2025Q2业绩分析：全A盈利增速小幅下滑，成长取得连续业绩相对优势

全A盈利增速小幅下滑，成长取得连续业绩相对优势 ——2025Q2业绩分析 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系方式：liuchao@hazq.com分析师：陈博SAC执业证书号：S0010525070002联系方式：chenbo@hazq.com 核心要点 p盈利增速 2025Q2全A、全A剔金融盈利增速小幅回落。全A、全A剔金融2025Q2单季度归母净利润增速分别为1.5%、-1.9%，较2025Q1分别下降2.1、6.2个百分点；科创板盈利增速显著改善，为13.2%，较上季度回升76.8个百分点；创业板、北证盈利增速走弱，分别为6.2%、-19.5%，较2025Q1分别下降12.2、9.3个百分点。上市公司整体经营规模微幅扩张。 2025Q2成长风格业绩相对优势明显。2025Q2单季度，消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为-4.3%、17.3%、-4.7%、3.2%，成长、金融风格取得业绩相对优势，其中成长风格连续两个季度取得业绩相对优势。 成长行业中，各细分行业盈利均正增长，电力设备、军工增速改善较多、由负转正，计算机增速大幅下降但仍保持中等增速水平。电力设备、军工2025Q2盈利增速分别为24.7%、17.7%，边际改善37.9、27.3个百分点；计算机增速19.2%，边际下滑689.1个百分点；传媒、通信、电子延续正增长。 消费行业盈利增速普遍回落，仅医药、美护小幅边际改善。医药、美护增速分别为-1.5%、-11.7%，边际提升10.5、2.8个百分点；食饮、社服、汽车盈利增速由正转负，纺服、轻工、商贸零售盈利降幅均有不同程度扩大，仅家电小幅正增长。 周期行业盈利增速普遍回落，仅建装、交运边际改善。建装、交运2025Q2盈利增速虽改善但仍未转正；建材、钢铁、农牧回落幅度较大，但仍维持正增速；基础化工、环保、公用事业由正转负；煤炭、石化盈利增速延续下行。 大金融行业中，银行2025Q2盈利增速为3.0%，由负转正。非银仍维持中等增速。地产绝对增速仍低。 p毛利率 2025Q2科创板毛利率回升，创业板持平，北证微降。剔金融后全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.9%、23.2%、29.3%、22.6%，较上季度变化分别为+0.1、0.0、+2.1、-0.1个百分点。 2025Q2季度，成长、周期毛利率增加，消费下降，较上季度变化分别为+0.9、+0.2、-1.5个百分点。地产毛利边际回升0.6个百分点。 核心要点 p毛利率 毛利率提升显著（+3%以上）：通信+4.5%、建材+4.5%。毛利下降显著（-2%以上）：纺织服饰-2.7%、食饮-6.9%。 pROE 2025Q2全A整体ROE较去年同期略下降，主要受总资产周转率下降拖累。科创板改善，主要受益于销售利润率增长；创业板基本持平、北证小幅下滑。 成长风格ROE较去年同期增长0.26个百分点，杜邦三因素全部有所贡献；其余风格均下滑，消费中三因素均有拖累，周期、大金融均受总资产周转率拖累较多。 成长行业中，各细分行业ROE均改善，其中电子、计算机三因素形成共振；传媒销售利润率增幅相对较大；电子总资产周转率回升较明显；国防军工、计算机权益乘数改善较多。 消费行业ROE均下降，轻工、家电下滑较多。轻工主要是受销售净利率拖累明显；家电受总资产周转率拖累较多。 周期行业，钢铁ROE改善相对明显，煤炭、石化回落幅度较大。钢铁、建材ROE均显著受益于销售利润率改善。煤炭、石化ROE均是受到了销售利润率和总资产周转率的显著拖累。 金融风格，非银ROE提升、银行小幅回落、房地产大幅下降。非银ROE主要受益于销售净利润和权益乘数改善；银行、房地产均受到销售净利润下降的拖累。 