2021年三季报业绩分析报告：盈利能力和质量普遍下滑，成长和周期业绩仍具备相对优势

1盈利能力和质量普遍下滑，成长和周期业绩仍具备相对优势证券研究报告2021年10月31日分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系人：方晨SAC执业证书号：S0010120040043联系人：潘广跃SAC执业证书号：S0010121060007联系人：任思雨SAC执业证书号：S0010121060026联系人：张运智SAC执业证书号：S0010121070017——2021年三季报业绩分析报告 2核心要点2021Q3上市公司盈利增速明显放缓，创业板盈利增速继续下滑，科创板盈利增速保持正增长➢全A和各上市板Q3盈利增长变化与经济同比增速边际变化相合，均出现了显著的边际回落。全A、全A剔金融异常2021Q2单季度归母净利润同比增速分别为-5.2%和5.1%，分别回落了47.8和26.2个百分点。➢创业板剔异常Q3盈利增速为-21.1%，较Q2的-2.6%大幅回落。科创板Q2盈利增速尽管同样回落，但仍维持在13%的正增长。2021Q3上市公司盈利质量ROE有所下滑，创业板ROE下降明显，科创板ROE继续改善➢全部A股2021Q3的单季度ROE为2.5%，较去年同期2.8%下降0.3个百分点，由Q2的回升转为下降。其中销售利润率下滑是拖累ROE下行的最主要因素。➢创业板Q3的ROE为2.2%，较去年同期3.0%下降了0.8个百分点，延续了Q2季度以来下滑的趋势，下降主要是由于销售利润率较大幅度下滑所致；而科创业ROE为2.7%，较去年同期提升了0.7个百分点，连续两季度改善，提升的贡献来源于销售利润率、总资产周转率和权益乘数的全面提振。四大风格盈利增速均出现不同程度回落，成长风格依然维持业绩相对优势，周期风格优势削弱明显；成长风格ROE保持平稳，其余风格ROE均出现弱化➢四大风格盈利均出现明显回落，其中金融风格下滑幅度相对较小。但从业绩的相对优势来看，成长风格以10.3%盈利增速位居前一，连续8个季度保持四大风格前二，相对优势尽显；尽管周期风格以7.9%的盈利增速仍排名第二，但业绩较Q2边际回落48.5个百分点，跌幅为四大风格之最，相对优势显著削弱；值得一提的是，消费风格业绩增速疫后复苏以来首次由正转负，且已连续3个季度丧失业绩相对优势，未见反转。➢成长风格2021Q3单季度ROE为2.3%，与2020Q3保持不变，杜邦三大拆分因素均保持相对平稳；消费、周期、大金融风格Q3单季度ROE较Q2分别下滑0.5、0.3、0.2个百分点。其中消费风格ROE下降源自于资产周转率的下行；周期风格ROE的下降主要受销售利润率大幅下跌的影响；而大金融风格ROE下滑则由于三大拆分因素的全面下滑。 3核心要点四大风格内部细分行业盈利增速以边际回落为主，盈利质量存在一定分化➢成长风格盈利增速在10.9%的相对高速水平。其中，计算机是业绩唯一边际改善的行业；电气设备、电子盈利增速维持在高位，同时ROE亦在提升；而通信、传媒、军工业绩边际增长为负或绝对水平维持在较低水平，ROE也未有改善。➢周期风格盈利增速7.9%，但分化特征明显。其中，仅有建材行业、钢铁、采掘、交运、有色金属边际改善或维持高增速，ROE也出现不同程度的提升。其余如公用事业、建装、机械、农牧、化工业绩增边际转弱或维持低增长，ROE同样出现不同程度弱化。➢金融风格盈利增速5.8%，全部细分行业业绩均出现边际下行。其中，银行业绩尽管回落但仍保持14.8%的相对高增长，ROE也从2.6%提升至2.7%；而房地产、非银边际下行较为明显，ROE也有降低。➢消费风格盈利增速-6.5%，疫后首次由正转负，细分行业整体较弱。其中，仅有食品饮料业绩边际改善，其余行业均业绩边际出现一定回落，且绝对增速也并不处于历史高位水平；盈利质量方面，仅有休闲服务行业略微提升0.2个百分点，其余细分行业均出现不同程度的回落。消费风格整体业绩的疲软与三季度Delta疫情反复以及极端天气多发有关。 4图览：全A整体盈利增速延续二季度以来回落，成长风格具有业绩比较优势资料来源：Wind，华安证券研究所 5图览：全行业盈利增速以边际回落为主，盈利质量出现分化资料来源：Wind，华安证券研究所 61全A及上市板三季度盈利变化2各风格及细分行业三季度盈利变化目录 71.1 盈利能力：上市公司整体盈利增速继续放缓，与经济走势相匹配➢全A股市场盈利水平显著回落。全部A股公司以及分别剔除金融、金融和异常股票后的2021Q3单季度归母净利润增速分别为-0.7%、-5.2%和5.1%，相较Q2季度的35.8%、42.6%和31.1%，盈利增速分别滑落了36.5、47.8和26.2个百分点，上市公司整体盈利增速较二季度出现了明显滑落。回落的原因，一方面主要在于去年同期三季度基数较高，另一方面由于Delta疫情反复导致经济活动减少，进而影响上市公司盈利水平。➢三季度盈利能力减弱与国内宏观经济同比增速回落相适应。2021Q3季度实际GDP增速从Q2季度的7.9%下降至4.9%，也出现了较大幅度的回落，这是全A盈利增速显著回落的宏观背景，二者互相匹配。