2025年年报点评：动保业务驱动增长，平台优势巩固国际竞争力

核心观点

• 公司业绩增长主要得益于动保业务板块的强劲表现，有效对冲了医药板块的阶段性压力。
• 动保业务实现收入24.92亿元，同比增长23.55%，毛利率提升至23.19%，成为业绩增长的核心引擎。
• 医药板块实现收入34.75亿元，同比下降9.08%，但部分产品如阿奇霉素、克拉霉素表现良好。

关键数据

• 动保业务：氟苯尼考出货量突破4000吨，同比增长30%；盐酸多西环素出货量突破3000吨，同比增长30%。
• 医药业务：阿奇霉素、克拉霉素等受益于下游需求改善，表现良好。
• 公司拥有13个销售过亿元产品和4个销售过5亿元产品，产品矩阵丰富。
• 公司是全球最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品销往全球117个国家和地区。
• 累计获得18个欧盟CEP证书和8个美国FDA认证，构筑了坚实的竞争壁垒。

研究结论

• 预计2026-2028年EPS分别为1.91元、2.28元、2.56元，对应动态PE分别为13/11/10倍。
• 予以公司2026年20倍PE，目标价38.2元，维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

盈利预测假设

• 假设1：医药板块销量增速为20%/10%/10%，毛利率分别为29%/29%/29%。
• 假设2：动保产品销量增速为25%/15%/15%，销售价格增速为0%/2%/0%，毛利率水平预计在24%-26%。

相对估值

• 选取华海药业、中牧股份作为参考，二者2026年平均PE为27倍。
• 予以公司2026年20倍PE，目标价38.2元。