2025年半年报点评：2Q25业绩高增，AI产品快速放量

工业富联2025年半年度业绩报告点评：

核心观点与业绩表现
2Q25业绩高增，AI产品快速放量。公司实现营业收入2003亿元（同比增长35.9%，环比增长24.9%），归母净利润68.8亿元（同比增长51.1%，环比增长31.5%）。1H25整体营业收入3607亿元（同比增长35.58%），归母净利润121.13亿元（同比增长38.61%）。扣非归母净利润67.65亿元，同比增幅58.8%。公司盈利能力稳健，2Q25毛利率6.50%（环比下降0.23pct），净利率3.43%（环比上升0.16pct）。

业务驱动因素
AI与云计算业务成为业绩主引擎。2Q25服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。GB200产品实现量产爬坡，AI服务器出货增长带动整体业务快速增长；交换机方面，800G交换机营收同比增长近3倍，印证数据中心带宽升级需求下的产品竞争力。公司在AI领域布局领先，产品结构持续优化，全球产业链优势凸显。

技术布局与前瞻布局
液冷能力全球领先，前瞻布局GB200机柜解决方案。工业富联打造全系列浸没式液冷解决方案（冷板式、浸没式、喷淋式），适配全场景需求。子公司鸿佰在OCP峰会上展示GB200 NVL72液冷解决方案，具备1300kW散热能力，可无缝整合至OCP ORv3机架。2025年7月，东元电机与鸿海科技达成战略联盟，携手提供一站式数据中心建设解决方案。新一代液冷机柜关键技术有望在GB300机柜实现更高盈利。

投资建议与风险提示
预计2025-2027年归母净利润分别为302.52/376.14/452.57亿元，对应PE为26/21/17倍。考虑到AI服务器和800G交换机快速放量，GB200有望带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。风险提示包括海外市场不及预期、技术产品更新迭代快、客户相对集中、原材料价格波动等。

财务预测
2024-2027年营业收入预计分别为6091.35/8158.25/10004.05/11798.47亿元，同比增长率分别为27.9%/33.9%/22.6%/17.9%；归母净利润预计分别为2321.6/3025.2/3761.4/4525.7亿元，同比增长率分别为10.3%/30.3%/24.3%/20.3%。PE估值预计从2025年的26倍降至2027年的17倍。