A股2018年三季报分析：全A ROE向下拐点已现，中小创盈利增速滑落至个位数

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 全A ROE向下拐点已现，中小创盈利增速滑落至个位数 ——A股2018年三季报分析 民生FOCUS 2018年10月31日 民生FOCUS [Table_Summary] 报告摘要：  看整体： A股三季报业绩增速延续下滑趋势，盈利向头部公司集中 全A非金融非两油2018年H1与Q3营收增速分别为14.69%与13.98%，营收增速连续6个季度下行。全A非金融非两油H1与Q3净利增速分别为20.92%与14.41%，扣除非经常性损益后，H1与Q3净利增速分别为22.88%与17.42%，增速均呈下降趋势。18Q2与18Q3，全A非金融非两油ROE（TTM）分别为8.50%与8.36%，Q3较Q2窄幅下滑，盈利出现下降拐点，主要原因是销售净利率与总资产周转率的双双下滑。非金融非两油企业销售净利率2018年Q2与Q3分别为4.79%与4.73%%，总资产周转率自2017年Q4开始进入下行区间，Q3延续下行趋势，2018年Q2与Q3分别为60.72%与60.35%。  看指数：主板盈利能力与成长能力出现分化，中小创业绩整体下行 2018年前三季度，上证综指营收增速、扣非净利增速均延续上涨趋势，ROE与销售毛利率较2018H1则出现下滑拐点，表明三季度盈利向头部绩优股集中，但其盈利能力并未提高。创业板指虽然Q3营收增速较H1下滑，但由于费用下降，扣费净利增速上涨，此外ROE的下滑表明板块整体盈利能力恶化。创业板指第三季度的盈利增速明显高于创业板全样本整体法的增速，表明创业板也存在盈利向头部企业集中的特征。中小板指2018Q3业绩增速较H1延续边际下滑，表明中小板板块景气度三季度仍在下降，且板块盈利能力继续恶化。  看行业景气度：周期领跑，消费回落，成长改善，四季度电子改善传媒下行 周期性行业第三季度景气度总体维持高位但有所分化，消费行业景气度明显下滑，成长性行业出现边际改善。建筑材料、钢铁、采掘、化工和国防军工行业前三季度利润增速较高。非银金融、农林牧渔、汽车、交通运输行业利润增速较低。农林牧渔、采掘、国防军工、通信、电子行业第三季度景气度较上半年上升明显，有色金属、非银金融、机械设备、食品饮料、汽车行业景气度下降明显。年报业绩预告显示，第四季度中小板上市公司业绩增长稳健，传媒景气下行，电子景气改善。  看焦点：石化地产高增长，科技行业维持高景气，白酒家电景气下行 周期性行业中油气产业链业绩明显提升。房地产板块维持高增长。高科技行业中云计算行业维持高景气度，半导体和5G产业链部分公司盈利出现波动但整体成长性依然良好。消费行业重点公司整体上盈利仍维持较高增速，但部分医药、高端白酒和地产后周期消费企业营收和利润增速下滑。  看估值：主要指数PEG被动好转，主板长期配置价值更优 由于Q3以来所有指数的估值均出现较大调整，尽管中小创业绩出现下滑，但全部指数业绩估值匹配度仍出现被动提升，建议关注业绩稳定的中证100及上证综指。行业方面，在低估的行业（PEG<1）中,关注18Q3较18H1业绩向上且PEG向下的行业，主要是周期中的钢铁，化工及建材，及房地产。整体上，建议关注业绩持续上涨的周期及业绩具备韧性的房地产。 风险提示：宏观经济下行压力增大，贸易摩擦升级，模型数据存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：刘阳 执业证号： S0100118050012 S0100118050012 S0100118050012 电话： (8610)85127665 邮箱： liuyang_yjy@mszq.com 研究助理：薛绍阳 执业证号： S0100117100002 电话： (8610)85127730 邮箱： xueshaoyang@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、看整体：A股三季报业绩增速延续下降趋势，盈利向头部公司集中 .................................................................... 3 （一）、业绩增速延续下降趋势，盈利能力出现下滑拐点 ................................................................................................ 3 （二）、头尾公司盈利差距收窄，整体增速中枢下移 ........................................................................................................ 4 二、看指数：主板盈利能力与成长能力出现分化，中小创业绩整体下行 ................................................................... 5 三、看行业：周期业绩领跑，消费景气回落，成长边际改善 ....................................................................................... 6 （一）全行业三季报盈利增速概览 ........................................................................................................................................ 6 （二）哪些行业整体改善，哪些行业整体恶化？ .............................................................................................................. 10 （三）风格方面，周期 > 成长 > 消费 ............................................................................................................................... 12 四、看焦点：石化地产高增长，科技行业维持高景气，白酒家电景气下行 ............................................................. 15 （一）石化：受益于油价走高，油气产业链景气度持续上升 .......................................................................................... 15 （二）地产：地产板块业绩延续高增长 .............................................................................................................................. 16 （三）云计算：扣非净利明显提升，产业链延续高景气 .................................................................................................. 17 （四）半导体：行业景气度有所回落 .................................................................................................................................. 18 （五）5G：产业链景气度分化 .............................................................................................................................................. 19 （六）医药：行业业绩窄幅下降，重点企业盈利稳健 ...................................................................................................... 20 （七）白酒：三季度行业整体业绩下行 .............................................................................................................................. 21 （八）家电家具：业绩增速整体放缓 .................................................................................................................................. 22 五、看估值：主要指数PEG被动好转，主板长期配置价值更优................................................................................. 23 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、看整体：A股三季报业绩增速延续下降趋势，盈利向头部公司集中 （一）、业绩增速延续下降趋势，盈利能力出现下滑拐点 全A非金融非两油三季报营收与扣非净利增速均延续下行趋势。截至10月31日，全部A股（除* S T长生）完成三季报数据披露。从财务报表来看，全A非金融非两油2018年H1与Q3营收增速分别为14.69 %与13.98%，营收增速连续6个季度下行。全A非金融非两油扣除非经常性损益后，H1与Q3净利增速分别为22.88 %与17.42%，增速明显下滑。整体来看，全A非金融非两油盈利增速呈现明显下行趋势，且边际愈加陡峭。由于宏观经济增速趋势下行，导致企业营收增速减少，但随着上市公司净利率的持续改善以及盈利能力不断增强，制造业上市公司净利增速自2016年Q2开始明显超出同期营收增速。 图1：全A非金融非两油营收增速与扣非净利增速延续下行趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 销售净利率与资产周转率下降， ROE出现下滑拐点。18Q2与18Q3，全A非金融非两油ROE（TTM）分别为8.50 %与8.36 %，Q3较Q2窄幅下滑，盈利出