业绩高增，持续印证自有品牌成功

业绩高增，持续印证自有品牌成功 业绩实现快速增长，四季度增长提速。1）2025年，公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长78.43%。2）其中2025Q4单季度，实现营业收入12.93亿元，同比增长111.42%，归母净利润0.90亿元，同比增长86.99%，扣非归母净利润0.88亿元，同比增长77.77%。 买入（维持） 自有品牌快速增长，持续验证其孵化能力。1）分业务看，2025年自有品牌/品 牌 管 理/代 运 营收 入18.13/8.95/7.23亿元， 占 总 营 收52.83%/26.08%/21.08%，同比+261.94%/+78.63%/-5.27%。2）当前公司已成功孵化三个主要品牌LYCOCELLE绽家、FineNutri斐萃和NuiBay纽益倍，其中绽家/斐萃/其他品牌2025年分别收入10.69/6.96/0.48亿元，同比+120.80%/+5645.39%/+928.66%。 自有品牌的高增来自渠道突破和产品创新。1）绽家：渠道方面，实现线上线下全渠道布局，线下深化与山姆的战略合作，进入永辉Bravo、KKV等优质渠道布局，同时试点布局美团买菜等新兴渠道。产品方面，扩展品类版图，迭代环境清洁产品，布局空间香氛品类，25年8月上线液态马赛皂洗洁精，10月上线无火香氛产品，25年底推出首款“香水油香氛洗衣凝珠”。2）斐萃：渠道方面，抖音端构建直播间矩阵，天猫端品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等运营效能，并持续强化内容引擎。产品方面。25年上新舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品。截至2025年末，斐萃在售SKU已达11款。 作者 因自有品牌增加及推广，销售费用率有所上升。公司2025年销售/管理/研发费用率分别为48.01%/3.36%/0.95%，同比+18.23pct/-2.20pct/-0.51pct。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师程子怡执业证书编号：S0680524080004邮箱：chengziyi@gszq.com 投资建议：公司作为代运营龙头，持续验证其多品牌孵化能力，自有品牌业务进入收获期，看好未来多品牌矩阵持续贡献增长。近期公司保健品自有品牌已上新包括AKK、S-雌马酚等在内的多个原材料，我们看好公司持续拓品类带来的增量。因公司自有品牌快速增长，预计公司2026-2028年实现营收60/78/94亿元，同比增长73.8%/30.0%/21.5%，归母净利润3.81/5.24/7.49亿元，同比增长96.1%/37.4%/43.0%。对应当前股价PE分别为25.2X/18.3X/12.8X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《若羽臣（003010.SZ）：25Q3延续高增，自有品牌已成核心增长引擎》2025-10-292、《若羽臣（003010.SZ）：自有品牌收入占比与增速双升，业绩表现亮眼》2025-09-123、《若羽臣（003010.SZ）：领先的电商综合服务商，转型自有品牌孵化持续放量》2025-08-11 风险提示：品牌运营风险；自有品牌孵化风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com