再问中东局势走向与全球央行加息风险
2026年04月02日 报告发布日期 再问中东局势走向与全球央行加息风险 吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320戴思崴执业证书编号：S0860525040001daisiwei@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320曹靖楠执业证书编号：S0860520010001caojingnan@orientsec.com.cn021-63326320王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫最近市场聚焦两个问题：中东地区冲突未来将如何发展？全球央行可能采取怎样的行动？近期原油价格涨幅相对有限，但全球市场在非美央行的紧缩预期下开始恐慌。3月17日澳大利亚央行加息25bp，表示通胀长期超标的风险在增加。3月19日，英格兰银行表示若出现更持久的通胀压力证据，可能会收紧政策；欧央行表示将以数据为导向、维持足够限制性的利率水平。日本央行表示可能渐进调整货币宽松程度。非美央行鹰派表态的结果是，全球风险资产和黄金等对利率敏感的资产在加息预期下承压。 ⚫对于中东冲突的后续走势，我们基于对特朗普政府近日言行以及美军调遣部署的动向分析认为，战事升级已成为美国短期大概率推动的选项。近期美国各路媒体“爆料”军事方案，其背后可能是特朗普政府有意放风、测试各方意见。综合各方信号来看，当下虽然民众多数反对地面行动，但共和党领导层对地面行动的意见有分化。此外，对于是否继续空袭，民众意见分歧较大，但共和党领导层基本支持继续行动、反对提前结束行动。对特朗普政府而言，共和党领导层对美军地面行动的分歧意味着没有集中的反对力量，特朗普政府可较为自主地推行其既定策略。由于伊朗已拒绝了美国的最后通牒，当下特朗普政府的思路很可能是，短期试图通过再升级战事的方式，谋求换取更有利于美国的停火条件。 ⚫中期来看，若美军进一步升级军事行动，后续局势发展存在较大的不确定性，且不能完全排除走向更复杂局面的可能。这种不确定性源自于战争本身的非线性特征，在过去一个月中，伊朗军事力量已展现出超出美国此前预期的韧性和较强的应对能力，美以联军未必可如愿实现预设目标。此前，冲突各方似乎形成了一定的潜在默契，即尽量避免袭击上游油气田，而将目标集中于中下游的炼化、港口及仓储设施，这主要是因为各方均希望控制能源供应系统的风险。然而，如果美军实施登陆作战，伊朗有可能将此举视为打破既有默契，进而扩大报复范围，采取包括打击沙特等国油气设施在内的反制措施。也门胡塞武装近日已公开介入冲突，也可能借机在曼德海峡一带加强军事活动，对航道通行构成潜在影响。 “十五五”的细节（3）：从“新产业标准化领航工程”理解产业治理新范式2026-03-25央行紧缩交易定价趋于饱和：——海外札记202603232026-03-24再论中国资产的“安全溢价”：——宏观周观点202603222026-03-22 ⚫对于全球央行未来的政策路径，我们认为短期来看，全球主要央行均具备“暂时忽视”油价冲击的空间，短期加息风险有限。但中期维度，由于各国经济基本面情况不同，全球三大央行的加息风险有所分化，日央行加息风险最大，欧央行次之，美联储可能最低。与当下市场定价进行对照，我们认为市场对欧美加息的定价可能趋于饱和、略有过度，对日本的定价则相对较为合理。 ⚫近期市场参照2022年俄乌冲突爆发后的走势，定价2026年全球主要发达国家进入加息周期。3月以来，市场对各央行年内政策利率变化幅度的定价上修了50-100bp。我们认为，由于全球宏观环境与2022年存在显著差异，我们认为不宜套用2022年俄乌冲突的经验，来定价本次全球央行的政策路径，当下全球经济情况并不支持主要央行迅速转向新一轮全面加息。 ⚫具体来说，美国经济偏弱，核心通胀受油价影响、上行的难度较大，难以形成通胀内生循环，继而美联储“忽视”能源冲击的空间较大、加息风险较小。欧元区经济处在温和增长区间，预期欧央行会采取数据依赖型的决策方式，存在一定加息风险。日本经济在冲突爆发前即存在“工资-通胀预期”循环，内生通胀动能较强，叠加日元贬值后企业涨价的风险，日央行加息风险相对最大。 风险提示 美国特朗普政府政策超预期变化的风险。战争冲突引发能源设施超预期破坏的风险。 目录 中东战事难平，或走向升级............................................................................5 全球主要央行短期均具备“暂时忽视”油价冲击的空间，但中期各央行的加息风险 有所分化........................................................................................................6 美联储：经济基本面阻碍油价传导至核心通胀，联储“忽视”油价冲击的空间较大、加息风险有限....................................................................................................................................8欧央行：后续可能采取数据依赖型决策方式，存在一定加息风险.....................................11日央行：输入型通胀可能加快日本“工资-通胀循环”形成，加息风险最大..........................14 附：全球央行货币政策的决策函数中对通胀目标的定位...............................17 美联储：2%作为长期通胀目标，决策函数围绕“充分就业+价格稳定”风险平衡................17ECB：2%是中期、对称目标，决策函数重视内生通胀与货币政策传导强度.....................17BOJ：2%目标作为法定锚，强调“可持续且稳定实现2%”，与薪资增长挂钩....................17小结：目标刚性，路径灵活..............................................................................................18 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：市场已定价2026年美联储不降息（3月31日更新）.........................................................4图2：市场已定价2026年欧央行加两次息（3月31日更新）.....................................................4图3：《华盛顿邮报》报道，美国防部正筹谋对伊朗的地面行动...................................................5图4：民调显示，美国民众多数反对派遣地面部队进入伊朗.........................................................5图5：美共和党高层中依然有人支持地面行动..............................................................................5图6：市场定价全球央行上调政策利率（%）...............................................................................7图7：俄乌冲突爆发后，市场定价全球央行上调政策利率（%）..................................................7图8：全球主要国家制造业PMI....................................................................................................7图9：全球主要央行3月提出的货币政策取向..............................................................................8图10：布伦特油价：2022年俄乌vs2026年中东冲突.................................................................8图11：2022年俄乌冲突爆发后，全球主要央行的利率路径.........................................................8图12：2023年至今，美国制造业PMI、时薪同比趋势下行（%）..............................................9图13：美国新增非农持续走弱（千人）.....................................................................................10图14：美国职位空缺率大幅下滑................................................................................................10图15：美国中期通胀路径测算：假设核心通胀较弱...................................................................10图16：美国中期通胀路径测算：假设核心通胀较强...................................................................10图17：市场定价的美国短期通胀预期明显走高（%）................................................................11图18：美国长端（10y）、远端（5y5y）通胀预期则保持稳定，与2022年表现明显不同（%）11图19：冲突前欧元区名义通胀趋势回落至2%附近（%）..........................................................12图20：欧元区工资上行压力相对有限（%）..............................................................................12图21：欧元区企业涨价压力相对有限.........................................................................................12图22：欧元区短期通胀预期冲高回落、长端预期保持稳定（欧元区通胀互换，%）..................13图23：ECB在2026年3月推演的三种情形...................................................................
