2025Q1&2024Q4业绩分析：全A盈利改善至低增长，成长&周期取得不连续业绩相对优势

——2025Q1 & 2024Q4业绩分析 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系方式：liuchao@hazq.com 核心要点 盈利增速 ➢2025Q1全A、全A剔金融盈利增速边际回升至低增长。其中全A及剔金融后全A在2025Q1单季度归母净利润增速分别为3.6%、4.3%，相较2024Q4分别回升17.8、51.8个百分点；创业板、科创板、北证盈利增速均有改善，分别为18.4%、-63.7%、-10.1%，较2024Q4分别回升113.0、26.4、35.6个百分点。上市公司整体经营规模小幅回落。 ➢成长、周期取得2025Q1业绩相对优势。2025Q1消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为0.3%、9.0%、7.7%、1.3%。 ➢成长行业中，多数板块盈利增速大幅改善，仅电子下滑但维持较高增长。计算机、传媒、军工、电力设备2025Q1季度盈利增速分别较上季度大幅回升795.9、434.4、187.5、126.4个百分点；电子增速下滑但仍维持较高增速、28.5%。 ➢消费细分行业盈利增速多数改善，轻工、纺服、社服、医药大幅回升。轻工、纺服、社服、医药2025Q1盈利增速边际大幅提升164.7、144.5、136.0、113.4个百分点；食饮盈利增速由负转正，家电回升至较高增速；美护、汽车、商贸零售行业盈利增速均有不同程度的下滑。 ➢周期行业中，基建链条和农业盈利增速。钢铁、建材2025Q1盈利同比分别增长549.9%、394.7%，分别大幅提升了740.3、422.6个百分点；农牧2025Q1盈利增速为988.0%，较上季度增加738.4个百分点。有色、机械设备、公用事业、基础化工行业有所回升；建筑装饰边际改善但仍为负值；石油石化、煤炭、交运盈利增速下降。 ➢大金融行业中，细分行业盈利增速均下滑，房地产进一步走弱。银行2025Q1盈利增速小幅下滑，由正转负，同比增速-1.2%，边际回落6.8个百分点；非银下滑较多但仍维持中等增速；房地产盈利增速继续大幅恶化。 毛利率 ➢2025Q1创业板、科创板、北证毛利率有所回落。剔金融后全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.8%、23.2%、27.2%、22.7%，较上季度分别变化+0.1、-0.9、-1.5、-0.5个百分点。 ➢2025Q1季度，消费、成长毛利率分别增加2.1、2.2个百分点。周期毛利率边际下降0.6个百分点。 核心要点 毛利率 ➢毛利率提升显著（2%以上）：军工+5.2%、通信+4.5%、传媒+3.1%、食饮+6.1%、环保+4.5%、公用事业+3.6%。➢毛利下降显著（-2%以上）：建装-3.9%、计算机-3.6%。 ROE ➢2025Q1全A整体ROE较去年同期持平，销售利润率和资产周转率提升刚好对冲权益乘数下滑。创业板ROE回升；科创板下滑明显，受到销售利润率拖累；北证较去年同期持平。 ➢各风格ROE较去年同期变化小，消费小幅下降主要受到权益乘数及总资产周转率下滑影响；成长增加0.10个百分点，销售利润率、总资产周转率、权益乘数均有小幅改善；周期增加0.07个百分点，主要是销售利润率改善对冲总资产周转率下滑；大金融下降0.07个百分点，主要由于销售利润率、权益乘数回升对冲总资产周转率下降影响。 ➢成长行业中传媒、电子、计算机、通信ROE改善，销售利润率均有回升；国防军工、电力设备下滑均是受到销售利润率、总资产周转率拖累。 ➢消费行业ROE普遍下降，家电、社服、汽车逆势改善。家电ROE抬升较多，社服、汽车小幅改善，均是销售利润率和总资产周转率改善贡献。 ➢周期行业，农牧、有色ROE显著改善。农牧、有色ROE显著改善，较去年同期分别大幅抬升了2.74、1.10个百分点，均是显著受益于销售利润率改善的贡献。