美高梅中国2023年四季报点评：营收、利润均超预期，博收恢复持续领先行业

美高梅中国（2282.HK）2023年四季报点评

主要亮点：

• 营收与利润超预期：2023年第四季度，美高梅中国实现总收益76.8亿港元，超出预期的62.7亿港元，恢复至2019年同期的134.9%。其中，博彩净收益为66.3亿港元，非博彩净收益为10.4亿港元，分别恢复至130.5%和159.1%。
• 博收恢复显著：第四季度博收达到85.0亿港元，恢复至2019年同期的125.1%，贵宾/中场（含角子机）分别实现了49.4%和163.1%的恢复率，整体市占率从9.7%提升至16.3%。
• 非博彩业务增长：第四季度非博彩收益10.4亿港元，恢复至2019年同期的159.1%。预计公司将进一步投入非博彩业务，通过举办演唱会、美食节等活动吸引客流。

财务预测与估值：

• 盈利预测：上调2023-2025年净收入预测至242.0亿、267.7亿、284.2亿港元，上调2023-2025年经调整物业EBITDA预测至71.3亿、81.3亿、87.6亿港元。
• 估值：当前股价对应10.0、8.8、8.1倍的EV/经调整物业EBITDA。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为16.8港元。

风险提示：

• 中国宏观经济增长不及预期。
• 澳门旅游复苏低于预期。
• 海外博彩市场的竞争加剧。
• 澳门博彩监管政策趋严。

财务概览：

• 资产规模：总资产从2022年的31,209百万港元增至2023年的36,223百万港元。
• 盈利能力：经调整物业EBITDA率从-24.2%提升至29.5%。
• 现金流：经营活动现金流从-2,114百万港元改善至8,520百万港元。

公司评级与展望：

• 评级：维持“买入”评级，认为公司有望继续受益于博彩业的复苏和多元化业务的发展。
• 展望：预计2024年公司EBITDA利润率将保持在27-30%的高位，主要得益于博彩业务结构优化和非博彩业务的贡献。