订单业绩稳健增长，经营现金流改善明显

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国铁建（601186） 证券研究报告 2020年03月31日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 11,503.25 流通A股股本(百万股) 11,503.25 A股总市值(百万元) 116,757.94 流通A股市值(百万元) 116,757.94 每股净资产(元) 11.86 资产负债率(%) 78.43 一年内最高/最低(元) 12.52/8.25 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国铁建-公司点评:订单实现高位增长，国改推进有望激发经营活力》 2020-01-22 2 《中国铁建-年报点评报告:四季度单季增速有所放缓，补短板持续推进下预计提速》 2019-04-01 3 《中国铁建-季报点评:业绩稳定增长，稳增长下持续受益铁路投资增加》 2018-11-02 股价走势 订单业绩稳健增长，经营现金流改善明显 新签订单额稳中提速，房建或为主要支撑因素之一 公司2019年新签订单20068.5亿元（超计划21%），增速26.66%，增速较2018年提高21.1个百分点。其中房建工程新签合同额5423.21亿元，占工程承包板块新签合同额的31.34%，同比增长48.50%，或为订单增长主要支撑因素之一。公司目前在手订单饱满，在手订单收入比为3.94，疫情过后，政府或加快推进作为提振经济重要手段的基建投资项目，同时伴随着流动性改善预期（财政赤字率或提高/特别国债发行/专项债券规模扩大）等利好影响，我们预计2020年公司订单转化速度有望加快，业绩有望稳中向好。公司计划2020年新签订单2.14万亿。 营收增速创新高，地产、制造、设计毛利率略有下滑 2019年营收8304.52亿元（超计划10.6%），增速达13.74%，创2014年以来新高。分板块看，工程承包/房地产开发/物流与物资贸易/工业制造/勘察设计分别增长14.15%/11.88%/11.22%/9.84%/8.25%，其中工程承包类业务中的房建营收同增32.65%。2019年与PPP出表相关的联营企业和合营企业约71个，较2018年增加12个;关联收入约531.2亿元，占营收6.4%，占比较2018年提高2.9个百分点。2019年公司毛利率9.64%，较去年变化不大，但勘察设计（下降2.06个百分点）/工业制造（下降3.21个百分点）/房地产开发（下降3.23个百分点）毛利率有小幅下降。公司经营计划2020年实现收入8409亿元。 费用率基本持平，发展质量稳中向好 公司四项费用率5.27%，与2018年基本持平。其中，销售费用率0.65%，较2018年提高0.04个百分点；管理费用率2.19%，较2018年下降0.18个百分点，或因国企改革推进，管理架构优化所致；研发费用率1.99%，较2018年提高0.41个百分点，主因公司报告期内加大对科技专项课题、企业技术标准编制的投入力度；财务费用率0.44%，较2018年下降0.32个百分点，或因带息负债较年初有所下降所致。资产减值损失合计50.1亿，较2018年增加5.39亿元，其中无形资产减值损失为10.6亿元；投资收益较2018年减少18.2亿元。综上，公司2019年实现归母净利润201.97亿元，同比增长12.61%。 经营现金流好转，资产负债率改善 2019年公司收现比为1.00，与2018年基本持平；付现比为0.94，较2018年下降6.13个百分点，或系公司加强了资金管理。综合起来，公司2019年经营现金流量净额为400.06亿元，同比增长634.34%。公司2019年资产负债率75.77%，较2018年下降1.64个百分点，较2019年前三季度下降2.66个百分点，主因公司第四季度发行三期可续期公司债券及12月底完成债转股。 投资建议 公司在手订单充足，在政府流动性改善的背景下，订单有望维持稳健增长。子公司债转股落地有望提升公司经营活力和报表质量。考虑到公司年报披露导致基期变化以及今年疫情影响，我们更新公司2020-2021年EPS为1.61、1.77元/股的预测（原EPS为1.67、1.80元/股），新增2022年EPS为1.96元/股，对应PE为6.1、5.6、5.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响项目进度；业务推进不及预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 730,123.05 830,452.16 896,757.08 988,548.94 1,090,269.89 增长率(%) 7.22 13.74 7.98 10.24 10.29 EBITDA(百万元) 59,754.22 69,324.74 38,796.69 40,964.97 45,382.59 净利润(百万元) 17,935.28 20,197.38 21,835.08 24,053.89 26,553.87 增长率(%) 11.70 12.61 8.11 10.16 10.39 EPS(元/股) 1.32 1.49 1.61 1.77 1.96 市盈率(P/E) 7.44 6.61 6.11 5.55 5.03 市净率(P/B) 0.79 0.64 0.71 0.64 0.58 市销率(P/S) 0.18 0.16 0.15 0.14 0.12 EV/EBITDA 1.39 0.63 3.75 (2.46) 3.