4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效
4Q25收入与同店表现均超预期，调改渐现成效 事件：3月31日，公司披露2025年度业绩公告。①2025年：2025年公司营收214.4亿元/同比+26.2%，经调整经营利润36.7亿元/同比+7.9%，经调整净利润29.0亿元/同比+6.5%，2025年末公司门店数达8485家净增705家。②4Q25：公司整体同店GMV同比增中个位数；营收62.5亿元/同比+32.7%超此前25%-30%指引范围的上限，经调整经营利润10.6亿元/同比+11.7%，经调整经营利润率为17%，经调整净利润8.5亿元/同比+7.6%，经调整净利率13.6%/同比-3.2pct。 买入（维持） MINISO国内：①收入：4Q25名创优品品牌内地收入28.7亿元/同比+25%，连续四季度加速增长。②开店及同店：4Q25国内MINISO门店净增161家至4568家，期内同店销售额实现中双位数增长；2025年国内MINISO门店净增182家，期内同店销售额实现中个位数增长。③展望：我们预计2026年名创优品内地同店有望实现低个位数增长，其中1Q26同店有望实现高单位数增长。 MINISO海外：①收入：4Q25，名创优品品牌海外业务实现收入27.8亿元/同比+30.5%。②开店及同店：4Q25海外门店净增159家至期末门店数量3583家，同店实现低个位数下滑；2025年公司海外门店数合计净增465家，其中亚洲（除中国外）/北美洲/拉丁美洲/欧洲/其他各净增182/111/85/66/21家至1793/461/722/361/246家。③美国区域：2025年名创优品美国收入同比增60-70%，其中4Q25同店销售额实现同比20-30%低段增长，2025年同店销售额实现同比中个位数增长。④展望：我们预计2026年名创优品北美同店有望实现低个位数增长，其中1Q26北美同店有望实现中双位数至高双位数增长。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com TOP TOY：4Q25，TopToy收入5.99亿元/同比+111.8%；2025年门店净增58家至334家，其中直营/加盟/代理门店各净增10/37/11家至50/273/11家，内地/海外市场各净增32/26家门店至304/30家。 分析师张冰清执业证书编号：S0680525110002邮箱：zhangbingqing1@gszq.com 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时TOPTOY有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门店拓展逐步兑现，亦通过渠道、商 品 、IP及会 员建 设持 续迭 代内 功。 预计2026-28年 营业 收入 各256/300/343亿元，经调整净利润分别为31.5/34.8/39.2亿元，对应经调整净利润估值各11.1/10.0/8.9x PE，维持“买入”评级。 相关研究 1、《名创优品（09896.HK）：内地同店全年逐季提速，海外运营效率提升》2025-11-242、《名创优品（09896.HK）：同店转正现经营拐点，IP+大店战略打开增长空间》2025-09-113、《名创优品（09896.HK）：国内同店边际向好，关注运营提效》2025-05-28 风险提示：竞争加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
