周大福FY2022年度业绩点评：渠道产品驱动收入高增，关注复苏节奏释放

业绩符合预期，“增持”。考虑疫情扰动，下调2023-2024财年归母净利润为74.77/91.27亿港元（前值82.22/96.38亿港元），新增2025财年归母净利润预测106.06亿港元，下调2023-2024年EPS为0.75/0.91港元（前值0.82/0.96港元），新增2025财年EPS预测1.06港元，给予2023财年23倍PE，目标价17.25港元，维持“增持”评级。 业绩简述：FY2022公司实现营收989.38亿港元/yoy+41.0%，主要经营利润100.02亿港元/yoy+15.9%， 归母净利润67.12亿港元/yoy+11.4%。收入高增主要受益黄金首饰需求旺盛及内地零售网络扩张驱动，利润端略有波动，主要由于黄金借贷损失逾8亿港元（FY2021对应3亿港元收益）及商誉等减值损失，剔除该类影响因素后，净利润同比增长约20%，略优于市场预期。 疫情扰动最悲观时点已过，同店恢复好转。受FY2022Q4疫情扰动及同期高基数影响，FY2022中国内地同店销售+11.1%，同店销量+7.6%，港澳地区同店销售+24.7%，同店销量+51.0%。2022年4-5月，中国内地镶嵌类同店销售-24.5%，黄金类-25.1%；港澳地区镶嵌类同店销售-17.3%，黄金类-0.3%。疫情扰动中国内地3-4月销售，最悲观时点已过，5月同店销售降幅快速收窄，同店恢复好转复苏可期。 加盟批发驱动内地高增，产品渠道加速发力。FY2022中国内地869.32亿港元/yoy+45.6%，对应集团收入贡献占比近88%，加盟批发业务为主要增长驱动；港澳地区及其他市场120.06亿港元/yoy+14.7%，受益旅游复苏。产品品类上，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰199.51亿港元/yoy+19.1%，黄金首饰及产品720.78亿港元/yoy+52.5%，钟表58.68亿港元/yoy+9.7%。黄金品类受益于传承系列产品的持续发力及低线城市的拓店下沉驱动，占比提升5.5pct至73.7%；FY2023预计拓店净增1000家，集团依托产品渠道加速下沉持续发力。 风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期等。 图1：FY2022周大福营收989亿港元 图2：FY2022周大福主要经营利润100亿港元 图3：FY2022周大福中国内地同店增长11% 图4：FY2022周大福中国内地同店增长11% 图5：中国内地2022年4-5月各品类同店销售增速下滑图6：港澳地区2022年4-5月各品类同店销售增速回升 图7：FY2022周大福零售点数量达5902个 图8：FY2022周大福利润率下降 图9：FY2022周大福销售及行政开支占比下降