东方生活美学旗舰，有望轻装上阵

豫园股份（600655.SH） 东方生活美学旗舰，有望轻装上阵 作者 豫园股份：坚守多元品牌布局，彰显企业发展韧性。“中华商业第一股”豫园股份旗下拥有珠宝时尚、文化饮食、汉辰表业、美丽健康、文化创意、豫园商置集团等多个板块，拥有老庙、松鹤楼、南翔馒头店等多个中华老字号品牌。公司持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略，以“东方生活美学”为置顶理念，坚持产业运营与产业投资双轮驱动。2025年公司实现营业收入363.73亿元，同比-22.5%；归母净利润-48.97亿元，相关减值计提、库存去化等动作有利于公司后续“轻装上阵”。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 家庭快乐消费全方位布局。1）业务布局多个行业。2025年公司产业运营板块中珠宝时尚、餐饮管理与服务、食品&百货及工艺品、医药健康及其他、化妆品、时尚表业、其他经营管理服务、酒业分别实现收入227.34、8.29、9.75、4.72、2.34、6.14、1.76、0.30亿元，分别占总营收的62.5%、2.3%、2.7%、1.3%、0.6%、1.7%、0.5%、0.1%。2）老庙筑公司营收基石，海外业务打造新增长点。老庙主打传递“好运”文化、创领国风新潮战略，2024年位列中国珠宝饰品行业前五名。①公司产品不断创新且具有竞争力。2025年6月老庙携手国创动画IP《天官赐福》推出联名金运礼盒，在天猫首发当天销售破百万，位居IP联名黄金品类TOP1。②公司拥有庞大加盟网络和批发销售渠道，积极布局境外市场。截至2025年末，公司旗下“老庙”和“亚一”黄金饰品门店共3952家（247个直营网点、3705家加盟店）；直营门店坪效同比有显著改善，2025年上海直营门店坪效为16.47万元/平方米/年，同比+13.0%；外地直营门店坪效为20.39万元/平方米/年，同比+44.5%。2026年初公司旗下老庙入驻珠免集团中国大陆口岸免税店、中免集团柬埔寨金边市免税店、中免集团澳门上葡京店。 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 相关研究 非核心存量重资产应退尽退，同时在核心资产区域打造标杆产品。公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”的战略措施，公司通过整合商业管理、地产开发、物业管理，实现“轻重合一”。非核心存量重资产应退尽退方面，公司退出全资子公司株式会社新雪股权，出售上海真如（星光耀）广场、会景楼等部分非核心资产；在核心资产区域打造标杆产品，未来将在豫园地区构建年销售总额超千亿元、零售总额超百亿元的黄金珠宝时尚产业集群，区位优势进一步凸显；招商方面，以三个轻资产运营能力作为底盘，2025年核心豫园商城一期GMV达42.9亿、入园客流4112 万，出租率同比提升。 投资预测与评级：随着公司实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，对非核心存量重资产应退尽退，同时叠加大豫园战略不断推进、旗下多品牌出海创收，我们认为公司收入端仍有望保持稳定增长，同时利润端修复弹性可期。考虑到公司收入结构中珠宝时尚业务占比较高，我们选取黄金珠宝行业上市公司作为公司可比公司，包括港股的老铺黄金、周六福，参考ifind一致预期，对应2026年可比公司PE估值均值为10.9X，PS估值均值为1.8X；以及A股的老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份、曼卡龙，参考ifind一致预测数据，对应2026年可比公司PE估值均值为15.0X，PS估值均值为0.8X。我们预计2026-2028年公司收入为401.94、440.34、478.17亿元，同比+10.5%、+9.6%、+8.6%；我们预计2026-2028年公司归母净利润为2.59、5.96、9.19亿元，考虑到公司业绩受到短期减值计提等因素的影响，利润率的大幅波动非经营所致，但随着多项业务的修复，公司收入端仍有望实现稳健增长，我们同时选取了PE、PS估值作为参考，根据我们预计的豫园股份收入及归母净利润，对应2026-2028年PE估值分别为69.4X、30.2X、19.6X，对应2026-2028年PS估值分别为0.45X、0.41X、0.38X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险；国际黄金价格波动的风险；多元化业务发展转型可能引发的管理风险；政策风险；重大资产重组整合不及预期的风险。 内容目录 1.“中华商业第一股”聚焦家庭快乐消费产业集群........................................................................................61.1“中华商业第一股”风雨兼程近四十载..............................................................................................61.2公司业绩短期充满挑战，长期有望持续改善.......................................................................................61.3公司股东实力强劲，资源整合携手并进.............................................................................................72.多业态齐头并进，以东方生活美学理念打造航母级平台..............................................................................92.1珠宝时尚业务筑底平台基石...........................................................................................................112.2依托“百年老字号”打造文化饮食名片...........................................................................................162.3以技术为本，汉辰表业融合艺术与时尚...........................................................................................192.4国内外品牌齐发力，传递东方养生、科技护肤理念...........................................................................212.5利用文化资产智造品质生活、传递东方美学.....................................................................................233.“瘦身健体、拥轻合重”战略助力公司走出地产困局...............................................................................243.1大豫园片区打造世界级文化商业地标..............................................................................................243.2公司物业开发与销售业务面临挑战..................................................................................................263.3实施“瘦身健体、拥轻合重”战略，成立豫园商置集团....................................................................274.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................285.风险提示.............................................................................................................................................30 图表目录 图表1：豫园股份发展历程........................................................................................................................6图表2：豫园股份营业收入及同比增速........................................................................................................7图表3：豫园股份归母净利润及同比增速.....................................................................................................7图表4：豫园股份具有复星集团背景的高管（2025年年报）.........................................................................8图表5：豫园股份股权结构（2025年年报）................................................................................................8图表6：复星健康与豫园珠宝时尚集团、美丽健康集团战略合作签约仪式.......................................................9图表7：公司旗下品牌矩阵......................................................................................................................10图表8：公司旗下各行业营收占比............................................................................................................11图表9：中国珠宝首饰行业市场规模及同比增速.........................................................................................11图表10：中国珠宝首饰行业黄金产品市场规模及同比增速..........................................................................11图表11：2024年中国珠宝首饰行业细分品类市场规模占比.........................................................................12图表12：上海黄金交易所黄金Au9999现货日收盘价（截至2026年3月）.....