上市公司整体盈利增速继续放缓，与经济走势相匹配资料来源：Wind，华安证券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%-100%-50%0%50%100%150%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3全A全A剔金融全A剔金融、异常实际GDP增速（右轴） 8创业板盈利增速继续下滑，科创板盈利增速仍保持正增长1.1 盈利能力：创业板盈利增速继续下滑，科创板盈利增速仍保持正增长➢创业板盈利增速继续下滑。三季度创业板以及剔除金融后的创业板盈利增速分别为-19.1%、-21.1%，较今年Q2的-1.0%、-2.6%相比，负增长进一步扩大。➢科创板盈利仍保持正增长。三季度科创板盈利增速较二季度的82%回落至13%，虽然边际回落幅度较大，但整体上依旧保持正增长。资料来源：Wind，华安证券研究所各上市板类别2021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q2全A-0.7%35.8%53.6%58.0%17.9%-12.4%-23.5%3.0%7.1%4.4%全A剔金融-5.2%42.6%168.0%87.9%33.4%-0.6%-51.9%-2.9%-1.8%-5.3%全A剔金融、异常5.1%31.3%119.9%136.2%21.6%11.2%////////创业板-19.1%-1.0%111.3%31.7%26.7%41.5%-27.0%18.7%25.4%-30.9%创业板T金融-21.1%-2.6%110.2%25.3%24.5%40.4%-26.4%21.1%25.9%-29.3%创业板剔除金融异常-21.1%-2.6%110.2%49.1%////-26.4%19.1%13.9%-5.0%科创板13.0%82.0%249.1%37.2%54.9%9.7%-9.4%//////科创板T金融13.0%82.0%249.1%37.2%//////////// 91.2营收：上市公司整体营业收入和成本增速均延续下滑全A剔金融营业成本增速同时回落全A剔金融营收收入增速继续下滑➢2021年三季度，上市公司整体营业收入增速和营业成本增速均延续了二季度以来的下滑。➢上市公司整体营业收入增速继续下降。2021Q3单季度全A剔除金融后的营业收入同比增长19.4%，较2021Q2的增速26.8%，边际下滑了7.4个百分点。➢上市公司整体营业成本增速同样回落。2021Q3单季度全A剔除金融后的营业成本增长15%，较2021Q2增速27.8%，边际下行了12.8个百分点，高于营业收入增速下滑的幅度。营业收入和营业成本增速出现了同时下行，这与整体经济形势密切相关，三季度极端天气叠加新冠疫情导致全社会经济需求疲弱。资料来源：Wind，华安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3全A全A剔金融-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3全A剔金融 101.2营收：创业板、科创板营业收入和成本增速同样出现下降创业板、科创板营收增速均出现下滑➢创业板营业收入增速小幅下滑，营业成本增速保持平稳。2021Q3创业板剔除金融后的营业收入增速为16.8%，较2021Q1的22%，小幅下滑5.2个百分点。而2021Q3营业成本增速为24.8%，较2021Q2的26%，略微下滑1.2个百分点，低于收入端的下滑，相对保持平稳。➢科创板营业收入和营业成本增速明显下降。2021Q3科创板剔除金融后的营业收入增速为20.4%，较2021Q2的49%，增速大幅下跌28.6个百分点。而2021Q2科创板剔除金融后的营业成本同比增速18.8%，较2021Q1的51.2%，也出现了较明显的下降，滑落32.4个百分点，高于收入端的下滑。创业板、科创板营业成本增速同样下滑资料来源：Wind，华安证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3创业板剔金融科创板剔金融-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3创业板剔金融科创板剔金融 111.3 毛利率：全部上市公司毛利率下降至2020Q1以来新低➢2021Q3全部A股整体毛利率再次下滑，跌至新冠疫情2020Q1以来新低。2021Q3剔除金融后全部A股毛利率为17.8%，较2021Q2的18.2%继续下滑0.4个百分点。2021Q3全A剔金融毛利率下降至2020Q1以来新低资料来源：Wind，华安证券研究所15%16%17%18%19%20%21%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3全A剔金融 121.3 毛利率：创业板毛利率下滑幅度较大、科创板毛利率同样下滑➢创业板毛利率下滑幅度较大。三季度剔除金融后的创业板毛利率为25.2%，与2021Q2的28%水平大幅下滑2.8个百分点，这与创业板营收端增速下滑幅度高于成本端有关。➢科创板毛利率同样下滑。三季度剔除金融后的科创板毛利率为33.5%，较2021Q2的34.1%，下降0.6个百分点。创业板毛利率下滑幅度较大、科创板毛利率同样下滑资料来源：Wind，华安证券研究所大类时间2021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1全A29.9%30.3%34.5%29.5%32.9%32.7%37.9%30.8%32.1%32.2%36.5%全A剔金融17.8%18.2%18.7