敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月24日 公司研究 经营业绩稳健增长，现金流改善明显 ——中国建筑（601668.SH）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：5.22元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 021-52523879 wuyujie@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 416.20 总市值(亿元)： 2172.56 一年最低/最高(元)： 4.54/7.04 近3月换手率： 32.08% 股价相对走势 -23%-14%-5%4%13%04/2307/2310/2301/2404/24中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.94 4.75 -0.73 绝对 0.38 13.23 -12.70 资料来源：Wind 相关研报 业绩下滑幅度收窄，地产业务态势向好——中国建筑（601668.SH）2023年三季报点评（2023-11-04） 经营性现金流改善，地产业务迎复苏——中国建筑（601668.SH）2023年半年报点评（2023-09-02） 事件：中国建筑发布2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22655.3/542.6/485.4亿元，同比+10.2%/+6.5%/+7.3%。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣 非 净 利 润 分 别 为5942.9/106.1/74.8亿 元 ， 同 比+14.5%/+43.1%/+35.2%。公司拟派发现金股利0.27元/股（含税），分红率为20.82%，股息率约为5.6%。 点评： 新签合同稳健增长，订单结构进一步优化。23年公司新签合同43241亿元，同增10.8%，其中房建/基建/勘察设计业务26894/11685/148亿 元 ， 同 增8.8%/15.1%/8.8%，房建业务中住宅/工业厂房新签合同同比-11.8%/+58.9%，基建合同中能源工程/水利水运新签合同同比+151.4%/229.6%。24Q1公司新签合同延续稳健增长态势，实现新签合同11,885亿元，同增9.6%，其中房建/基建/勘察设计业务8062/3005/40亿元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%。 各板块均稳健增长，土储结构进一步优化。23年公司房建/基建/房开/勘察设计业务实现营收13837/5566/3088/117亿元，同增9.4%/12.8%/9.5%/9.1%；毛利率为7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同比-0.7/-0.6/-0.8/+0.4pct。23年境外实现营收为1158亿元，同增7.2%。其中地产业务逆势上扬，全年实现合约销售额4,514亿元，同比增长12.4%；房地产开发业务合约销售面积1,858万平方米，同比增长7.9%；全年新购置土地102宗，期末土地储备8,523万平方米，2023年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83%，土地储备结构进一步优化。 费用率管控良好，现金流改善明显。23年公司销售毛利率/净利率为9.8%/3.2%，同减0.6/0.1pct。23年期间费用率下降0.6pct至4.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.8%/2.0%，同比+0.02/-0.1/-0.1/-0.4pct。23年公司经营性净现金流为110.3亿元，比上年同期多流入72亿元，23年公司加强现金流管理，23年收取的工程款、购房款增加下现金流改善明显。23年公司完成投资额4003亿元，同比-1.1%，投资回款4283亿元，同比+10.6%。公司聚焦重点领域，23年在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角和黄河流域完成投资额占公司整体完成投资额的92.3%。 盈利预测、估值与评级：公司23年毛利率有所下滑，考虑到房地产行业仍较低迷，我们略下调24-25年的归母净利润预测至577.3/609.8亿元（下调幅度分别为2.6%/3.4%），新增预测26年归母净利润为630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,438,015 2,596,805 2,722,438 营业收入增长率 8.66% 10.24% 7.61% 6.51% 4.84% 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 57,726 60,979 63,006 增长率 -0.89% 6.50% 6.38% 5.64% 3.32% EPS（元） 1.21 1.29 1.39 1.47 1.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.26% 12.69% 12.19% 11.67% 10.99% P/E 4 4 4 4 3 P/B 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 注：公司22年及23年总股本分别为419.3亿股及419.2亿股，预测24-26年总股本为416.2亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,055,052 2,265,529 2,438,015 2,596,805 2,722,438 营业成本 1,840,182 2,042,724 2,204,921 2,353,208 2,469,721 折旧和摊销 10,682 12,200 12,323 14,367 16,794 税金及附加 11,755 14,312 15,401 16,404 17,198 销售费用 6,544 7,628 8,209 8,744 9,167 管理费用 33,997 34,402 37,058 39,077 40,558 研发费用 49,753 46,074 49,581 52,811 55,366 财务费用 19,674 18,577 20,195 21,325 21,613 投资收益 5,676 4,036 3,632 3,632 3,632 营业利润 86,733 93,132 100,581 104,203 107,663 利润总额 88,835 92,995 100,478 104,100 107,560 所得税 19,624 19,456 23,612 22,902 23,663 净利润 69,212 73,540 76,865 81,198 83,896 少数股东损益 18,261 19,276 19,140 20,219 20,891 归属母公司净利润 50,950 54,264 57,726 60,979 63,006 EPS(元) 1.21 1.29 1.39 1.47 1.51 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,829 11,030 76,944 87,924 100,205 净利润 50,950 54,264 57,726 60,979 63,006 折旧摊销 10,682 12,200 12,323 14,367 16,794 净营运资金增加 33,519 7,661 26,376 22,572 15,444 其他 -91,322 -63,095 -19,480 -9,994 4,961 投资活动产生现金流 -11,477 -26,502 -94,653 -50,423 -50,423 净资本支出 -23,466 -31,503 -54,056 -54,056 -54,056 长期投资变化 111,102 113,984 0 0 0 其他资产变化 -99,114 -108,982 -40,597 3,632 3,632 融资活动现金流 16,521 30,450 60,900 -11,319 -29,067 股本变化 -14 -15 -300 0 0 债务净变化 123,605 103,604 99,442 28,038 9,966 无息负债变化 100,364 96,132 87,317 86,228 68,747 净现金流 10,930 16,131 43,191 26,181 20,714 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,652,903 2,903,323 3,155,270 3,338,842 3,488,890 货币资金 335,254 358,791 401,982 428,164 448,878 交易性金融资产 20 15 15 15 15 应收账款 210,432 257,699 274,053 289,554 300,461 应收票据 6,391 2,613 2,812 2,995 3,140 其他应收款（合计） 73,584 76,555 81,878 86,645 90,214 存货 771,549 796,343 860,229 918,636 964,528 其他流动资产 128,570 138,924 147,409 155,220 161,400 流动资产合计 1,874,788 2,048,963 2,215,462 2,355,140 2,463,822 其他权益工具 4,610 6,108 6,108 6,108 6,108 长期股权投资 111,102 113,984 113,954 113,954 113,954 固定资产 49,844 52,722 55,381 60,576 66,864 在建工程 4,000 4,087 20,944 33,587 43,070 无形资产 26,204 32,730 51,876 70,638 89,025 商誉 2,339 2,388 2,388 2,388 2,388 其他非流动资产 269,805 318,154 357,776 357,776 357,776 非流动资产合计 778,115 854,360 939,808 983,702 1,025,068 总负债 1,972,516 2,172,252 2,359,011 2,473,277 2,551,990 短期借款 78,154 124,352 203,794 211,832 201,799 应付账款 585,744 689,958 744,742 794,828 834,182 应付票据 10,304 10,770 11,625 12,407 13,022 预收账款 730 843 907 966 1,013 其他流动负债 80,427 100,298 116,583 131,574 143,435 流动负债合计 1,429,303 1,590,433 1,768,470 1,868,877 1,932,448 长期借款 398,971 458,112 478,112 498,112 518,112 应付债券 103,797 92,373 92,373 92,373 92,373 其他非流动负债 26,068 17,928 11,257 5,116 257 非流动负债合计 543,214 581,820 590,541 604,400 619,541 股东权益 680,387 731,070 796,259 865,565