保险行业2025年三季报前瞻：银保价值提升与投资端改善共筑韧性

人身险方面，预计三季度呈现“量稳价升”，短期因预定利率下调触发“炒停售”放量，长期来看，预定利率动态调整机制优化新单负债成本，分红险“保底+浮动”产品力在低利率环境中更具竞争力。上半年银保渠道“报行合一”显著提升NBV与利润率，代理人渠道人均产能提升，NBV整体同比增长。预计三季度价值增速仍由“价”的改善贡献为主，分红险转型与预定利率下调有助于缓释利差损风险。财险方面，三季度保费增长稳健，车险为核心驱动，非车险承保质量提升，综合成本率（COR）同比有望继续改善。上半年“老三家”财险保费分化但整体稳健，COR均改善。预计三季度COR环比平稳、同比改善，车险费用率保持稳定，非车险保费收入增速持续修复与费用优化将同步贡献承保利润改善。投资端，险资资金运用余额持续增长，债券配置占比创近年新高，股票+证券投资基金配置比例提升，FVOCI权益类资产占比上升。三季度权益市场持续走强，长端利率阶段性企稳回升，为险资提供股债两端再配置窗口期。投资建议把握“负债端高质量+资产端弹性”双主线，短期聚焦分红险转型与银保价值提升更快、资产端二级权益弹性更强的公司，中期关注负债成本持续优化、资负联动能力突出、权益与长债配置均衡的龙头。标的层面建议关注中国太保、友邦保险、中国人寿、中国平安（负债端），新华保险（资产端），中国人保/中国财险（财险）。风险提示包括保费收入不及预期、行业竞争加剧、宏观经济下行风险、长期利率超预期下行风险、权益市场大幅波动风险、自然灾害风险。