钢铁、机械设备、建材、基础化工ROE也都出现小幅提升。煤炭ROE回落幅度较大，主要是受到销售利润率和总资产周转率拖累。 ➢金融风格，非银ROE提升，银行和房地产下降。非银受销售净利润改善带动提升；银行主要受权益乘数拖累；房地产明显受销售利润率大幅下滑的拖累。 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。 2025Q1 & 2024Q4全A及上市板盈利 2025Q1 & 2024Q4各风格及细分行业盈利 2 1.1盈利能力：2025Q1上市公司盈利增速显著回升至低增长 ➢2025Q1上市公司整体盈利增速较2024Q4回升。具体地，其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q1季度归母净利润增速分别为3.6%、4.3%，相较2024Q4单季度分别回升了17.8、51.8个百分点。 ➢2025Q1剔除金融后的上市公司盈利增速变化幅度大于GDP增速变化。2025Q1国内GDP增速为5.4%，与2024Q4持平。 1.1盈利能力：各上市板盈利均有好转，创业板明显改善 ➢2025Q1单季度各板块均有所回升，其中创业板改善幅度最大。 ➢2025Q1创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为18.4%和17.9%，较2024Q4增速分别回升113.0、130.7个百分点。 ➢2025Q1科创板盈利增速为-63.7%，较2024Q4增速回升26.4个百分点。 ➢2025Q1北证盈利增速为-10.1%，较2024Q4增速回升35.6个百分点。 1.2营收营本：2025Q1全A整体经营规模、营收营本小幅回落 ➢2025Q1上市公司整体营业收入增速较2024Q4有所回落。2025Q1单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速-0.4%，较2024Q4下降1.1个百分点。➢2025Q1上市公司整体营业成本增速较2024Q4同样呈小幅回落状态。2025Q1单季度全A剔除金融后的营业成本增速为-0.4%，较2024Q4下降了2.1个百分点。 1.2营收营本：科创板营收增速下滑、创业板回升，营本增速均抬升 ➢2025Q1创业板营业收入和营业成本增速均上行。2025Q1创业板剔金融后的营业收入增速7.9%，相比2024Q4增速增加3.8个百分点；营业成本增速8.7%，相比2024Q4增速增加1.7个百分点。 ➢2025Q1科创板营业收入下滑，营业成本增速继续抬升。2025Q1科创板剔金融后的营业收入增速-7.4%，相比2024Q4增速下降6.5个百分点；营业成本增速3.0%，相比2024Q4增速增加3.6个百分点。 1.3毛利率：2025Q1上市公司整体毛利率较2024Q4微幅增加 ➢2025Q1上市公司整体毛利率较2024Q4微幅增加。2025Q1剔除金融后的全部A股毛利率为17.8%，相较2024Q4的17.7%，微幅增加0.1个百分点。 1.3毛利率：2025Q1创业板、科创板、北证毛利率出现不同程度回落 ➢2025Q1上市板毛利率出现不同程度回落。2025Q1剔除金融后的创业板、科创板和北证毛利率分别为23.2%、27.2%、22.7%，较2024Q4分别下降0.9、1.5、0.5个百分点。 1.4盈利质量：2025Q1全A整体ROE较去年同期持平 ➢由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。 ➢2025Q1上市公司整体盈利质量ROE较2024Q1持平，主要原因在于销售利润率和权益乘数的提升刚好对冲了资产周转率下滑的影响。A股上市公司2025Q1的单季度ROE为2.17%，较2024Q1基本持平。根据杜邦拆解，权益乘数和销售净利率提升正好对冲资产周转率下降的影响。具体的，销售利润率增加了0.38个百分点，总资产周转率回落了0.26个百分点，权益乘数整体小幅提高0.15个单位点。 