农业银行2025年年报点评：县域优势巩固，业绩稳健增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：农业银行2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%。不良贷款率1.27%，拨备覆盖率292.55%。
• 信贷结构：贷款总额同比+8.9%至27.13万亿元，信贷结构持续优化。科技贷款余额同比+20.1%至4.7万亿元，绿色贷款同比+18.7%至5.93万亿元，普惠贷款同比+20.9%至4.35万亿元。县域贷款余额同比+11.0%至10.94万亿元，“惠农e贷”余额同比+22.9%至1.84万亿元。
• 息差与非息收入：净息差同比-14bp至1.28%，受LPR下调及市场利率低位运行影响。手续费及佣金净收入同比+16.6%至880.85亿元，主要得益于财富管理转型。其他非息收入同比+24.6%至676.27亿元，其中投资收益同比+38.0%至429.73亿元。
• 资产质量：不良贷款率1.27%，同比-3bp；关注率1.39%，同比-1bp；逾期率1.25%。类贷款风险化解成效显著，不良率同比-21bp至1.37%。个人贷款不良率同比+31bp至1.34%，但整体风险可控。拨备覆盖率达292.55%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级。预计2026-2028年营业收入分别为7529.13、7864.67、8272.22亿元，归母净利润分别为3028.38、3167.98、3352.55亿元，每股净资产分别为8.49、9.11、9.79元，对应PB估值为0.83、0.77、0.72倍。
• 风险提示：宏观经济修复不及预期、政策监管变化、信用风险加大。