业绩增长稳健，经营现金流改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月06日买入中国中铁（601390.SH）业绩增长稳健，经营现金流改善核心观点公司研究·财报点评建筑装饰·基础建设证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值7.90-9.10元收盘价6.89元总市值/流通市值170543/170543百万元52周最高价/最低价9.60/4.96元近3个月日均成交额995.07百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中铁（601390.SH）-经济效益稳中有升，境外新签超预期》——2023-04-02《中国中铁（601390.SH）-基建龙头，开路先锋》——2023-01-16上半年经营稳健，二季度业绩增长提速。2023上半年公司实现营业收入5907.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润162.4亿元，同比增长7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收2726.3/3181.4亿元，同比增长2.1%/8.4%，归母净利润78.8/83.6亿元，同比增长3.8%/10.9%。新签订单稳步增长，工程建造新签高增。公司2023上半年新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，新签订单保障倍数达2.2。分业务看，工程建造新签合同额9291.7亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签1281/648.6/1020.5/715/5375亿元，同比增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7亿元，同比+66.9%/-40.6%。分地区看，境外新签合同额843.6亿元，同比增长5.7%，占比6.6%。矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。2023年上半年，公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。其中，铜金属产量14.83万吨，同比减少5.75%；钴金属产量0.25万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81万吨，同比增长4%；铅金属产量0.6万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63万吨，同比增长50.32%；银金属产量30.67吨，同比增长32.48%。财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司毛利率8.85%，净利率3.1%，净资产收益率5.7%，盈利能力同比持平，经营现金净流出299.7亿元，同比少流出77.5亿元，投资现金净流出344.9亿元，筹资现金净流入32649亿元，资产负债率74.7%。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营稳健，二季度业绩增长提速，新签订单稳步增长，工程建造新签高增，矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.82/4.33/3.63X。公司合理估值7.9-9.1元，较当前股价有15%-32%溢价，维持“买入”评级。风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,073,2721,154,3581,276,1431,412,0531,565,684(+/-%)10.1%7.6%10.5%10.7%10.9%净利润(百万元)2761831276354753937447100(+/-%)9.6%13.2%13.4%11.0%19.6%每股收益（元）1.121.261.431.591.90EBITMargin4.6%4.3%4.8%4.8%5.0%净资产收益率（ROE）10.0%10.4%11.4%12.3%14.1%市盈率（PE）6.15.54.84.33.6EV/EBITDA20.122.718.818.817.7市净率（PB）0.620.570.550.530.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年经营稳健，二季度业绩增长提速。2023上半年公司实现营业收入5907.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润162.4亿元，同比增长7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收2726.3/3181.4亿元，同比增长2.1%/8.4%，归母净利润78.8/83.6亿元，同比增长3.8%/10.9%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理新签订单稳步增长，工程建造新签高增。公司2023上半年新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%，新签订单保障倍数达2.2。分业务看，工程建造新签合同额9291.7亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签1281/648.6/1020.5/715/5375亿元，同比增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7亿元，同比+66.9%/-40.6%。分地区看，境外新签合同额843.6亿元，同比增长5.7%，占比6.6%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%）图6：新签订单保障倍数（单位：倍）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图7：公司新签合同额分业务（单位：亿元）图8：公司新签合同额分地区（单位：亿元）资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。2023年上半年，公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。其中，铜金属产量14.83万吨，同比减少5.75%；钴金属产量0.25万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81万吨，同比增长4%；铅金属产量0.6万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63万吨，同比增长50.32%；银金属产量30.67吨，同比增长32.48%。表1：公司矿产资源项目情况（截至2023.6.30）项目矿产资源权益比计划总投资（亿元）已完成投资（亿元）报告期产量（吨）项目现状品种品位保有资源/储量（吨）黑龙江伊春鹿鸣钼矿钼0.08763271583%60.1760.268114正常生产铜//577华刚公司SICOMINES钴矿铜3.153709377441.72%45.8630.92126700正常生产钴0.2535700651981绿纱公司铜钴矿铜2.23545260972%21.3821.613581正常生产钴0.06312764364MKM公司铜钴矿铜2.0783104980.20%11.9512.358002正常生产钴0.2113159169新鑫公司乌兰铅锌矿铅1.133172378100%15.415.45956正常生产锌2.76942123416313银53.4658133067新鑫公司木哈尔铅锌矿铅0.63%41141100%未开发 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4锌2.37%154709银118.17g/t770新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿金3g/t3100%未开发祥隆公司查夫银铅锌多金属矿铅7.00%89693100%3.33.3停产锌5.09%65190银200.39g/t257资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理财务指标稳健，经营现金流改善。2023上半年公司毛利率8.85%，净利率3.1%，净资产收益率5.7%，盈利能力同比持平，经营现金净流出299.7亿元，同比少流出77.5亿元，投资现金净流出344.9亿元，筹资现金净流入32649亿元，资产负债率74.7%。图9：公司净利率及毛利率图10：公司净资产收益率ROE资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理图11：公司经营、投资、筹资活动现金流（单位：亿元）图12：公司资产负债率资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营稳健，二季度业绩增长提速，新签订单稳步增长，工程建造新签高增，矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.82/4.33/3.63X。公司合理估值7.9-9.1元，较当前股价有15%-32%溢价，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5表2：可比公司估值比较（2023年9月5日收盘价）公司代码公司名称收盘价总市值EPSPEPB（元）（亿元）2023E2024E2023E2024E601668.SH中国建筑5.722397.801.361.494.193.840.63601186.SH中国铁建8.951215.372.192.434.063.660.51601800.SH中国交建9.551553.181.321.477.226.500.62601618.SH中国中冶3.70766.770.570.666.515.620.80600039.SH四川路桥7.68669.361.842.244.713.871.58600820.SH隧道股份5.89185.191.011.145.845.170.70600170.SH上海建工2.80248.810.340.398.297.240.83均值1.231.405.835.130.81601390.SH中国中铁6.891705.431.431.594.824.330.65资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理预测（注：可比公司均采用iFinD一致预测） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物178913238584197422204973213660营业收入10732721154358127614314120531565684应收款项159619159592185386203451223164营业成本9634061038544113482912582041391675存货净额203446207871239404261246287056营业税金及附加59306579727379668893其他流动资产248979280798289724330544367606销售费用59486328722478538718流动资产合计80078889856691693710052141096486管理费用2428625061345453613238968固定资产74398117511159216203521246792研发费用2475627742310433462739177无形资产及其他125625170075163272156469149666财务费用380431838650964110453投资性房地产264755317133317133317133317133投资收益6311164128014081549长期股权投资96160109