2020年四季报及年报点评：营收净利均超预期，游戏出海成效明显，微信生态持续发力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700.HK）2020年四季报及年报点评 推荐（维持） 营收净利均超预期，游戏出海成效明显，微信生态持续发力 目标价：808港元 当前价：624港元 事项：  3月24日，腾讯(00700.HK)发布2020年第四季度及全年业绩报告。2020年第四季度腾讯实现营业收入1336.69亿元，同比增长26%，实现净利润(Non-IFRS) 332.07亿元，同比增长30%，均超市场预期。2020全年实现营业收入4820.64亿元，同比增长28%，实现净利润(Non-IFRS) 1227.42亿元，同比增长30%，全年营收净利亦均超出市场预期。 评论：  手游业务同比高速增长，游戏出海成效明显。2020Q4腾讯实现网络游戏收入391亿元，同比增长29%，环比下降6%，环比下滑主要系2020Q3暑期档高基数所致。出海方面，2020Q4腾讯实现海外游戏收入为98亿元，同比增长43%；手游方面，2020Q4腾讯实现手游收入367亿元，同比增长约50%，主要系长线游戏《王者荣耀》与《和平精英》、出海游戏《PUBG Mobile》和新游《天涯明月刀手游》推动所致。  付费会员与虎牙直播推动社交网络收入增长。2020Q4腾讯实现社交网络收入279亿元，同比增长27%，主要由付费会员和虎牙直播驱动。2020Q4腾讯收费增值服务账户数已达2.19亿，同比增长22%，视频会员达1.23亿，同比增长16%，音乐会员达5600万，同比增速超40%。  社交广告增速稳定，媒体广告开始回暖。2020Q4腾讯网络广告收入达247亿元，同比增长22%，主要系教育等垂直行业广告需求以及易车广告收入上升所驱动。社交广告方面，2020Q4腾讯社交广告收入达204亿元，同比增长25%，主要得益于微信朋友圈广告库存增加以及单价更高的视频形式广告，媒体广告当季营收为43亿元，同比增长8%，实现了自2019Q2以来的首次正增长。  “量价齐升”推动金融科技收入增长。2020Q4腾讯实现金融科技及企业服务收入385亿元，同比增长29%，主要增长动力来自于商业支付和理财服务交易量与单笔交易金额的提升。2020全年腾讯则实现金融科技及企业服务收入1281亿元，同比增长26%。  微信逐步进化为全方位满足用户数字服务需求的移动生态。2020Q4微信月活跃用户达12.25亿，同比增长5.2%；2020年公众号DAU达3.6亿，小程序DAU达4亿，小程序GMV同比增速超100%。  盈利预测、估值及投资评级。我们预计腾讯2021-2023年营收将分别达5893亿元/6993亿元/8176亿元，同比增长22%、19%、17%。对应2021-2023年归母净利润1628亿元/1975亿元/2339亿元，同比增长2%、21%、18%。我们基于2021年预估业绩对增值服务、网络广告和金融科技及企业服务业务分别给予30x、20x市盈率和10x市销率的估值中枢，叠加腾讯投资业务对应估值和净现金，合计给予公司目标价808港元，维持“推荐”评级。  风险提示：微信生态发展低于预期、游戏变现能力和推出时间不及预期等 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 482,064 589,271 699,336 817,559 同比增速(%) 27.70% 22.24% 18.68% 16.91% 归母净利润(百万) 159,847 162,849 197,453 233,864 同比增速(%) 71.31% 1.88% 21.25% 18.44% 每股盈利(元) 16.66 17.05 20.67 24.48 市盈率(倍) 49.2 48.1 39.7 33.5 市净率(倍) 11.2 10.4 8.2 6.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月24日收盘价 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 公司基本数据 总股本(亿股) 95.95 已上市流通股(亿股) 95.95 总市值(亿元) 59822 流通市值(亿元) 59822 资产负债率(%) 41.65% 每股净资产(元) 73.38 12个月内最高/最低价 775.50/324.29 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《腾讯控股（00700.HK）深度研究报告：视频号打开微信生态变现空间，投资回报确定，估值溢价明显》 2021-03-12 《腾讯控股（00700.HK）2020年三季报点评：营收净利均超预期，手游利润加速释放，微信商业化步伐提速》 2020-11-13 《腾讯控股（00700.HK）2020年半年报点评：营收净利均超预期，云及企业服务持续增长，小程序经济圈爆发》 2020-08-20 -11%39%89%139%20/0320/0520/0720/0920/1121/0121/032020-03-24～2021-03-24恒生指数腾讯控股华创证券研究所 公司研究 互联网 2021年03月25日 腾讯控股（00700.HK）2020年四季报及年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、财务分析：2020Q4及全年营收净利均超市场预期 ....................................................... 4 二、主营业务分析：公司收入结构日趋多元 ......................................................................... 5 （一）增值服务：网络游戏推动全年增值服务收入增长 ............................................. 5 1、游戏：手游业务同比高速增长，游戏出海成效明显 ........................................... 6 2、数字内容：付费会员与虎牙直播推动社交网络收入增长 ................................... 7 （二）网络广告：社交广告增速稳定，媒体广告开始回暖 ......................................... 8 （三）金融科技及企业服务：“量价齐升”推动金融科技收入增长............................ 9 （四）微信：逐步进化为全方位满足用户数字服务需求的移动生态 ......................... 9 三、盈利预测与估值 ............................................................................................................... 10 四、风险提示 ........................................................................................................................... 10 腾讯控股（00700.HK）2020年四季报及年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017Q1-2020Q4腾讯营业收入及增速 ..................................................................... 4 图表 2 2017Q1-2020Q4腾讯营业收入结构 ......................................................................... 4 图表 3 2017Q1-2020Q4腾讯毛利润及毛利率 ..................................................................... 4 图表 4 2017Q1-2020Q4腾讯分业务毛利率 ......................................................................... 4 图表 5 2017Q1-2020Q4腾讯各项期间费用率 ..................................................................... 5 图表 6 2017Q1-2020Q4腾讯期间费用结构 ......................................................................... 5 图表 7 2017Q1-2020Q4腾讯Non-IFRS净利润及增速 ....................................................... 5 图表 8 2017Q1-2020Q4腾讯 ................................................................................................. 5 图表 9 2017Q1-2020Q4腾讯增值服务收入及增速 ............................................................. 6 图表 10 2017Q1-2020Q4腾讯增值服务收入结构 ............................................................... 6 图表 11 2017Q1-2020Q4腾讯网络游戏收入及增速 ........................................................... 6 图表 12 2017Q1-2020Q4腾讯手游收入及增速 ................................................................... 6 图表 13 2017Q1-2020Q4腾讯端游收入及增速 ................................................................... 7 图表 14 2017Q1-2020Q4腾讯递延收入及增速 ................................................................... 7 图表 15 2017Q1-2020Q4腾讯社交网络收入及增速 ........................................................... 7 图表 16 2017Q1-2020Q4腾讯收费增值服务账户数 ........................................................... 7 图表 17 2017Q1-2020Q4腾讯视频服务会员数 ................................................................... 8 图表 18 2017Q1-2020Q4腾讯