58,813 折旧和摊销 6,596 7,814 10,095 12,780 流动负债合计 158,879 226,438 252,953 277,757 营运资金变动 -10,843 -17,397 -23,006 -22,933 长期借款 0 4 4 4 经营活动现金流 23,820 23,652 28,662 38,743 其他长期负债 5,508 6,083 5,507 4,773 资本开支 -11,012 -7,112 -7,860 -9,563 非流动负债合计 5,508 6,087 5,511 4,777 投资 73 0 0 0 负债合计 164,387 232,525 258,463 282,534 投资活动现金流 -10,898 -6,057 -7,839 -9,563 股本 19,868 19,859 19,859 19,859 股权募资 43 -297 0 0 少数股东权益 445 460 479 502 债务募资 -9,026 22,592 -10,000 -10,000 股东权益合计 153,136 169,586 190,729 215,505 筹资活动现金流 -24,432 5,298 -31,784 -36,002 负债和股东权益合计 317,524 402,111 449,192 498,040 现金净流量 -11,041 22,893 -10,960 -6,822 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自