保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善
保险行业2025年年报综述：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善 负债端：新业务价值实现高速增长。得益于预定利率下调与报行合一，上市险企寿险新业务价值率大幅提升，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光NBV增速分别为35.7%/29.3%/63.8%/40.4%/57.4%/5.3%/48.2%。1）个险渠道：新单承压，仅新华保险逆势高增，但受预定利率下调影响，个险NBV仍保持增长；2）银保渠道：成为新的增长引擎，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光银保新单保费增速分别为97.1%/92.2%/41.4%/35.5%/52.3%/15.8%/69.0%，同时报行合一提升银保NBV margin，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光银保渠道NBV增速分别为169.3%/137.9%/99.6%/102.7%/110.2%/5.7%/64.6%，表现亮眼。 增持（维持） 资产端：耐心资本入市，险企普遍提升权益占比。1）二级市场权益：投资环境倒逼+政策鼓励，险企普遍增配权益资产，截至25年末国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光二级市场权益占比分别为16.9%/19.2%/13.3%/13.4%/21.2%/16.6%/14.9%， 同 比 分 别 提 升4.7pps/9.3pps/4.3pps/2.2pps/2.4pps/3.6pps/1.6pps；2）OCI股票/股票占比： 各险 企 有 所 分 化，国 寿/平 安/人 保/太 保/新 华/太 平/阳 光分 别 为 ：27.8%/56.5%/42.4%/37.0%/18.6%/30.8%/69.7%， 同 比 分 别 变 动15.8pps/-3.7pps/-2.9pps/7.2pps/0.8pps/1.9pps/-1.3pps，国寿和太保明显增加，OCI占比的差异也是盈利增速分化的重要原因之一。3）投资表现：总投资 收 益 率 大 幅 提 升 ，国 寿/平 安/人 保/太 保/新 华/太 平/阳 光分 别 为 ：6.09%/4.55%/5.70%/5.70%/6.60%/4.04%/4.80%， 同 比 分 别 变 动0.6pps/0.1pps/0.1pps/0.1pps/0.8pps/-0.5pps/0.5pps，净投资收益率受利率环境影响普遍下行。 作者 分析师王维逸执业证书编号：S0680525120001邮箱：wangweiyi@gszq.com 相关研究 1、《非银金融：行业周报|《金融法（草案）》：为推动金融高质量发展提供法治保障》2026-03-222、《非银金融：行业周报|“十五五”规划：资本市场与保险行业核心部署总结》2026-03-153、《非银金融：行业周报|聚焦“十五五”：推进资本市场与保险行业高质量发展》2026-03-08 经营业绩盈利向好，偿付能力承压。1）归母净利润：资负两端共同发力，推动业绩整体正增长，但各险企有所分化，国寿/平安/人保/太保/新华/太平/阳光归母净利润增速分别为44.1%/6.5%/8.8%/19.0%/38.3%/220.9%/15.7%；2）CSM：整体增长，国寿/平安/太保/新华/太平增速分别为3.5%/-1.1%/3.2%/3.3%/4.3%，摊销比例整体稳定在7.7%-9.1%；3）偿付能力：即期利率与750曲线反向变动，资产负债错配，行业偿付能力有所恶化，平安/太保/新华完成“H转A”，核心偿付能力充足率变动分别为-4.5pps/24pps/11pps，国寿/人保/太平/阳光分别变动-24.3pps/-23.7pps/-43pps/-22pps。 投资建议：短期来看，受美伊冲突等外部环境影响，A股市场出现调整，对保险行业投资端带来一定压力。长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势。2025年行业负债端新单和NBV增速亮眼，2026年开门红为全年负债端表现奠定良好基础，有望延续负债端向好的趋势。 建议关注中国太保、中国平安、中国人寿。 风险提示：1）若权益市场出现超预期波动，或导致当期公允价值变动损益大幅承压，拖累总投资收益率与净利润；2）监管新规推进与执行节奏不及预期，或相关支持政策力度弱于市场此前一致预期；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）负债成本刚性下，长端利率超预期下行带来的利差损风险；5）数据统计类误差风险。 内容目录 1．核心数据概览...............................................................................................................................................42．财务指标：盈利分红稳步提升，净资产规模稳健扩张....................................................................................52.1归母净利润：上市险企归母净利润整体正增长，股东回报同步改善......................................................52.2合同服务边际：整体增长，摊销保持稳定.............................................................................................62.3净资产：整体保持稳健增长，中国太平增速领先..................................................................................62.4分红：中国太平每股分红增幅领跑，分红比例略有分化........................................................................72.5偿付能力：旧准则资产负债错配，偿付能力承压..................................................................................73．寿险：银保高增领跑，个险稳健修复............................................................................................................93.1 NBV：个险稳健修复、银保渠道高增领跑..............................................................................................93.2 EV：整体保持稳健增长.......................................................................................................................103.3业务发展：保费增长，盈利改善，渠道与产品结构加速转型...............................................................113.3.1保险服务业绩：行业整体盈利改善，中国人寿业绩高增............................................................133.3.2个险渠道：行业整体新单保费承压，新华保险逆势高增............................................................143.3.3银保渠道：行业整体高增，银保转型成效显著..........................................................................144．财险：保费稳健增长，综合成本率显著优化................................................................................................165．资产端：权益增配，政府债占比提升，净投资收益率承压...........................................................................175.1大类资产配置：总投资规模稳健扩张，结构优化向权益增配...............................................................175.2二级市场权益：规模高速增长，OCI股票配置占比存在分歧...............................................................185.3债券：政府债占比提升，FVOCI占比提升...........................................................................................195.4投资表现：净投资收益率整体承压，总投资收益率稳步向好...............................................................206．投资建议....................................................................................................................................................217．风险提示....................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：上市险企归母净利润（单位：亿元，中国太平为港元口径，下同）.....................................................5图表2：上市险企单季度归母净利润（单位：亿元）........................................................................................5图表3：上市险企ROE.....................................................................................................................................5图表4：上市险企EPS（单位：元）.................................................................................................................5图表5：上市险企合同服务边际（单位：亿元）...............................................................................................6图表6：上市险企合同服务边际的摊销比例.............................................................................
