业绩稳健，经营现金流改善明显，市政水利增速快

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●建筑行业 2018年09月25日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩稳健，经营现金流改善明显，市政水利增速快 安徽水利(600502.SH) 推荐 首次评级 核心观点： 1． 投资事件 公司公告2018年半年度报告。 2． 我们的分析与判断 业绩稳健增长，经营现金流改善明显。2018年上半年，公司实现营业收入163.10亿元，同比增长17.40%，主要系施工业务规模扩大、施工业务确认建造合同收入增加和房地产业务交付增加所致。公司实现归母净利润2.89亿元，同比增长0.74%；实现扣非净利润2.76亿元，同比增长81.61%；公司经营活动产生的现金流量净额为15.52亿元，同比增加139.50%，主要系工程施工业务回款和房地产销售回款增加所致。报告期稀释EPS为0.17元/股，同比下降0.07元/股。资产负债率为86.04%，同比下降2.35pct。 盈利能力微降，期间费用率小幅增长。上半年公司毛利率为8.81%，同比下降0.60pct；净利率为1.85%，同比下降0.20pct。毛利率降低主要因为建筑工程业务受“营改增”和新投资项目开工不足影响。报告期内公司期间费用率为5.95%，同比提高0.68pct。管理费用率为3.63%，同比增长0.25pct；财务费用率为1.98%，同比提高0.39pct；销售费用率为0.34%，同比提高0.04pct。 工程业务新签订单稳步增长，市政和水利增速快。报告期内公司工程施工业务新签合同138项，新签合同额244.83亿元，同比增长6.7%；其中，公路桥梁工程新签合同90.27亿元，同比增长5.79%；房建工程新签合同70亿元，同比降低 17.82%；市政工程新签合同43.75亿元，同比增长33.66%；水利工程新签合同30.79亿元，同比增长75.52%。 房地产销售业绩亮眼。公司房地产业务实现签约销售面积92.69万平米，同比增长58.55%，签约销售金额达58.85亿元，同比大幅增长87.84%。公司新增土地储备面积85亩，期末土地储备面积529亩。建材业务新签订合同62.49亿元，同比大幅增长268%。投资业务方面，公司承接PPP项目投资额83.44亿元，同比增长99.86%。 业务结构持续优化，市场开拓成效显著。公司传统施工版块稳步发展，报告期内建筑工程业务实现营业收入138.81亿元，同比增长11.57%，实现毛利9.70亿元，同比增长1.63%。房地产去化效果明显，累计销售金额大幅提升，实现营业收入9.86亿元，同比增长67.67%，实现毛利2.94亿元，同比增长41.81%。同时公司新型业态发展提速，积极发展装配式建筑，已中标的建筑产业化项目施工进展顺利。报告 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 联系人 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2018-09-25 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09上证综指建筑(CS)安徽水利 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 期内，公司子公司路桥集团获得公路工程施工总承包特级资质及公路行业甲级设计资质，公司及所属子公司共拥有六项施工总承包特级资质及工程设计甲级资质，业务资质和市场竞争力大幅提升。 3投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.55/0.67/0.78元/股，对应动态市盈率分别为7/6/5倍，给予“推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 35,457.10 43,017.51 50,777.53 58,271.70 增长率% 3.18 21.32 18.04 14.76 净利润（百万元） 781.34 945.32 1,146.76 1,349.67 增长率% 25.25 20.99 21.31 17.70 EPS(摊薄)(元/股) 0.54 0.55 0.67 0.78 ROE(摊薄) % 10.08 12.78 11.87 12.04 PE 12.65 7.36 6.06 5.15 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，中国银河证券行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：詹 璐0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：尚 薇010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王 婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：舒英婷010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn