业绩持续高速增长，经营现金流明显改善

建筑 2019年03月26日 岭南股份 (002717) 业绩持续高速增长，经营现金流明显改善 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：10.06元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.lnlandscape.com 大股东/持股 尹洪卫/34.81% 实际控制人 尹洪卫 总股本(百万股) 1,024 流通A股(百万股) 683 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 103.06 流通A股市值(亿元) 68.67 每股净资产(元) 4.4 资产负债率(%) 71.7 行情走势图 相关研究报告 《岭南股份*002717*业绩持续高增长，股权激励提升员工活力》 2018-10-31 《岭南股份*002717*生态、文旅双主业业绩亮眼，下半年将延续高增长》 2018-08-19 《岭南股份*002717*18Q1符合预期，水治理/生态/文旅共驱业绩持续高增长》 2018-05-01 证券分析师 吴佳鹏 投资咨询资格编号 S1060519010001 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018年年报，报告期内实现营业收入88.43亿元，同比增长85.05%，实现归母净利润7.79亿元，同比增长52.90%，基本每股收益为0.77元。公司拟10转5派0.8元（含税）。 平安观点：  “生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，业绩持续高增长：报告期内，公司营业收入与归母净利润同比分别增长85.1%和52.9%，分板块看：生态环境修复业务收入43.0亿元，同比+40.6%；水务水环境业务收入31.5亿元，同比增长279.9%（新港永豪并表）；文化旅游业务收入13.9亿元，同比增长56.3%。据我们估计，目前公司在手订单超450亿元，在融资环境放松的情况下，公司订单将加速向业绩转化，利润增速将维持高位。  期间费用率持续改善，盈利水平小幅下行：2018年，公司期间费用率为12.7%，同比-1.4pct，其中：销售费用率为2.0%，同比+1.5pct；管理费用率（含研发费用）为8.3%，同比-4.5pct；财务费用率为2.46%，同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈，2018年公司综合毛利率同比下滑3.7pct至25.0%，净利率同比下滑18pct至9.0%。分版块看，生态环境修复业务毛利率为21.1%，同比-5.3pct；水务水环境业务毛利率为22.7%，同比-3.3pct；文化旅游业务毛利为42.4%，同比+3.1pct。  经营现金流首次回正，在手现金充足保障未来项目推进：报告期内，公司经营性净现金流为+1.16亿元，上市以来首次回正（2015-2017年经营净现金流分别为-1.37亿元/-0.75亿元/-5.21亿元）。公司收现比与付现比分别为60.3%和44.1%，同比分别增加8.3pct和3.0pct。截止报告期末，公司货币资金达20.3亿元，同比增长97.4%，在手现金充足将保障未来项目顺利推进，支撑公司业绩释放。  盈利预测与投资建议：公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下，各板块之间优势互补，协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满，资金 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4779 8,843 11,400 14,152 17,163 YoY(%) 86.1 85.0 28.9 24.1 21.3 净利润(百万元) 509 779 1,048 1,346 1,663 YoY(%) 95.3 52.9 34.5 28.5 23.6 毛利率(%) 28.7 25.0 24.8 24.5 24.1 净利率(%) 10.7 8.8 9.2 9.5 9.7 ROE(%) 13.9 17.3 19.1 20.0 20.1 EPS(摊薄/元) 0.50 0.77 1.02 1.31 1.62 P/E(倍) 20.2 13.2 9.8 7.7 6.2 P/B(倍) 2.8 2.3 1.9 1.5 1.2 -60%-40%-20%0%20%Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18岭南股份沪深300证券研究报告 岭南股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 充裕，未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响，我们预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.31元和1.62元（原2019-2020年预测值为1.35元、1.79元），对应当前PE分别为9.8倍、7.7倍和6.2倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展，如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；2）高科技主题游乐项目执行不达预期：公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目，如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓，无法顺利按期完成，将对公司营业收入增长产生负面影响；3）应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响。 岭南股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 10934 11878 12843 15389 现金 2033 2280 2264 2968 应收账款 3058 3648 4002 4580 其他应收款 0 0 0 0 预付账款 37 83 62 110 存货 5175 5547 6333 7377 其他流动资产 631 320 182 355 非流动资产 5451 5904 6787 7563 长期投资 1394 2019 2548 2983 固定资产 366 539 686 833 无形资产 24 27 31 32 其他非流动资产 3666 3319 3522 3715 资产总计 16385 17782 19630 22952 流动负债 10377 10414 10915 12732 短期借款 2153 1619 1267 1100 应付账款 5617 6214 6986 8336 其他流动负债 2607 2581 2662 3296 非流动负债 1378 1744 1815 1737 长期借款 1081 1359 1421 1332 其他非流动负债 297 384 394 404 负债合计 11755 12158 12730 14468 少数股东权益 125 153 189 233 股本 1024 1024 1024 1024 资本公积 1470 1470 1470 1470 留存收益 1978 2908 4113 5604 归属母公司股东权益 4505 5471 6711 8250 负债和股东权益 16385 17782 19630 22952 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 116 1760 1425 2032 净利润 799 1076 1382 1708 折旧摊销 42 53 72 90 财务费用 218 228 195 177 投资损失 -13 -24 -29 -35 营运资金变动 -909 427 -195 92 其他经营现金流 -21 0 0 0 投资活动现金流 -1138 -482 -925 -832 资本支出 129 87 144 131 长期投资 -745 -624 0 -435 其他投资现金流 -1754 -1020 -782 -1135 筹资活动现金流 1754 -2251 437 -229 短期借款 593 -1753 600 100 长期借款 338 278 61 -89 普通股增加 588 0 0 0 资本公积增加 -440 0 0 0 其他筹资现金流 675 -776 -224 -241 现金净增加额 732 -973 936 971 利润表 单位：百万元 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 8843 11400 14152 17163 营业成本 6630 8578 10692 13024 营业税金及附加 18 11 14 17 营业费用 176 223 273 326 管理费用 511 941 1163 1407 财务费用 218 228 195 177 资产减值损失 160 180 220 240 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 13 24 29 35 营业利润 922 1263 1624 2007 营业外收入 11 8 8 8 营业外支出 4 4 6 6 利润总额 929 1265 1626 2009 所得税 130 190 244 301 净利润 799 1076 1382 1708 少数股东损益 21 28 36 44 归属母公司净利润 779 1048 1346 1663 EBITDA 1241 1577 1902 2286 EPS（元） 0.77 1.02 1.31 1.62 主要财务比率 会计年度 2018A 2019E 2020E 2021E 成长能力 营业收入(%) 85.0 28.9 24.1 21.3 营业利润(%) 51.9 37.0 28.5 23.6 归属于母公司净利润(%) 52.9 34.5 28.5 23.6 获利能力 毛利率(%) 25.0 24.8 24.5 24.1 净利率(%) 8.8 9.2 9.5 9.7 ROE(%) 17.3 19.1 20.0 20.1 ROIC(%) 11.6 14.2 15.4 16.3 偿债能力 资产负债率(%) 71.7 68.4 64.9 63.0 净负债比率(%) 43.8 17.3 11.0 -1.7 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 应收账款周转率 3.8 3.4 3.7 4.0 应付账款周转率