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。 2025Q2全A及上市板盈利 2025Q2各风格及细分行业盈利 2 1.1盈利能力：2025Q2上市公司盈利增速较Q1小幅回落 2025Q2上市公司整体盈利增速较2025Q1小幅下滑。其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q2季度归母净利润增速分别为1.5%、-1.9%，相较2025Q1单季度分别下降2.1、6.2个百分点。 2025Q2剔除金融后的上市公司盈利增速变化与GDP增速变化趋于一致。2025Q2国内GDP增速为5.2%，较2025Q1小幅回落0.2个百分点。 1.1盈利能力：科创板盈利增速显著改善，但其余板块均有所走弱 2025Q2单季度除科创板外，其余板块盈利增速均有不同程度回落。 2025Q2创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为6.2%和5.4%，较2025Q1增速分别回落12.2、12.5个百分点。 2025Q2科创板盈利增速为13.2%，较2025Q1增速大幅回升76.8个百分点。 2025Q2北证盈利增速为-19.5%，较2025Q1增速回落9.3个百分点。 1.2营收营本：2025Q2全A整体经营规模、营收营本增速微弱回升 2025Q2上市公司整体营业收入增速较2025Q1略有改善。2025Q2单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速-0.2%，较2025Q1增长0.2个百分点。 2025Q2上市公司整体营业成本增速较2025Q1同样呈微幅改善的状态。2025Q2单季度全A剔除金融后的营业成本增速为0%，较2025Q1回升了0.4个百分点。 1.2营收营本：科创、创业板营收增速改善，营本增速延续上行 2025Q2创业板营业收入和营业成本增速均小幅改善。2025Q2创业板剔金融后的营业收入增速9.9%，相比2025Q1增速增加2.0个百分点；营业成本增速11.4%，相比2025Q1增速增加2.7个百分点。 2025Q2科创板营业收入回升明显，营业成本增速继续上行。2025Q2科创板剔金融后的营业收入增速5.3%，相比2025Q1增速增加12.7个百分点；营业成本增速4.9%，相比2025Q1增速增加1.9个百分点。 1.3毛利率：2025Q2上市公司整体毛利率继续改善 2025Q2上市公司整体毛利率较2025Q1小幅增加。2025Q2剔除金融后的全部A股毛利率为17.9%，相较2025Q1的17.8%，小幅增加0.1个百分点。 1.3毛利率：2025Q2科创板明显回升，创业板较上季度持平，北证微降 2025Q2上市板毛利率科创板改善相对明显，创业板与2025Q1持平，北证小幅下行。2025Q2剔除金融后的创业板、科创板和北证毛利率分别为23.2%、29.3%、22.6%，较2025Q1变化分别为0.0、+2.1、-0.1个百分点。 1.4盈利质量：2025Q2全A整体ROE较去年同期小幅下滑 由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。 2025Q2上市公司整体盈利质量ROE较2024Q2略有下降，主要原因在于总资产周转率下降对ROE形成拖累。A股上市公司2025Q2的单季度ROE为2.16%，较2024Q2下降0.07个百分点。根据杜邦拆解，虽然权益乘数以及销售利润率有所改善，但总资产周转率下降较多对ROE形成了拖累。具体的，销售利润率增加了0.14个百分点，总资产周转率回落了0.27个百分点，权益乘数提高0.12个单位点。 1.4盈利质量：创业板ROE较去年同期基本持平，科创板改善明显 2025Q2创业板ROE与去年同期基本持平，主要由于权益乘数的增长和销售利润率下降刚好对冲。创业板2025Q2的ROE为1.99%，较2024Q2的1.96%基本持平。