2020年半年报点评：营收净利均超预期，云及企业服务持续增长，小程序经济圈爆发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 腾讯控股（00700.HK）2020年半年报点评 推荐（首次） 营收净利均超预期，云及企业服务持续增长，小程序经济圈爆发 目标价：610港元 当前价：506港元 事项：  8月12日，腾讯(00700)发布2020年第二季度及上半年业绩报告。2020年Q2腾讯营收1148.83亿同比增长29%，净利润(Non-IFRS)301.53亿同比增长28%，高于市场预期。 评论：  网络游戏及社交网络收入仍为主要来源，占比57%。营收与利润均大超预期，本季度为2019年Q1以来营收增幅最高的一个财季。网络游戏收入同比增长40%至人民币382.88亿元。该项增长主要由包括《和平精英》及《王者荣耀》在内的国内游戏及海外市场的智能手机游戏的收入增加所推动，海外《PUBG MOBILE》Q2合计收入2.75亿美元。其中手游收入360亿，同比增长60%, 环比增长3.5%，本季度递延收入为882亿元，同比增长73%。社交网络收入增长29%至人民币267.14亿元。  网络广告收入环比一季度有所回落，进入平淡期。本季度收入185.52亿，同比增长13.1%，环比增长4.7%，占总收入的16%。其中社交广告收入152.62亿元，同比增长27.1%，环比增长4.6%，占总体广告收入的比例为82.3%。主要由于流量上升及价格较高的视频广告的占比上升（视频广告占比超过40%）推动移动广告联盟收入增长，亦受惠于微信朋友圈因广告库存及曝光量增长而带动收入的增加。。  金融科技及企业服务业务营收仍是增幅最大的板块，占比从上季度的24.5%提高到26%。金融科技及企业服务业务收入同比增长30%至人民币298.62亿元，环比增长12.8%。主要包括理财平台一级云服务收入的增长。主要由于后疫情时代消费意愿复苏，从而带动线上线下的商业支付、社交支付及云服务的收入增加。“小程序经济圈”不断爆发活力，微信商业化步伐明显提速。伴随着微信商业化生态的发展，广告、支付等业务受到了直接的拉动作用。  盈利预测、估值及投资评级。腾讯头部游戏表现稳健，具备极强的竞争壁垒与“大单品”优势。基于微信生态的广告收入有望成为了推动腾讯网络广告收入增长的核心引擎。金融科技与云业务表现出强劲的增长态势，微信生态商业价值进一步释放。基于以上判断，我们预计公司20-22年营收4691亿元/5714亿元/6789亿元，同比增长24.3%、21.8%、18.8%。对应20-22年归母净利润1168亿元/1511亿元/1835亿元。采用SOTP的估值方法，按照2020年预估业绩分别基于增值服务、广告业务和金融科技与企业服务业务分别30x、20x市盈率和10x的市销率估值中枢，叠加腾讯投资业务和472亿净现金，合计给予公司目标价610港元，给予“推荐”评级。  风险提示：新业务竞争加剧，现金流管控，成本风险、政策风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 377,289 469,077 571,442 678,878 同比增速(%) 20.7% 24.3% 21.8% 18.8% 归母净利润(百万) 93,310 116,777 151,122 183,458 同比增速(%) 18.5% 25.1% 29.4% 21.4% 每股盈利(元) 9.77 12.22 15.82 19.21 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月19日收盘价 证券分析师：靳相宜 电话：010-66500831 邮箱：jinxiangyi@hcyjs.com 执业编号：S0360520080001 总股本(万亿股) 95.82 已上市流通股（万亿股） 95.82 总市值（亿港元） 4.85万亿 流通市值（亿港元） 4.85万亿 资产负债率% 47.7% 每股净资产（港元） 56 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 互联网 2020年08月20日 腾讯控股（00700.HK）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、财务分析，营收净利均超预期 ......................................................................................................................................... 4 二、主营业务分析 ..................................................................................................................................................................... 5 （一）游戏：网络游戏维持高速增长，海外业务成为主要驱动力 ............................................................................. 5 （二）广告：社交广告持续增长 ..................................................................................................................................... 7 （三）企业服务业务：云业务表现抢眼，支付业务占比稳步上升 ............................................................................. 8 （四）小程序经济圈爆发，微信生态未来可期 ............................................................................................................. 9 三、盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................. 9 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 10 28139005/47054/20200820 11:02 腾讯控股（00700.HK）2020年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017-2020腾讯季度营业收入及同比增速(亿元) .................................................................................................... 4 图表 2 2017-2020腾讯季度毛利及毛利率（亿元） ........................................................................................................... 4 图表 3 2017-2020腾讯季度收入结构 ................................................................................................................................... 4 图表 4 2017-2020腾讯三费费用及其增长率 ....................................................................................................................... 4 图表 5 2018Q3-2020Q2腾讯分业务毛利率 ......................................................................................................................... 4 图表 6 2017Q1-2020Q2腾讯各业务成本 ............................................................................................................................. 5 图表 7 2017-2020腾讯季度经调Non-Gaap 归母净利润及利润率 ................................................................................... 5 图表 8 2017Q1-2020Q2微信MAU（亿）及其增长率 ....................................................................................................... 5 图表 9 2017Q1-2020Q2QQ MAU（亿）及其增长率 .......................................................................................................... 5 图表 10 2018Q1-2020Q2腾讯网络游戏收入（亿元）及其增速 ....................................................................................... 6 图表 11 2018Q1-2020Q2腾旭手游收入（亿元）及其增速 ............................................................................................... 6 图表 12 2018Q1-2020Q2腾讯端游收入（亿元）及其增速 ............................................................................................... 6 图表 13 腾讯典型手游MAU（万） ........................................................................