2019年报点评：业绩和订单小幅增长，经营活动现金流改善明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国通号（688009）2019年报点评 推荐（首次） 业绩和订单小幅增长，经营活动现金流改善明显 目标价区间：7.2-8 元 当前价：6.38元 事项：  中国通号发布2019年年报，公司2019年实现营业收入416.46亿元，同比增长4.08%。净利润41.77亿元，同比增长12.38%，全年新签合同706.1亿元，同比增长3.4%。 评论：  收入业绩小幅增长，盈利能力小幅提升。报告期公司实现营收416.46亿元，同比增长4.08%，其中铁路市场203.95亿元，同比增长10.38%，城轨市场94.35亿元，同比增长0.28%，海外市场5.47亿元，同比增长1.94%，工程总承包及其他112.69亿元，同比下降2.77%，主要由于合理控制。从产业链拆分来看，设计集成收入101.9亿元，同比增长18.99%，设备制造收入64.22亿元，同比下降3.11%，系统交付收入137.65亿元，同比增长4.0%。高毛利的设计集成板块增长快带动轨交控制系统整体毛利率达到26.91%，提升0.51个百分点；分终端市场来看，铁路市场毛利率小幅下降了1.07个百分点达到28.29%，城轨市场毛利率小幅提升了3.09个百分点达到23.98%。  订单额小幅提升，铁路市场继续保持市场领先，城轨市场竞争激烈，2020行业景气向上订单额有望保持增长。2019 年度累计新签合同总额 706.1 亿元，同比增长3.4%，其中铁路领域260.7亿元，同比增长3.9%，城轨领域115.1亿元，同比增长0.9%，海外领域24.1亿元，同比增长153.3%，工程总承包及其他306.2 亿元，同比增长0.1%。至 2019 年年底，公司在手订单 1049.4亿元。城轨市场2019年竞标激烈，市场共招标36条线，公司市占率达到26.5%，且其中通号国铁占比提升。2020年行业景气向上，新项目审批加速，公司订单额有望在2020年得以提升。  经营活动现金流改善明显，分红比率提升。2019年公司通过合理控制工程总承包业务规模，加大两金压降和绩效考核力度，经营性现金流得到明显改善，实现净流入33.71亿元，上年同期为净流出15.87亿元，净增加额达到49.58亿元。派息情况，股息率。2019年公司分红21.18亿元，占净利润比率为55.5%，连续两年超过50%。  盈利预测及投资评级：基于2019年公司订单增长幅度低于预期，我们下调公司2020-2021年盈利预测至净利润分别为42.26亿、46.98亿（原预测值为47.70亿、54.59亿），新增2022年净利润预测为50.93亿，对应EPS分别为0.40元、0.44元、0.48元，对应PE为16倍、14倍、13倍，考虑公司历史估值及国际对标，且2020年行业景气向上，给予2020年18-20倍估值水平，目标价范围为7.2-8元，给予“推荐”的投资评级。  风险提示：高铁及地铁建设进程放缓；公司产品产生重大安全问题；城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降；新业务开拓不及预期；参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险，项目退出风险。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 41,646 45,232 48,867 52,141 同比增速(%) 4.1% 8.6% 8.0% 6.7% 归母净利润(百万) 3,816 4,226 4,698 5,093 同比增速(%) 12.0% 10.8% 11.1% 8.4% 每股盈利(元) 0.36 0.40 0.44 0.48 市盈率(倍) 18 16 14 13 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月9日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 1,058,982 已上市流通股(万股) 322,880 总市值(亿元) 675.63 流通市值(亿元) 80.39 资产负债率(%) 56.2 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 15.21/5.41 《机械科创巡礼之六——中国通号（688009）深度研究报告：全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商》 2019-07-04 《中国通号（688009）2019年中报点评：业绩稳中有进，铁路业务快速增长》 2019-09-03 -56%-33%-11%12%19/0719/0919/1120/0120/032019-07-22～2020-04-09沪深300中国通号相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2020年04月09日 中国通号（688009）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 24,000 21,593 22,672 24,878 营业收入 41,646 45,232 48,867 52,141 应收票据 0 0 0 0 营业成本 32,112 34,639 37,198 39,538 应收账款 16,758 18,200 19,663 20,980 税金及附加 260 282 305 326 预付账款 925 997 1,071 1,138 销售费用 878 954 1,031 1,100 存货 2,201 2,374 2,549 2,710 管理费用 2,530 2,748 2,969 3,168 合同资产 