持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵

豫园股份(600655) 一般零售/公司跟踪研究报告/2026.04.01 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 2025年业绩承压。2025年公司实现营业收入363.73亿元，yoy-22.49%；实现归母净利润-48.97亿元；实现扣非归母净利润-40.99亿元。亏损主要系处置非核心资产产生的投资收益同比减少，以及对部分房地产项目计提资产减值准备同比增加综合所致。 ❖核心业务收入有所波动。各板块表现分化，核心业务如下：1）珠宝时尚：实现营收227.34亿元，yoy-24.16%，主要受金价波动加剧及终端需求分化冲击，公司主动优化渠道，年末网点3952家，较上年净减少663家；2）物业开发与销售：实现收入80.49亿元，yoy-19.82%，在行业下行周期下，公司主动优化策略聚焦去库存与资金回流；3）文化饮食：实现收入8.29亿元，yoy-28.62%，公司坚持“拥轻合重”，年内关停了103家低效能门店。 ❖持续深耕战略，轻资产转型与AI赋能提速。公司持续深化“东方生活美学“战略，首先，“瘦身健体”成效显著，公司坚定退出非核心业务，年内处置了沈阳豫园、上海缇泰、宁波星健等多家子公司股权。其次，全球化战略进入实质性推进阶段，报告期内海外营收达9.4亿元，老庙黄金在马来西亚开出首家海外门店，海外业务正成为增长新引擎。最后，科创驱动价值产出，公司将AI应用置于战略置顶位置，年内落地20个AI项目，引领产业创新升级。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：公司“瘦身健体”稳步转型进行中，后续随着消费信心修复，及出 海 步 履 加 速 ， 我 们预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收 入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.54/7.09亿元。对应PE分别为127.3/39.4/25.2倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《置顶东方美学IP，布局文化出海新赛道》2025-04-222.《珠宝业务受金价扰动，渠道逆势扩张》2024-08-263.《渠道持续布局，产业运营板块完善》2024-04-30 ❖风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。