新品放量驱动业绩高增，关注产品出海进展报告副标题

吉比特(603444.SH) 新品放量驱动业绩高增，关注产品出海进展 传媒｜游戏Ⅱ 报告副标题 2026年03月30日评级增 持评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年年度报告，2025全年公司实现营业收入62.05亿元，同比增加67.89%，实现归母净利润17.94亿元，同比增加89.82%，实现扣非归母净利润17.31亿元，同比增加97.39%。2025年第四季度公司实现营业收入17.19亿元，同比增长95.91%，实现归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%，实现扣非归母净利润5.20亿元，同比增长97.20%。 存量产品步入成熟期，新产品接力推动业绩增长。截至2025年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共7.67亿元，较上年年末4.78亿元增加2.89亿元。分产品看，2025全年，存量产品《问道手游》年总流水为19.38亿元，同比下降6.55%；年内新上线的产品《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》的流水分别为17.03亿元/7.92亿元/8.24亿元/6.03亿元。海外业务方面，2025年公司海外收入9.29亿元，同比增长85.80%，增量主要来自《杖剑传说》《问剑长生》等产品的海外版本。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 管 诗睿研 究助理guanshirui@hnchasing.com 毛利率明显提升，新品上线带动期间费用率阶段性上升。2025年第四季度，公司的毛利率为95.43%，同比提升9.50个百分点，主要是公司自研产品收入同比增加，同时应向外部研发商支付的研发分成款较上年同期减少；期间费用率为56.82%，同比上升18.60个百分点，其中销售费用率为37.21%，同比上升15.02个百分点，主要系《九牧之野》等新游戏上线，发行投入较大所致。 相关报告 1吉比特（603444.SH）2024三季报：老游衰减致利润环比下降 ，关注后续 新品及长 线分红2024-10-31 2吉比特（603444.SH）2023年报点评：核心产品流水衰退、新品尚未贡献利润，全年业绩承压2024-04-093吉比特（603444.SH）2023Q3业绩点评：Q3业绩不及预期，核心产品流水衰退、新品利润尚未释放2023-10-27 关注公司后续产品出海情况。根据公司2025年年报披露，公司自研产品《杖剑传说》《问剑长生》计划分别于2026年上半年及下半年在欧美地区发行；代理产品方面，《失落城堡2》计划于2026年在中国大陆上线，《九牧之野》计划在中国港澳台地区发行。 投资建议：公司的“小步快跑”研发框架有助于降低发行风险和成本，同时公司引入AI工具提升研发效率。在运营端，公司依托雷霆游戏平台积累的运营经验，借助AI提升营销效率，有望延长产品生命周期。 我们认为，公司在研运一体化能力方面具备一定优势，后续可关注：1、《杖剑传说》《问剑长生》在海外市场上线的表现；2、公司高比例分红，2025年公司的现金分红金额预计为14.06亿元，占归母净利润的78.41%。预计公司2026年/2027年/2028年营收为65.14亿元/71.64亿元/75.22亿元，归母净利润为19.33亿元/20.88亿元/22.66亿元，EPS为26.84元/28.99元/31.45元，对应PE为13.55倍/12.54倍/11.56倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备 产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438