Q3淡季化妆品业绩高增，关注后续渠道产品布局进展

事件概述 10月27日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收33.95亿元，同降60.20%；归母净利润2.38亿元，同增54.79%；扣非后归母净利润1.08亿元，同降33.17%。其中，23Q3营收9.22亿元，同降75.05%；归母净利润0.48亿元，同增234.38%；扣非后归母净利润0.45亿元，同增257.30%。 分析与判断 Q3利润实现高增，利润率水平稳步增长。受地产业务剥离影响，23Q1-Q3公司营收同降60.20%，Q3营收同降75.05%。公司盈利水平稳步提升，Q3归母净利润同增234.38%，实现高三位数同增。利润端，23Q1-Q3毛利率/净利率分别47.08%/8.89%，同比+20.99/+6.71pcts；单Q3毛利率/净利率分别54.91%/7.30%，同比+35.14/+7.85pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为32.04%/4.63%/2.96%，同比+20.68/+1.98/+2.03pcts。 最新收盘价（元）9.3512mth A股价格区间（元）6.50-12.43总股本（百万股）1,016.57无限售A股/总股本100.00%流通市值（亿元）95.05 医药板块增速亮眼，化妆品“4+N”战略持续深化。分业务看，1）化妆品业务，23Q1-Q3营收16.54亿元，同增15.75%，毛利率62.08%（+3.52pcts）；其中Q3收入5.49亿元，同增31.63%。公司持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，通过优化产品结构，产品不断迭代推新，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，助力品牌销量增长。通过加大高毛利产品的销售力度，叠加降本增效的显著成果，拉动化妆品业务毛利率提升。分品牌看，23Q1-Q3瑷尔博士实现收入8.93亿元，同增19.87%；Q3瑷尔博士收入2.95亿元，同增33.95%；23Q1-Q3颐莲实现收入6.12亿元，同增13.33%，Q3颐莲收入2.2亿元，同增44.32%。公司优化销售渠道布局，直播渠道实现达播+自播双轮驱动，颐莲23Q1-Q3自播销售同增129.38%。另外，公司通过夯实核心热款产品，不断推进产品迭代，颐莲喷雾2.0、瑷尔博士益生菌面膜2.0等产品升级带动销售提升；在产品推新方面，颐莲嘭润面霜、软膜粉等新品销售良好，瑷尔博士闪充面霜完善中高端品线，摇醒精华、祛痘精华等强功效精华品类助力品牌增速提效。 《治理结构优化，期待双十一表现》——2023年10月14日 2）医药业务，23Q1-Q3营收3.99亿元，同增18.48%，毛利率54.42%（+2.10pcts）；其中Q3收入1.08亿元，同降14.29%。公司通过整合资源打造专科领域组合包，不断拓展销售渠道，搭建药品CDMO（中试及生产转化）平台，加快科研创新等四个方面，推动医药业务持续增长。 《业绩符合预期，大健康转型深化》——2023年08月27日 《23Q1归母净利润同增95%，聚焦美丽健康生态圈》——2023年04月28日 3）原料业务，23Q1-Q3营收2.53亿元，同增9.13%，毛利率36.01%（+3.54pcts）。公司继续推进国内外原料药注册项目，旗下子公司获得注册登记号和原料药备案；同时积极开发新原料，福瑞达生物科技推出2款植物提取的化妆品原料新品和1款生物发酵新原料；另外在原料协同以及拓展原料应用场景等领域也取得新进展。 ◼投资建议 23年剥离地产聚焦大健康计划稳步推进，公司医药基因与研发实力持续赋能原料、医药和化妆品等美丽健康业务。化妆品板块“4+N”战略持续突破，伴随公司加快业务转型升级，更加聚焦以化妆品、生物医药等为主业的大健康业务，盈利能力与估值有望逐步修复，预计23-25年 营 收 实 现43.05/53.33/66.24亿 元 ， 同 比 分 别-66.8%/+23.9%/+24.2%；对应归母净利润为3.90/4.77/6.20亿元，同比分别+757.1%/+22.4%/+29.9%，对应EPS分别为0.38/0.47/0.61元，对应当前股价PE为24/20/15倍，维持“买入”评级。 化妆品行业竞争加剧风险；转型不及预期风险；产品销售推广不及预期风险；行业监管政策趋严风险。 公司财务报表数据预测汇总 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断 请务必阅读尾页重要声明4