2025年报点评SUGO及TopTop收入大增，游戏业务进入盈利回收期

赤子城科技2025年年报显示，公司总收入同比增长35.3%至68.9亿元，归母净利润同比增长94.6%至9.3亿元，经调整EBITDA同比增长26.1%至12.1亿元。业绩增长主要得益于社交业务的持续快速发展和创新业务的加速扩张。

核心观点与关键数据：

1. 社交业务持续高增：社交业务收入同比增长32.9%至61.4亿元，占总收入的89.2%。旗舰产品SUGO全年收入同比增长超80%，TopTop全年收入同比增长超70%。SUGO单月流水领跑社交产品矩阵，ARPU值及付费率显著提升。全球化布局成效显著，SUGO在中东北非领先，TopTop进入日本市场前列。
2. 创新业务加速发展：创新业务收入同比增长59.3%至7.5亿元，占总收入的10.8%。精品游戏业务进入盈利回收期，社交电商业务（荷尔健康）在专业领域壁垒加深。2025年公司整体毛利率同比提升4.6pct至55.8%，主要得益于AI技术提升运营效率和商业化水平。
3. 财务预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润分别为11.5/14.3/17.0亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为9/7/6倍。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、海外市场扩张不确定性、监管风险。