1.4盈利质量：创业板ROE回升，科创板下滑明显 ➢2025Q1创业板ROE回升，主要来源于销售利润率和权益乘数的提升。创业板2025Q1的ROE为1.83%，较2024Q1的1.59%增加了0.2个百分点。其中，销售利润率和权益乘数的提升是主要原因。 ➢2025Q1科创板ROE出现大幅下滑，主要原因是销售利润率明显回落。科创板2025Q1单季度ROE为0.38%，较2024Q1的0.99%大幅下滑0.6个百分点。按杜邦拆解，科创板盈利质量下降的主因是销售利润率明显走弱，其中销售利润率较去年同期下降了3.8个百分点，其次是总资产周转率小幅下降了0.4个百分点。 2025Q1 & 2024Q4全A及上市板盈利 2025Q1 & 2024Q4各风格及细分行业盈利 2.1盈利能力：2025Q1各风格盈利增速均回升，成长、周期具备业绩优势 ➢2025Q1各风格盈利增速均回升，成长、消费风格盈利增速显著回升。2025Q1消费、成长、周期、大金融风格盈利增速分别回升了27.8、58.4、18.8、8.1个百分点，同比增速分别为0.3%、9.0%、7.7%、1.3%，盈利增速均由负转正。2025Q1季度，成长、周期风格具备业绩相对优势。成长风格反超其余风格取得业绩相对优势，周期风格盈利增速也相对靠前。 2.1盈利能力：成长风格多数细分板块盈利增速大幅改善，仅电子下滑 ➢计算机、传媒、军工、电力设备盈利增速边际大幅回升。计算机、传媒、军工、电力设备2025Q1季度盈利同比增速分别为678.3%、39.1%、-9.6%、-13.2%，较上季度分别大幅回升了795.9、434.4、187.5、126.4个百分点。 ➢通信行业小幅改善，由负转正。2025Q1盈利增速为6.8%，较2024Q4回升10.8个百分点。 ➢电子行业盈利增速边际下滑但仍维持较高增速。2025Q1盈利增速为28.5%，较2024Q4下降28.0个百分点。 2.1盈利能力：消费行业多数改善，轻工、纺服、社服、医药大幅回升 ➢轻工、纺服、社服、医药大幅回升。轻工、纺服、社服、医药2025Q1季度盈利增速分别为-18.3%、-5.5%、5.6%、-12.0%，较2024Q4季度分别大幅提升164.7、144.5、136.0、113.4个百分点。 ➢食饮盈利增速由负转正，家电回升至较高增速。食饮、家电2025Q1盈利增速分别回升至0.3%、25.4%。 ➢美护、汽车、商贸零售行业的盈利增速均有不同程度边际回落，其中汽车仍维持中低增速水平。 2.1盈利能力：基建链条和农业增速显著改善，能源和运输盈利增速回落 ➢基建链条和农业增速水平大幅提升。钢铁、建材2025Q1盈利同比分别增长549.9%、394.7%，分别大幅提升了740.3、422.6个百分点；农牧2025Q1盈利增速为988.0%，较上季度增加738.4个百分点。 ➢有色、机械设备、公用事业、基础化工行业有所回升；建筑装饰边际改善但仍为负值；石油石化、煤炭、交运盈利水平下降。 2.1盈利能力：2025Q1金融各细分行业均有下滑，房地产进一步走弱 ➢银行2025Q1盈利增速小幅下滑，由正转负。同比增速为-1.2%，较2024Q4回落6.8个百分点。 ➢非银下滑较多但仍维持中等增速。较上季度下降了95.3个百分点至21.6%。 ➢房地产盈利增速继续大幅恶化。 2.2毛利率：消费、成长毛利率增加，周期小幅下滑 ➢消费风格2025Q1的毛利率为25.5%，较2024Q4的23.4%，增加了2.1个百分点。➢成长风格2025Q1的毛利率为20.1%，较2024Q4的17.9%，增加了2.2个百分点。➢周期风格2025Q1的毛利率为14.6%，较2024Q4的15.2%，回落了0.6个百分点。 2.2毛利率：多数成长行业毛利率边际改善，消费中食饮改善相对明显 ➢成长细分行业中，除计算机毛利率有所下滑外其余均出现改善。军工、通信、传媒、电力设备分别提升了5.2、4.5、3.1、2.6个百分点。 ➢消费板块细