经营稳健，现金流改善
三峰环境(601827)[Table_Industry]其他公用事业/公用事业 本报告导读： 项目运营收入稳步提升，垃圾焚烧保持高效率运行。经营现金流净额23.55亿元、资本开支进一步收缩至4.68亿元，自由现金流表现突出，现金分红比例小步上调。 投资要点： 业绩稳健增长。1）2025年公司实现收入55.59亿元，同比下降7.2%；归母净利润12.31亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润11.97亿元，同比增长3.6%，增长稳健，业绩符合预期。2）分业务看，2025年项目运营收入40.80亿元，同比增长6.3%；工程建造收入14.68亿元，同比有所下滑。 经营效率持续提升，国际业务进展顺利。1）公司垃圾焚烧经营保持高效稳定，2025年垃圾处理量1588.58万吨，同比增长5%，入厂吨发425.55度，厂用电率11.65%，继续维持行业领先水平。与此同时，公司继续推进AI智慧化改造升级，年内新完成8个项目、15条焚烧线的AI部署应用，期末累计完成13个项目、34条焚烧线改造，运营效率和自动化水平持续提升。2）2025年公司国际业务发展良好，公司联合体与澳门特别行政区正式签署澳门垃圾焚化中心和澳门特殊和危险废物处理站营运及保养服务合同，服务期限10年，预计服务期内总收入约26亿澳门元，标志着公司国际化运营服务能力迈上新台阶。 现金流优秀，资本开支收缩，自由现金流表现突出，分红提升潜力较大。1）2025年公司经营活动现金流量净额23.55亿元，同比增长14.7%，资本开支4.68亿元，较2024年的5.63亿元进一步下降，资本开支继续收缩，自由现金流表现突出。2）2025年公司现金分红总额约4.45亿元，分红比例36.13%，较2024年的35.07%小幅提升，延续小步上调趋势，我们认为公司未来分红仍有较大提升潜力。 风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。 信用减值影响业绩，海外业务积极拓展2025.03.31盈利能力维持高水平，现金流改善2024.10.30经营稳健一如既往，国际业务积极开拓2024.08.27设备销售业务快速增长，分红稳步提升2024.04.03 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
