2025年报点评：SUGO及TopTop收入大增，游戏业务进入盈利回收期

赤子城科技2025年业绩表现强劲，总收入同比增长35.3%至68.9亿元，归母净利润同比增长94.6%至9.3亿元。业绩增长主要得益于社交业务的持续发展和创新业务的加速扩张。

社交业务：

• 收入同比增长32.9%至61.4亿元，占总收入的89.2%。
• 旗舰产品SUGO全年收入同比增长超80%，TopTop全年收入同比增长超70%。
• SUGO单月流水领跑社交产品矩阵，ARPU值及付费率显著提升。
• 全球化布局成效显著：SUGO在中东北非领先，拉美市场增长超300%，TopTop进入日本App Store前列。
• 多元人群社交平台HeeSay已覆盖70多个国家和地区。

创新业务：

• 收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入的10.8%。
• 精品游戏业务进入盈利回收期，旗舰游戏贡献稳定利润。
• 社交电商业务（荷尔健康）在HIV防治及性健康领域壁垒加深。
• 整体毛利率同比提升4.6pct至55.8%，社交业务毛利率提升4.6pct至54.4%，创新业务毛利率提升3.1pct至67.8%。
• 销售及市场推广开支同比增加75.0%至22.7亿元，主要因SUGO和TopTop加大推广力度。

盈利预测与投资评级：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为11.5/14.3/17.0亿元。
• 当前股价对应2026-2028年PE分别为9/7/6倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧的风险，海外市场扩张的不确定性，监管风险。