2024年报点评：SUGO及TOPTOP收入三位数增长，游戏流水快速提升

事件：公司发布年报。2024年收入同增54%至51亿元，毛利同增51%至26亿元，销售净利润同增4%至8亿元；经调整EBITDA同增43%至9.6亿元；归母净利润同比下滑主要系23年因收购蓝城产生的一次性投资收益。中国互联网企业出海收入榜单中，赤子城排名升至第4位。 社交业务收入快速增长，SUGO及TOPTOP均实现三位数收入增长：24年社交业务收入46亿元（占比91%），同比增长58%。泛人群社交方面，先发产品MICO、YoHo稳健贡献现金流，后发产品TopTop（收入同比+100%）与SUGO（收入同比+200%）成为爆发点，形成“成熟+高潜”梯队，验证了“国家复制+产品复制”策略的有效性。2024年7月，公司正式获得沙特阿拉伯王国投资部（MISA）颁发的区域总部营业执照（RHQ License），成为第一批在沙特阿拉伯设立区域总部的全球社交娱乐企业。 创新业务方面：24年收入4.6亿元，同比增长21.3%。精品游戏总流水同比增长80%。旗舰游戏《Alice’s Dream：Merge Games》全年流水同比增长超过60%，并接连进入Sensor Tower中国手游海外收入TOP30榜单。此外，社交电商业务在2024年通过深挖用户需求、丰富产品品类、积极拓展新用户等方式实现快速发展，收入、利润均实现大幅增长。 AI技术赋能全链条：2024年全球互联网行业进入AI深度整合期，赤子城通过AI引擎实现“研发-运营-商业化”闭环，契合行业技术红利。公司重视技术驱动，长期关注人工智能等新技术的发展，不断深化AI与业务场景的融合。随着产品矩阵的成长、数据规模的扩大，公司将不断升级AI中台引擎，助力现有产品实现更精准的社交匹配、内容推荐，更高效的风控稽核、生态运营等，深入探索以AI技术赋能产品创新、提升商业效率的路径。 盈利预测与投资评级：公司在2024年交出了一份“高增长、高壁垒、高潜力”的答卷：通过AI技术赋能社交核心业务，实现收入结构优化与区域市场突破；精品游戏扭亏为盈，验证多元化能力；全球化布局下的并购整合成效显著。其“产品灌木丛+AI引擎”的增长模式已形成正向循环，未来在社交娱乐生态的纵深拓展值得期待。2024年累计回购股票1.5亿港元，释放管理层信心。我们将2025-2026年归母净利润预测从7.1/8.0亿元上调至9.5/12.5亿元，并预计2027年为15.3亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为8/6/5倍（按照2025/3/24汇率1人民币=0.9325港元），维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治与监管，汇率波动风险，技术进展不及预期风险。