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2019-042019-082019-12中国铁建基础建设沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：成长能力 图2：毛利率 dUaXqVpZhYiZkWeXNAoOnObRaO6MsQnNsQoOfQpPmQiNqQmN9PqRmMNZsQtOuOqQmR 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：累计新签合同情况 图4：期间费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：收付现比 图6：资产负债率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 财务预测摘要 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 143,801.60 156,887.18 140,988.43 372,965.42 163,540.48 营业收入 730,123.05 830,452.16 896,757.08 988,548.94 1,090,269.89 应收票据及应收账款 109,162.55 122,443.81 186,408.75 126,216.46 206,385.65 营业成本 658,711.27 750,365.07 813,827.94 899,019.72 990,418.52 预付账款 18,591.95 24,335.98 22,086.61 27,364.72 27,065.26 营业税金及附加 4,805.88 4,633.55 5,003.50 5,515.66 6,083.22 存货 159,891.37 194,891.58 325,937.79 183,131.43 356,815.15 营业费用 4,431.33 5,432.86 5,807.21 6,820.99 7,304.81 其他 207,993.15 239,145.56 125,636.90 141,874.72 173,086.52 管理费用 17,235.63 18,151.26 18,424.46 20,759.53 23,113.72 流动资产合计 639,440.61 737,704.10 801,058.48 851,552.75 926,893.06 研发费用 11,571.78 16,527.80 18,204.17 20,462.96 23,331.78 长期股权投资 28,978.56 49,644.63 49,644.63 49,644.63 49,644.63 财务费用 5,537.72 3,632.35 6,151.28 4,965.54 6,138.08 固定资产 50,300.60 50,891.77 51,522.81 51,405.33 50,803.18 资产减值损失 179.64 (1,493.80) (720.47) 666.40 679.88 在建工程 4,428.38 5,614.80 4,080.73 3,160.29 2,608.03 公允价值变动收益 (226.35) 656.54 (2,201.80) 354.16 416.76 无形资产 50,667.01 59,881.38 68,083.70 76,151.06 84,083.45 投资净收益 1,401.16 (420.04) 1,095.54 1,344.60 1,413.87 其他 130,873.69 156,662.65 74,584.95 85,859.92 96,855.95 其他 1,153.22 5,337.79 2,212.51 (3,397.52) (3,661.27) 非流动资产合计 265,248.23 322,695.23 247,916.83 266,221.23 283,995.25 营业利润 25,321.77 27,628.78 28,952.74 32,036.90 35,030.52 资产总计 917,670.58 1,081,239.21 1,061,255.62 1,129,619.60 1,223,257.53 营业外收入 1,097.00 974.71 1,360.00 1,132.00 1,098.00 短期借款 61,781.08 42,749.27 40,000.00 41,374.63 95,372.87 营业外支出 1,313.50 576.84 904.63 1,023.00 1,115.00 应付票据及应付账款 334,707.33 395,387.28 383,828.74 463,438.44 460,428.46 利润总额 25,105.26 28,026.65 29,408.11 32,145.90 35,013.52 其他 200,853.84 250,842.53 263,111.89 237,524.72 243,502.74 所得税 5,266.85 5,402.96 5,552.25 5,538.74 5,640.68 流动负债合计 597,342.26 688,979.08 686,940.63 742,337.79 799,304.06 净利润 19,838.41 22,623.69 23,855.86 26,607.16 29,372.85 长期借款 6