九号公司（689009.SH）发布2025年业绩，全年营收213亿元（同比+50%），归母净利润17.6亿元（同比+62%）。单季度看，2025Q4营收29亿元（同比-12%），归母净利润-0.29亿元（同期1.15亿元），受汇兑/规模效应下降等多重因素影响，单季度利润率受扰动。报告下调2026-2027年盈利预测至21.74/27.75亿元，新增2028年预测34.86亿元，对应EPS 30.09/38.40/48.23元，PE 14.9/11.6/9.3倍。
核心观点与关键数据：
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产品线表现：
- 两轮车：2025年收入118.6亿元（+64%），出货量409万台（+57%），均价2899元（+4%）；2025Q4收入5.8亿元（-53%），出货量21万台（-54%），均价2762元（+3%）。四季度均价提升系电摩占比提升。渠道方面，终端门店超10000家。
- 2C滑板车：2025年收入32亿元（+28%），出货量146万台（+18%）；2025Q4收入8.9亿元（+18%），出货量45万台（-6%）。
- 全地形车：2025年收入11亿元（+17%），出货量2.7万台（+12%）；2025Q4收入2.7亿元（+29%），出货量0.6万台（+9%），非美地区超预期增长。
- 其他产品&配件：2025Q4收入7.9亿元（-2%），高基数下滑。
- 割草机器人：子公司未岚大陆2025年收入20亿元，利润3亿元，利润率14%。预计2025Q4割草机器人保持高增态势。
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财务表现：
- 2025Q4毛利率28.0%（-0.4pct），下滑或因两轮车收入下降但建店补贴支出固定+部分品类计提费用。全年割草机器人毛利率超50%且稳定。
- 2025Q4期间费用率37.3%（+14.7pct），财务费用率提升系汇率扰动，销售/研发费用率提升或因收入下滑但支出相对固定。
- 归母净利率-1%（-4.5pct），递延所得税确认冲减部分费用率上升。
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未来展望：
- 预计2026年两轮车实现30%增长，割草机器人渠道铺货顺利，持续高增长。
- E-Bike贡献增量，长期仍具备成长属性。
研究结论：
维持“买入”评级，看好两轮车和割草机器人超预期表现，长期成长趋势不变。风险提示包括渠道拓展不及预期、割草机器人销售不及预期、行业竞争加剧等。