其中，权益乘数小幅增加，销售利润率微降，总资产周转率与去年同期持平。 2025Q2科创板ROE上行，主要是源于销售利润率改善明显，总资产周转率、权益乘数也形成了正面贡献。科创板2025Q2单季度ROE为1.04%，较2024Q2的0.81%增加0.2个百分点。按杜邦拆解，科创板销售利润率、总资产周转率、权益乘数分别增加了1.0个百分点、0.2个百分点、0.1个单位点，销售利润率回升对科创板ROE的正向带动作用较大。 2025Q2全A及上市板盈利 2025Q2各风格及细分行业盈利 2 2.1盈利能力：2025Q2成长、大金融业绩增速延续改善，消费、周期转弱 2025Q2各风格盈利增速出现分化，成长、大金融风格盈利增速继续提升，消费、周期由正转负。2025Q2成长、大金融风格盈利同比增速分别为17.5%、3.2%，较上季度分别增加了8.5、1.9个百分点，消费、周期风格盈利增速分别减少4.6、12.4个百分点，盈利增速由正转负，同比增速分别为-4.3%、-4.7%。2025Q2季度，成长、大金融风格具备业绩相对优势，成长风格业绩绝对优势明显。 2.1盈利能力：成长类行业盈利正增长，军工、电力设备增速笔记改善较多 军工、电力设备盈利增速由负转正，改善明显，电子、通信小幅改善。军工、电力设备、电子、通信2025Q2季度盈利同比增速分别为24.7%、17.7%、30.2%、8.3%，较上季度分别回升37.9、27.3、1.7、1.5个百分点。 传媒、计算机行业盈利增速边际下滑，但仍维持中等增长。2025Q2传媒、计算机盈利增速分别为20.3%、19.2%，较2025Q1分别下降18.8、659.1个百分点。 2.1盈利能力：消费行业盈利增速多数边际回落，仅医药、美护小幅改善 医药、美护盈利增速边际改善。医药、美护2025Q2季度盈利增速分别为-1.5%、-11.7%，较2025Q1季度分别回升10.5、2.8个百分点。 食饮、社服、汽车盈利增速由正转负。食饮、社服、汽车2025Q2盈利增速分别回落至-2.4%、-1.0%、-7.4%。 2025Q2纺织服饰、轻工、商贸零售行业的盈利降幅均有不同程度的扩大，其中仅家电维持小幅正增长。 2.1盈利能力：周期行业多数边际下滑，建材、钢铁、农牧回落较多 建装、交运边际小幅改善。建装、交运2025Q2盈利同比增速分别为-4.6%、6.1%，分别提升了4.1、3.9个百分点。建材、钢铁、农牧回落幅度较大，但仍维持正增速；基础化工、环保、公用事业由正转负；煤炭、石化盈利能力延续下行。 2.1盈利能力：非银维持中等增速，银行由负转正，地产增速仍低 银行2025Q2盈利增速改善，由负转正。同比增速为3.0%，较2025Q1回升4.2个百分点。 非银小幅下滑，继续维持中等增速。同比增速为16.0%，较上季度下降5.7个百分点。 房地产盈利增速边际改善，但仍呈下滑态势。同比增速为-129.2%，较上季度回升826.1个百分点。 2.2毛利率：成长、周期毛利率增加，消费下降 消费风格2025Q2的毛利率为24.0%，较2025Q1的25.5%，减少了1.5个百分点。成长风格2025Q2的毛利率为21.0%，较2025Q1的20.1%，增加了0.9个百分点。周期风格2025Q2的毛利率为14.8%，较2025Q1的14.6%，小幅增加0.2个百分点。 2.2毛利率：成长、消费行业毛利率改善居多 成长细分行业中，除传媒、军工毛利率下滑外其余均出现不同程度改善。其中通信、计算机、电子、电力设备分别提升了4.5、2.0、0.4、0.2个百分点，传媒、军工下降0.8、2.1个百分点。 消费细分行业中，美护、社服改善相对明显，商贸、食饮、纺织服饰回落。美护、社服分别提升了3.2、3.0个百分点；食饮、纺织服饰、商贸分别减少了6.9、2.7、1.7个百分点。 2.2毛利率：边际改善的周期行业偏多，房地产小幅改善 周期板块中细分行业毛利率增加数量相对较多。具体的，建材、公用