33,035 35,879 38,762 41,360 研发费用 1,583 1,720 1,858 1,982 其他流动资产 36,620 39,774 42,971 45,850 财务费用 -144 -60 -60 -51 流动资产合计 80,504 82,938 88,926 95,556 信用减值损失 -34 -56 -57 -51 其他长期投资 6,640 7,193 7,753 8,258 资产减值损失 2 2 2 2 长期股权投资 982 982 982 982 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,329 4,589 4,810 4,838 投资收益 373 373 373 373 在建工程 161 561 761 361 其他收益 213 213 213 213 无形资产 2,417 2,175 1,958 1,762 营业利润 4,979 5,482 6,098 6,616 其他非流动资产 2,480 2,468 2,458 2,452 营业外收入 62 62 62 62 非流动资产合计 17,009 17,968 18,722 18,653 营业外支出 14 14 14 14 资产合计 97,513 100,906 107,648 114,209 利润总额 5,027 5,530 6,146 6,664 短期借款 238 238 238 238 所得税 850 936 1,039 1,128 应付票据 1,278 1,379 1,481 1,574 净利润 4,177 4,594 5,107 5,536 应付账款 39,943 43,086 46,269 49,180 少数股东损益 361 368 409 443 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,816 4,226 4,698 5,093 合同负债 7,177 7,795 8,422 8,986 NOPLAT 4,057 4,544 5,056 5,494 其他应付款 1,086 1,086 1,086 1,086 EPS(摊薄)（元） 0.36 0.40 0.44 0.48 一年内到期的非流动负债 258 258 258 258 其他流动负债 1,779 1,848 1,918 1,981 主要财务比率 流动负债合计 51,759 55,690 59,672 63,303 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,941 1,941 1,941 1,941 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.1% 8.6% 8.0% 6.7% 其他非流动负债 1,088 1,013 1,013 1,013 EBIT增长率 10.2% 12.0% 11.3% 8.7% 非流动负债合计 3,029 2,954 2,954 2,954 归母净利润增长率 12.0% 10.8% 11.1% 8.4% 负债合计 54,788 58,644 62,626 66,257 获利能力 归属母公司所有者权益 41,120 40,289 42,641 45,128 毛利率 22.9% 23.4% 23.9% 24.2% 少数股东权益 1,605 1,973 2,381 2,824 净利率 10.0% 10.2% 10.4% 10.6% 所有者权益合计 42,725 42,262 45,022 47,952 ROE 8.9% 10.0% 10.4% 10.6% 负债和股东权益 97,513 100,906 107,648 114,209 ROIC 37.3% 56.0% 62.4% 64.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.2% 58.1% 58.2% 58.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 8.3% 8.2% 7.7% 7.2% 经营活动现金流 3,371 6,322 6,859 7,223 流动比率 155.5% 148.9% 149.0% 151.0% 现金收益 4,579 5,427 5,952 6,401 速动比率 151.3% 144.7% 144.8% 146.7% 存货影响 1,886 -173 -175 -160 营运能力 经营性应收影响 -1,334 -1,518 -1,538 -1,387 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 5,059 3,244 3,285 3,003 应收账款周转天数 131 139 139 140 其他影响 -6,819 -658 -664 -633 应付账款周转天数 421 431 432 435 投资活动现金流 -4,597 -1,300 -1,100 -340 存货周转天数 35 24 24 24 资本支出 -372 -1,311 -1,109 -347 每股指标(元) 股权投资 24 0 0 0 每股收益 0.36 0.40 0.44 0.48 其他长期资产变化 -4,249 11 9 7 每股经营现金流 0.32 0.60 0.65 0.68 融资活动现金流 8,247 -7,429 -4,680 -4,677 每股净资产 3.88 3.80 4.03 4.26 借款增加 93 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -2,338 -2,635 -2,920 -3,169 P/E 18 16 14 13 股东融资 10,569 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -77